低谷期已过，全年有望迎来环比持续改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　科伦药业(002422)

　　事件：

　　4月29日晚，公司发布2025年一季度报告，2025年第一季度公司实现营业收入43.90亿元，同比下滑29.42%，归母净利润为5.84亿元，同比下滑43.07%，扣非后归母净利润为5.64亿元，同比下滑43.10%。点评：

　　Q1收入和利润均出现下滑，主要受髙基数及年初呼吸道传染病流行程度较低因素影响。2025年第一季度公司实现营业收入43.90亿元，同比下滑29.42%，利润端归母净利润为5.84亿元，同比下滑43.07%，扣非后归母净利润为5.64亿元，同比下滑43.10%。Q1公司收入和利润端均出现下滑，主要受去年髙基数及今年Q1呼吸道传染病流行程度较低因素影响。

　　毛利率出现下降，期间费用率基本保持稳定。2025年Q1公司整体毛利21.37亿元，毛利率达48.67%，比去年同期下降7.17pct；Q1净利率为15.03%，比去年同期下降5.64pct。公司期间费用率基本保持稳定，其中销售费用率为14.38%，比去年同期下降3.33%；管理费用率为6.88%，比去年同期增长1.48%；研发费用率为11.03%，比去年同期增长2.95%。

　　创新药管线步入收获期，产品商业化值得期待。创新药聚焦ADC药物，通过与默沙东合作，持续开拓全球化商业价值。年内核心产品新适应症有望持续获批：1）A166（HER2ADC）：2L+HER2+BC和3L+HER2+BC。2）SKB264：2LEGFRmNSCLC。另外，芦康沙妥珠单抗在2L+HR+HER2-BC适应症及A400（RET抑制剂）均有望在今年递交NDA。给公司持续带来商业化新亮点。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为238.30/261.50/286.00亿元，同比增长9.25%/9.74%/9.37%。归母净利润为34.64/40.50/46.16亿元，同比增长17.99%/16.92%/13.97%。对应当前PE为15/13/11X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

中心思想

业绩下滑原因分析

科伦药业2025年一季度营收和利润均同比下滑，主要原因是去年同期基数较高以及今年一季度呼吸道传染病流行程度较低。

全年业绩展望

尽管一季度业绩下滑，但太平洋证券认为科伦药业低谷期已过，全年有望迎来环比持续改善，维持“买入”评级，目标价42元。

主要内容

一、事件

一季度业绩：科伦药业2025年一季度实现营业收入43.90亿元，同比下滑29.42%；归母净利润5.84亿元，同比下滑43.07%；扣非后归母净利润5.64亿元，同比下滑43.10%。

二、点评

业绩下滑原因：Q1收入和利润端均出现下滑，主要受去年高基数及今年Q1呼吸道传染病流行程度较低因素影响。
毛利率与费用率：毛利率出现下降，期间费用率基本保持稳定。Q1毛利率48.67%，同比下降7.17pct；净利率15.03%，同比下降5.64pct。销售费用率14.38%，同比下降3.33%；管理费用率6.88%，同比增长1.48%；研发费用率11.03%，同比增长2.95%。
创新药管线：创新药聚焦ADC药物，通过与默沙东合作，持续开拓全球化商业价值。核心产品新适应症有望持续获批，包括A166（HER2 ADC）、SKB264（EGFRmNSCLC）等。芦康沙妥珠单抗及A400（RET抑制剂）有望在今年递交NDA。
盈利预测与投资建议：预测公司2025/2026/2027年收入为238.30/261.50/286.00亿元，同比增长9.25%/9.74%/9.37%；归母净利润为34.64/40.50/46.16亿元，同比增长17.99%/16.92%/13.97%。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。