安琪酵母:主导酵母延续亮眼表现,盈利能力持续改善

安琪酵母:主导酵母延续亮眼表现,盈利能力持续改善

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安琪酵母:主导酵母延续亮眼表现,盈利能力持续改善

  安琪酵母(600298)   事件:公司发布2025年一季报,2025年第一季度公司实现收入37.94亿元,同比+8.95%,归母净利润3.70亿元,同比+16.02%,扣非净利润3.37亿元,同比+14.37%。   Q1主导酵母延续较快增长,制糖剥离影响国内表观收入表现。2025Q1公司收入同比增长8.95%,略慢于年初收入目标增长,预计主要受到制糖加速剥离的影响,主导酵母仍延续较快增长。分产品来看,Q1酵母及深加工产品实现收入27.73亿元,同比+13.2%,制糖/包装分别实现收入1.57/0.95亿元,分别同比-60.6%/-4.7%,食品原料与其他产品共实现收入7.58亿元,同比+44.0%。分区域来看,Q1海外延续高增,收入同比增长22.94%至16.84亿元,国内市场实现收入20.99亿元,同比-0.26%,若剔除制糖业务影响,国内收入同比增长13.8%,国内恢复情况好于此前预期,预计小包装酵母与YE贡献主要收入增长来源。   糖蜜价格进入下行周期,盈利水平持续改善。2025Q1公司毛利率同比+1.31pct至25.97%,糖蜜原材料及原辅料成本下降带来毛利率环比改善,最新榨季采购的糖蜜综合成本为1100+元,同比去年下降至少15%+,同时原辅料如煤碳等能源成本多有不同程度下降。费用方面,Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/-0.2/-0.5/-0.5pct,整体费用率实现稳中有降。综上,Q1净利率同比+0.6pct至9.75%,扣非净利率同比+0.4pct至8.9%,盈利能力稳步改善。   国内需求有望继续恢复,海外延续高增,原材料成本进入下行周期,业绩弹性恢复可期。展望2025年,公司收入目标增长10%,预计公司国内主导酵母需求逐步恢复,以及海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增为主要增长驱动力。年初至今公司埃及、俄罗斯工厂已陆续投产,支撑海外需求放量增长。利润方面,海运费用已回落至正常水平,海内外糖蜜价格均呈下行趋势,预计今年糖蜜综合成本下降幅度在15%左右,加上主导酵母需求逐步恢复,对盈利水平均有较大拉动作用。短期考虑海外工厂以及国内普洱(二期)项目投产转固带来新增折旧摊销影响,预计今年整体盈利水平实现稳中有升。中长期来看,行业经历烘焙及消费升级产品(如YE、动物营养等)需求低迷、成本承压周期后,集中度有望向经营韧性强的头部企业进一步倾斜。公司酵母产能释放有条不紊,随需求逐步改善,业绩弹性恢复可期。   盈利预测:我们预计2025-2027年公司实现收入170.5/189.6/210.2亿元,同比+12.2%/+11.2%/+10.9%,实现归母净利15.7/18.8/21.3亿元,同比+18.9%/+19.2%/+13.7%,对应PE分别为19/16/14X。我们按照2025年业绩给23倍PE,一年目标价41.6元,给予“买入”评级。   风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;内部调整不及预期。
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    太平洋证券股份有限公司

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    2025-04-30

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  安琪酵母(600298)

  事件:公司发布2025年一季报,2025年第一季度公司实现收入37.94亿元,同比+8.95%,归母净利润3.70亿元,同比+16.02%,扣非净利润3.37亿元,同比+14.37%。

  Q1主导酵母延续较快增长,制糖剥离影响国内表观收入表现。2025Q1公司收入同比增长8.95%,略慢于年初收入目标增长,预计主要受到制糖加速剥离的影响,主导酵母仍延续较快增长。分产品来看,Q1酵母及深加工产品实现收入27.73亿元,同比+13.2%,制糖/包装分别实现收入1.57/0.95亿元,分别同比-60.6%/-4.7%,食品原料与其他产品共实现收入7.58亿元,同比+44.0%。分区域来看,Q1海外延续高增,收入同比增长22.94%至16.84亿元,国内市场实现收入20.99亿元,同比-0.26%,若剔除制糖业务影响,国内收入同比增长13.8%,国内恢复情况好于此前预期,预计小包装酵母与YE贡献主要收入增长来源。

  糖蜜价格进入下行周期,盈利水平持续改善。2025Q1公司毛利率同比+1.31pct至25.97%,糖蜜原材料及原辅料成本下降带来毛利率环比改善,最新榨季采购的糖蜜综合成本为1100+元,同比去年下降至少15%+,同时原辅料如煤碳等能源成本多有不同程度下降。费用方面,Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/-0.2/-0.5/-0.5pct,整体费用率实现稳中有降。综上,Q1净利率同比+0.6pct至9.75%,扣非净利率同比+0.4pct至8.9%,盈利能力稳步改善。

  国内需求有望继续恢复,海外延续高增,原材料成本进入下行周期,业绩弹性恢复可期。展望2025年,公司收入目标增长10%,预计公司国内主导酵母需求逐步恢复,以及海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增为主要增长驱动力。年初至今公司埃及、俄罗斯工厂已陆续投产,支撑海外需求放量增长。利润方面,海运费用已回落至正常水平,海内外糖蜜价格均呈下行趋势,预计今年糖蜜综合成本下降幅度在15%左右,加上主导酵母需求逐步恢复,对盈利水平均有较大拉动作用。短期考虑海外工厂以及国内普洱(二期)项目投产转固带来新增折旧摊销影响,预计今年整体盈利水平实现稳中有升。中长期来看,行业经历烘焙及消费升级产品(如YE、动物营养等)需求低迷、成本承压周期后,集中度有望向经营韧性强的头部企业进一步倾斜。公司酵母产能释放有条不紊,随需求逐步改善,业绩弹性恢复可期。

  盈利预测:我们预计2025-2027年公司实现收入170.5/189.6/210.2亿元,同比+12.2%/+11.2%/+10.9%,实现归母净利15.7/18.8/21.3亿元,同比+18.9%/+19.2%/+13.7%,对应PE分别为19/16/14X。我们按照2025年业绩给23倍PE,一年目标价41.6元,给予“买入”评级。

  风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;内部调整不及预期。

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