Q1收入略有下滑，利润增速稳健-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　诺思格(301333)

　　事件：

　　4月28日，公司发布2025年一季报，2025年第一季度公司实现营业收入1.73亿元，同比下降2.53%，归母净利润为0.26亿元，同比增长13.12%，扣非后归母净利润为0.20亿元，同比增长23.26%。

　　点评：

　　Q1收入略有下滑，利润增速稳健。单季度来看，2025Q1实现营业收入1.73亿元，同比下降2.53%，归母净利润为0.26亿元，同比增长13.12%，收入端略有下滑，主要和行业短期承压有关，利润端实现稳健增长，和公司不断降本增效有关。此外，我们判断：1）公司SMO业务保持稳健增长，2）数统业务基本持平，3）临床、检测等业务有所下滑。

　　费用率不断优化，利润率基本企稳。2025Q1，公司费用率不断优化，其中管理费用率为11.58%，较去年同期减少4.06个百分点；销售费用率为1.88%，较去年同期减少0.08个百分点；研发费用率为8.37%，较去年同期增加0.40个百分点；财务费用率为-0.64%，较去年同期增加0.19个百分点。此外，公司利润率基本企稳，毛利率为36.53%，较去年同期减少1.31个百分点，净利率为15.28%，较去年同期增加1.99个百分点。

　　持续布局海外业务，政策利好行业发展。2025Q1，公司持续布局海外业务，分别在香港、澳大利亚新设立子公司，不断加快出海步伐。此外，随着医保丙类目录、商保以及创新药全产业链支持细则等政策出台，创新药定价及支付或将得到明显改善，本土临床CRO行业有望复苏，公司或将再次迎来快速发展机遇。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为7.77/8.51/9.66亿元，同比增长4.42%/9.53%/13.47%；归母净利为1.47/1.61/1.81亿元，同比增长4.58%/9.72%/12.46%，对应PE为30/27/24倍，持续给予“买入”评级。

　　风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

中心思想

业绩稳健增长与成本优化

诺思格在2025年第一季度面临行业短期压力导致营收略有下滑，但通过有效的降本增效措施，实现了归母净利润和扣非后归母净利润的稳健增长，分别达到13.12%和23.26%。公司费用率持续优化，特别是管理费用率显著下降4.06个百分点，销售费用率也略有减少，显示出公司在运营效率提升方面的显著成效。

战略布局与行业展望

公司积极拓展海外市场，在香港和澳大利亚新设子公司，加快国际化步伐。同时，随着医保丙类目录、商保及创新药全产业链支持细则等政策的出台，本土临床CRO行业有望迎来复苏，为诺思格的未来发展提供有利的外部环境和快速增长机遇。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利将持续增长。

主要内容

2025年第一季度业绩概览

2025年第一季度，诺思格实现营业收入1.73亿元，同比下降2.53%，主要受行业短期承压影响。然而，公司归母净利润达到0.26亿元，同比增长13.12%；扣非后归母净利润为0.20亿元，同比增长23.26%，显示出公司在利润端的稳健增长能力。

业绩分析

收入结构与利润驱动

尽管总收入略有下滑，但公司SMO业务保持稳健增长，数统业务基本持平，而临床和检测等业务有所下滑。利润端的稳健增长主要得益于公司持续的降本增效措施。

费用率优化与利润率企稳

2025年第一季度，公司费用率持续优化。管理费用率为11.58%，同比减少4.06个百分点；销售费用率为1.88%，同比减少0.08个百分点；研发费用率为8.37%，同比增加0.40个百分点；财务费用率为-0.64%，同比增加0.19个百分点。毛利率为36.53%，同比减少1.31个百分点，但净利率达到15.28%，同比增加1.99个百分点，表明公司盈利能力基本企稳并有所提升。

海外布局与政策利好

公司持续布局海外业务，在香港和澳大利亚新设子公司，加速国际化进程。同时，随着医保丙类目录、商保以及创新药全产业链支持细则等政策的陆续出台，创新药定价及支付有望改善，本土临床CRO行业预计将复苏，为公司带来新的发展机遇。

盈利预测与投资建议

分析师预计诺思格2025年至2027年营收分别为7.77亿元、8.51亿元和9.66亿元，同比增长4.42%、9.53%和13.47%。同期归母净利润预计为1.47亿元、1.61亿元和1.81亿元，同比增长4.58%、9.72%和12.46%。对应PE分别为30倍、27倍和24倍。基于此，分析师维持对诺思格的“买入”评级。

风险提示

报告提示了新签订单不及预期、人才流失、订单价格下降以及汇率波动等潜在风险。

总结

诺思格在2025年第一季度展现出较强的经营韧性，尽管营收受行业短期压力影响略有下滑，但通过有效的成本控制和运营效率提升，实现了利润的稳健增长。公司积极推进海外市场布局，并有望受益于国内创新药政策的利好，迎来行业复苏带来的发展机遇。分析师基于对公司未来营收和利润的增长预期，维持“买入”评级，但投资者仍需关注潜在的市场和运营风险。

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