甘李药业点评报告：国内胰岛素量价齐升，海外业务持续拓展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　甘李药业(603087)

　　事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%；归母净利润6.15亿元，同比增长80.75%，主要系交易性金融资产公允价值变动收益以及处置交易性金融资产取得的投资收益大幅增长影响；扣非归母净利润4.30亿元，同比增长44.85%。其中，2024年第四季度营业收入8.00亿元，同比增长13.95%；归母净利润1.07亿元，同比增长45.94%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长63.92%。

　　同日，公司发布2025年第一季度报告：2025年一季度实现营业收入9.85亿元，同比增长75.76%；归母净利润3.12亿元，同比增长224.90%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长1150.17%。

　　2025Q1国内收入快速增长，销量与价格增长效应协同显现

　　2025年第一季度国内收入为8.89亿元，同比增长80.07%，主要系在新一轮集采下国内胰岛素制剂产品销量较上年同期大幅增长。其中，公司基础（长效）胰岛素产品销售收入5.43亿元，同比增长80.97%；公司餐时（速效）和预混胰岛素产品销售收入3.21亿元，同比增长80.86%。国内胰岛素制剂产品销量与价格增长效应协同显现，为收入增长提供了有力支撑，销量、价格影响分别为2.38亿元、1.48亿元，依次贡献增速49.87%、31.06%。

　　海外业务持续拓展，多地获得积极成果

　　2024年公司海外收入达5.28亿元（同比增长23.89%），2025年第一季度海外收入0.95亿元（同比增长45.21%），海外业务持续拓展。在新兴市场，公司持续巩固与当地头部制药企业稳定合作关系的同时也在积极开拓新客户，进一步扩大市场份额。公司加速国际团队建设，实施精准的市场投资、本土分销策略。在欧美市场，公司与山德士的合作仍在持续稳步的推进。截至2024年末，公司胰岛素产品已收到FDA的初步反馈，将根据FDA意见尽快完成整改。此外，公司通过了EMA上市批准前GMP检查，这也是国产胰岛素类似物注射液首次通过EMA的GMP检查，标志着公司的生产设施符合欧盟GMP法规的要求，已具备甘精胰岛素注射液、赖脯胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液及预填充注射笔的欧盟商业化生产条件。

　　毛利率回升，净利率上升受金融资产影响

　　2024年，公司的综合毛利率同比提升1.57pct至74.83%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为38.32%、8.40%、17.77%、-3.23%，同比变动幅度分别为+2.05pct、+0.09pct、-1.44pct、-0.21pct。综合影响下，公司整体净利率同比增长7.13pct至20.18%。

　　2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为73.35%、41.95%、10.73%、17.19%、-4.98%、13.42%，分别变动+4.14pct、+7.45pct、+0.03pct、-1.47pct、-3.52pct、+2.92pct。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为40.08亿/48.67亿/58.72亿元，同比增速分别为32%/21%/21%；归母净利润分别为11.23亿/14.48亿/18.33亿元；分别增长83%/29%/27%；EPS分别为1.87/2.41/3.05，按照2025年4月29日收盘价对应2025年26倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：胰岛素海外注册审批进度不及预期的风险，国际贸易环境波动的风险，新品研发进度不及预期的风险。

中心思想

国内外市场双轮驱动，业绩实现高速增长

甘李药业在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于国内胰岛素市场在集采后销量与价格的协同提升，以及海外业务的持续拓展和监管突破。公司通过精准的市场策略和国际化布局，有效巩固了市场地位并开辟了新的增长空间。

财务结构优化，盈利能力显著增强

报告期内，公司财务表现稳健，毛利率持续回升，净利润在金融资产公允价值变动收益及处置收益的带动下大幅增长。费用控制得当，整体盈利能力显著增强，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。

