2024年报及2025一季报点评：玉米种子景气下行，2025Q1归母净利润同比-103%-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　隆平高科(000998)

　　核心观点

　　玉米种子景气下行，收入利润表现短期承压。公司2024年实现营业收入85.66亿元，同比-7.13%，原因系全球粮价景气下行导致公司国内外玉米种子销售承压。公司2024年实现归母净利润1.14亿元，同比-43.08%，其中处置子公司股权投资收益2.64亿元；扣除非经常性损益后，公司2024年实现归母净利润-2.89亿元，同比-159.31%，大幅下滑原因一方面系公司本期主业收入减少且毛利率下降，另一方面系汇率波动使外币贷款产生汇兑损失，公司财务费用增加明显。分季度来看，国内外玉米种子市场景气维持低迷，公司2025Q1收入利润继续承压，其中营业收入14.09亿元，环比-75.22%，同比-32.03%;归母净利润-0.02亿元，环比-100.36%，同比-102.72%。

　　得益于创新推广和业务协同，水稻种子实现量利齐增。2024年公司杂交水稻种子实现营业收入20.08亿元，同比+12.97%，毛利率37.60%，同比+1.23pct。重要子公司中，湖南隆平营业收入4.02亿元，同比+8.67%，净利润-0.49亿元，同比减亏约50%；亚华种业营业收入5.10亿元，同比+8.63%，净利润1.16亿元，同比-10.99%；广西恒茂营业收入2.87亿元，同比持平，净利润0.70亿元，同比+6.19%。

　　周期压力显现，玉米种子量利表现短期承压。2024年公司玉米种子实现营业收入50.21亿元，同比-16.74%，毛利率34.63%，同比-5.38pct，主要原因系全球粮价下行导致农户种植积极性差，公司国内外玉米种子销量及售价短期均承压明显。重要子公司中，隆平发展营业收入31.42亿元，同比-19.15%，净利润-8.62亿元，同比-1297.97%；联创种业营业收入16.23亿元，同比-10.97%，净利润4.08亿元，同比-15.81%。

　　主动调节产量，种子库存下调，存货周转效率提升。2024年公司玉米种子产量29.01亿元，同比-40.57%，期末库存24.20亿元，同比-13.61%；杂交水稻产量11.08亿元，同比-9.93%，期末库存7.86亿元，同比-15.59%。2024年公司存货周转天数168.6天，较2023年同比下降约20天。

　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期风险等。投资建议：考虑到国内外玉米种子景气下行影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为2.0/4.7亿元（原为3.7/6.2亿元），预测2027年归母净利润为6.4亿元，2025-2027年每股收益为0.2/0.4/0.5元。公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击，维持“优于大市”评级。

中心思想

玉米种子业务承压，整体业绩短期下滑

隆平高科在2024年及2025年第一季度面临显著的业绩压力，主要源于全球粮价景气下行导致国内外玉米种子销售承压。公司2024年实现营业收入85.66亿元，同比下降7.13%；归母净利润1.14亿元，同比下降43.08%。若扣除非经常性损益（如处置子公司股权投资收益2.64亿元），公司2024年扣非归母净利润为-2.89亿元，同比大幅下滑159.31%，这主要归因于主业收入减少、毛利率下降以及汇率波动导致的外币贷款汇兑损失。进入2025年第一季度，业绩承压态势延续，营业收入同比下降32.03%至14.09亿元，归母净利润同比下降102.72%至-0.02亿元。

水稻业务稳健增长，未来转基因玉米潜力可期

尽管玉米种子业务表现低迷，公司在2024年杂交水稻种子业务上实现了量利齐增，营业收入达到20.08亿元，同比增长12.97%，毛利率提升1.23个百分点至37.60%。这表明公司在水稻领域具备较强的市场竞争力和创新推广能力。展望未来，尽管短期内盈利预测被下调，但分析师维持了“优于大市”的投资评级，认为隆平高科作为国内玉米种子龙头，兼具品种和性状双重优势，随着转基因玉米渗透率的提升，其玉米种子业务有望迎来量价齐升的增长机遇。公司通过主动调节产量、优化库存结构，使得2024年存货周转天数同比下降约20天至168.6天，显示出其在运营效率提升方面的积极努力。

