苑东生物：新产品贡献显著，加快推进创新药研发

中心思想

业绩韧性与新产品驱动增长

苑东生物在2024年展现出强劲的业绩增长韧性，全年营业收入和扣非净利润分别实现20.82%和10.90%的同比增长，剔除股权激励费用影响后，扣非净利润增速更是高达22.87%。这一增长主要得益于公司在麻醉镇痛和心脑血管两大核心治疗领域的新产品显著贡献及存量产品的稳健增长。尽管2025年一季度受第十批集采、政府补助减少及股权激励费用计提等多重因素叠加影响，导致营收和归母净利润短期承压，但剔除股权激励费用后，扣非净利润仍实现3.13%的同比增长，显示出公司核心业务的内生增长动力。

创新战略深化与未来价值展望

公司持续深化创新药研发战略，通过加大研发投入、建设多地药物研究院以及积极推进并购与BD合作，加速布局创新药管线，尤其在麻醉镇痛、抗肿瘤和自免等重点领域。对超阳药业的战略投资及其分子胶降解剂HP 001的临床进展，预示着公司在创新药领域有望取得突破，为长期发展注入新动能。太平洋证券维持“买入”评级，预计公司未来三年营收和归母净利润将持续保持双位数增长，反映了市场对公司新产品放量和创新药战略的积极预期。

主要内容

财务表现：2024年稳健增长与2025年一季度短期承压分析

2024年全年业绩回顾与股权激励影响

苑东生物于2025年4月25日发布了2024年年度报告，报告显示公司全年实现营业收入13.50亿元，同比增长20.82%，表现出良好的增长态势。归属于母公司股东的净利润为2.38亿元，同比增长5.15%；扣除非经常性损益后的净利润为1.75亿元，同比增长10.90%。值得注意的是，公司全年共计提股权激励费用2,012万元。若剔除该费用影响，2024年归母净利润和扣非净利润的同比增速将分别达到13.47%和22.87%，这充分体现了公司核心业务的实际盈利能力和增长潜力。从盈利能力指标来看，2024年毛利率为74.93%，销售净利率为17.65%，显示出公司在市场竞争中保持了较好的盈利水平。

2025年一季度业绩波动及其驱动因素

进入2025年一季度，公司业绩受到多重外部因素的叠加影响。报告期内，公司实现营业收入3.06亿元，同比微降2.97%。归母净利润为0.61亿元，同比减少19.22%；扣非净利润为0.46亿元，同比减少10.79%。业绩下滑的主要原因包括：受第十批国家组织药品集中采购的影响，部分产品价格面临调整；政府补助收入减少；以及持续计提股权激励费用。然而，若剔除股权激励费用影响，2025年一季度归母净利润同比减少9.49%，而扣非净利润则实现3.13%的同比增长，这表明在剔除短期非经常性因素后，公司核心业务仍保持了正向增长，展现出较强的抗风险能力和业务韧性。

核心业务板块：产品结构优化与市场份额拓展

麻醉镇痛领域：新老产品协同效应显著

2024年，苑东生物在麻醉镇痛领域取得了显著的市场进展，该领域销售收入约为4.63亿元，同比增长26%。其中，存量产品如依托考昔片保持了稳健的增长势头，持续贡献稳定的收入。更值得关注的是，新产品舒更葡糖钠注射液的销售增长表现突出，成为该领域业绩增长的重要驱动力。这表明公司在麻醉镇痛领域通过新老产品的协同发展，有效优化了产品结构，并进一步巩固了市场地位。

心脑血管领域：多元化布局驱动业绩提升

心脑血管领域同样表现亮眼，2024年实现销售收入约4.54亿元，同比增长23%。在该领域，主要存量产品如比索洛尔片保持稳健增长，而硫酸氢氯吡格雷的增长速度较快。此外，公司新上市的盐酸尼卡地平注射液、去氧肾上腺素注射液和去甲肾上腺素注射液均对业绩增长带来了积极贡献，其中去甲肾上腺素注射液的增长尤为显著。这反映出公司在心脑血管疾病治疗领域通过多元化的产品布局，成功抓住了市场机遇，实现了业绩的快速提升。