主要内容

2024-2025Q1业绩分析：营收利润双降，非经常性损益影响显著

隆平高科在2024年及2025年第一季度面临严峻的经营挑战，财务数据显示营收和利润均出现下滑。

营业收入表现： 2024年公司实现营业收入85.66亿元，同比下降7.13%。这一下滑主要系全球粮价景气下行，导致公司国内外玉米种子销售承压。进入2025年第一季度，营业收入进一步承压，达到14.09亿元，环比下降75.22%，同比下降32.03%。
归母净利润表现： 2024年归母净利润为1.14亿元，同比下降43.08%。值得注意的是，其中包含处置子公司股权投资收益2.64亿元。若剔除非经常性损益，公司2024年扣除非经常性损益后的归母净利润为-2.89亿元，同比大幅下降159.31%。利润大幅下滑的原因主要有两方面：一是主业收入减少且毛利率下降；二是汇率波动导致外币贷款产生汇兑损失，财务费用明显增加。2025年第一季度，归母净利润为-0.02亿元，环比下降100.36%，同比下降102.72%，显示盈利能力持续恶化。
费用率与利润率： 2025年第一季度，公司销售费用率12.05%（同比+0.28pct），管理费用率16.93%（同比+4.18pct），研发费用率8.40%（同比+2.60pct）。财务费用率则为-3.91%（同比-9.64pct），表明财务费用压力有所缓解。毛利率同比上升1.69pct至40.49%，但净利率同比下降1.74pct至-2.26%。

业务板块表现：玉米承压，水稻量利齐增

公司两大核心业务板块——玉米种子和水稻种子在2024年呈现出分化态势。

玉米种子业务： 2024年玉米种子实现营业收入50.21亿元，同比下降16.74%。毛利率为34.63%，同比下降5.38pct。这一下滑主要由于全球粮价下行，农户种植积极性降低，导致公司国内外玉米种子销量及售价均面临明显压力。重要子公司中，隆平发展营业收入31.42亿元，同比下降19.15%，净利润为-8.62亿元，同比大幅下降1297.97%；联创种业营业收入16.23亿元，同比下降10.97%，净利润4.08亿元，同比下降15.81%。
水稻种子业务： 2024年杂交水稻种子业务表现亮眼，实现营业收入20.08亿元，同比增长12.97%。毛利率达到37.60%，同比提升1.23pct，实现了量利齐增。这得益于公司在水稻种子领域的创新推广和业务协同。重要子公司中，湖南隆平营业收入4.02亿元，同比增长8.67%，净利润-0.49亿元，同比减亏约50%；亚华种业营业收入5.10亿元，同比增长8.63%，净利润1.16亿元，同比下降10.99%；广西恒茂营业收入2.87亿元，同比持平，净利润0.70亿元，同比增长6.19%。

运营效率提升：库存优化与周转加速

面对市场变化，公司积极调整经营策略，在库存管理和运营效率方面取得进展。

主动调节产量与库存： 2024年，公司玉米种子产量为29.01亿元，同比大幅下降40.57%，期末库存为24.20亿元，同比下降13.61%。杂交水稻产量为11.08亿元，同比下降9.93%，期末库存为7.86亿元，同比下降15.59%。通过主动调节产量，公司有效降低了种子库存水平。
存货周转效率提升： 2024年公司存货周转天数为168.6天，较2023年同比下降约20天，显示出公司在存货管理和运营效率方面的显著改善。

投资展望：盈利预测下调，长期增长潜力仍在

基于当前市场环境和公司业绩表现，分析师对隆平高科的盈利预测进行了调整，但对其长期发展潜力仍持乐观态度。

盈利预测调整： 考虑到国内外玉米种子景气下行对公司业绩的影响，分析师下调了公司2025-2026年归母净利润预测，分别为2.0亿元和4.7亿元（原预测为3.7亿元和6.2亿元）。同时，预测2027年归母净利润为6.4亿元。相应的，2025-2027年每股收益预测分别为0.2元、0.4元和0.5元。
维持“优于大市”评级： 尽管短期业绩承压且盈利预测下调，分析师仍维持了公司“优于大市”的投资评级。理由是隆平高科作为国内玉米种子行业的龙头企业，兼具品种和性状双重优势。未来，随着转基因玉米渗透率的逐步提升，公司的玉米种子业务有望迎来量利双击的增长机遇。

总结

隆平高科在2024年及2025年第一季度受全球粮价下行和玉米种子市场景气度低迷影响，整体业绩短期承压，营业收入和归母净利润均出现下滑，尤其扣非归母净利润大幅亏损，主要原因包括主业收入减少、毛利率下降及汇兑损失。然而，公司在杂交水稻种子业务上表现出较强的韧性，实现了量利齐增。同时，公司通过主动调节产量，优化库存结构，提升了存货周转效率。尽管分析师下调了短期盈利预测，但鉴于公司作为国内玉米种子龙头的地位及其在品种和性状上的优势，以及未来转基因玉米渗透率提升带来的潜在机遇，分析师维持了“优于大市”的投资评级，认为公司长期增长潜力依然存在。

报告正文