2025年产品线增长预期与潜力品种

展望2025年，公司预计麻醉镇痛领域和心脑血管领域的主要产品将继续保持稳定增长。其中，富马酸比索洛尔、布洛芬注射液和盐酸尼卡地平注射液等品种被认为是主要的增量来源，具有较大的增长潜力。这些产品的市场表现将是公司未来业绩增长的关键支撑。

研发创新与战略合作：构建长期增长引擎

创新药研发投入与平台建设

近年来，苑东生物将并购与BD（Business Development）合作作为公司发展战略的重点，持续加大研发投入，致力于建设并完善创新药研发平台。公司已在成都和上海等地设立了共计6个药物研究院，形成了多中心、多维度的研发网络。此外，公司还积极参股创新药孵化公司，旨在通过外部合作和内部孵化相结合的方式，加速创新药的研发进程。这一系列举措体现了公司对创新驱动发展的坚定承诺，旨在构建长期增长的内生动力。

外部合作与前沿技术管线布局

在创新药布局方面，公司聚焦麻醉镇痛、抗肿瘤和自免等重点疾病领域，大力丰富以新分子实体、新技术为核心的产品管线，其中包括分子胶和PROTAC等前沿技术。公司目前持有超阳药业11%的股份，并享有对其创新药管线的优先权益。超阳药业开发的分子胶降解剂HP 001目前正处于一期临床剂量爬坡阶段，已完成第三个剂量组患者招募，有望于2025年内完成I期临床全部五个剂量组的入组。这一合作进展预示着公司在创新药领域有望实现突破，为未来的市场竞争提供差异化优势。

盈利预测与投资风险评估

未来三年财务预测与估值分析

太平洋证券对苑东生物未来的业绩增长持乐观态度。预计公司2025年至2027年的营业收入将分别达到15.67亿元、18.30亿元和21.55亿元，同比增速分别为16.13%、16.77%和17.76%。归母净利润预计分别为2.78亿元、3.26亿元和3.86亿元，同比增速分别为16.66%、17.20%和18.42%。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.57元、1.85元和2.18元。基于当前股价，公司2025年至2027年的市盈率（PE）分别为21倍、18倍和15倍，显示出随着业绩增长，估值水平将逐步趋于合理。公司预计的毛利率在73%左右，销售净利率在17.7%到17.9%之间，ROE预计从2024年的8.83%提升至2027年的11.44%，表明公司盈利能力和股东回报率将持续改善。鉴于公司稳健的业绩增长和创新药的未来潜力，太平洋证券维持对苑东生物的“买入”评级。

关键风险因素识别与提示

尽管前景乐观，报告也提示了多项潜在风险。主要风险包括：创新药研发进度不及预期，可能影响公司未来增长点；新产品市场放量不及预期，可能导致业绩增长低于预期；药品带量采购政策可能导致产品价格下降，影响盈利能力；医保支付政策调整可能对公司产品销售和市场准入造成影响；以及地缘政治风险等宏观不确定性因素。投资者在进行投资决策时需充分考虑这些风险因素。

总结

苑东生物在2024年凭借新产品的显著贡献和存量产品的稳健表现，实现了营业收入和扣非净利润的双位数增长，展现出强劲的业绩韧性。尽管2025年一季度受集采、政府补助减少及股权激励费用等因素影响，短期业绩有所波动，但剔除股权激励费用后，扣非净利润仍保持正增长，核心业务发展态势良好。公司积极推进并购与BD合作，加大创新药研发投入，在麻醉镇痛、抗肿瘤和自免等领域布局前沿技术管线，并投资超阳药业，其分子胶降解剂HP 001的临床进展为公司长期发展注入了新的增长动力。太平洋证券基于对公司未来三年营收和归母净利润的持续增长预测，维持“买入”评级，肯定了公司在产品结构优化、市场份额拓展和创新战略深化方面的努力。同时，报告也提示了创新药研发、新产品放量、带量采购及医保政策调整等潜在风险，建议投资者审慎评估。总体而言，苑东生物凭借其稳健的财务基础、成功的产品策略和前瞻性的创新布局，有望在医药市场中持续保持竞争力并实现长期价值增长。