主要内容

业绩回顾与增长驱动

2024年度业绩表现：
- 公司2024年实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%。
- 归母净利润达到6.15亿元，同比大幅增长80.75%，主要系交易性金融资产公允价值变动收益以及处置交易性金融资产取得的投资收益大幅增长影响。
- 扣非归母净利润为4.30亿元，同比增长44.85%，显示出主营业务的稳健增长。
- 2024年第四季度，公司营业收入8.00亿元，同比增长13.95%；归母净利润1.07亿元，同比增长45.94%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长63.92%。
2025年第一季度业绩亮点：
- 2025年第一季度实现营业收入9.85亿元，同比增长72.75%，增速显著加快。
- 归母净利润3.12亿元，同比激增224.90%。
- 扣非归母净利润2.15亿元，同比飙升1150.17%，表明核心业务盈利能力大幅提升。
- 国内收入快速增长： 2025年第一季度国内收入为8.89亿元，同比增长80.07%，主要系在新一轮集采下国内胰岛素制剂产品销量较上年同期大幅增长。
  - 基础（长效）胰岛素产品销售收入5.43亿元，同比增长80.97%。
  - 餐时（速效）和预混胰岛素产品销售收入3.21亿元，同比增长80.86%。
  - 国内胰岛素制剂产品销量与价格增长效应协同显现，为收入增长提供了有力支撑，销量、价格影响分别为2.38亿元、1.48亿元，依次贡献增速49.87%、31.06%。

市场拓展与财务健康

海外业务持续突破：
- 2024年公司海外收入达5.28亿元，同比增长23.89%。
- 2025年第一季度海外收入0.95亿元，同比增长45.21%，海外业务持续拓展。
- 新兴市场策略： 公司持续巩固与当地头部制药企业稳定合作关系的同时也在积极开拓新客户，进一步扩大市场份额，并加速国际团队建设，实施精准的市场投资、本土分销策略。
- 欧美市场进展： 公司与山德士的合作仍在持续稳步推进。
- 监管里程碑： 截至2024年末，公司胰岛素产品已收到FDA的初步反馈，并将根据FDA意见尽快完成整改。此外，公司通过了EMA上市批准前GMP检查，这是国产胰岛素类似物注射液首次通过EMA的GMP检查，标志着公司的生产设施符合欧盟GMP法规的要求，已具备甘精胰岛素注射液、赖脯胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液及预填充注射笔的欧盟商业化生产条件。
盈利能力分析：
- 2024年，公司的综合毛利率同比提升1.57pct至74.83%。
- 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为38.32%、8.40%、17.77%、-3.23%，同比变动幅度分别为+2.05pct、+0.09pct、-1.44pct、-0.21pct。
- 综合影响下，公司整体净利率同比增长7.13pct至20.18%，主要受金融资产影响。
- 2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为73.35%、41.95%、10.73%、17.19%、-4.98%、13.42%，分别变动+4.14pct、+7.45pct、+0.03pct、-1.47pct、-3.52pct、+2.92pct。

投资展望与风险提示

盈利预测：
- 预计公司2025-2027年营业收入分别为40.08亿/48.67亿/58.72亿元，同比增速分别为31.61%/21.43%/20.65%。
- 归母净利润分别为11.23亿/14.48亿/18.33亿元，分别增长82.68%/28.93%/26.64%。
- 摊薄每股收益（EPS）分别为1.87/2.41/3.05元。
- 按照2025年4月29日收盘价，对应2025年25.95倍PE。
投资评级： 维持“买入”评级。
风险提示：
- 胰岛素海外注册审批进度不及预期的风险。
- 国际贸易环境波动的风险。
- 新品研发进度不及预期的风险。

总结

甘李药业在2024年及2025年第一季度表现出色，营收和净利润均实现高速增长。国内胰岛素业务受益于新一轮集采带来的销量与价格协同效应，实现强劲增长。同时，海外市场拓展取得显著进展，尤其是在新兴市场巩固合作关系并积极开拓新客户，在欧美市场通过FDA初步反馈和EMA GMP检查，为未来国际化商业生产奠定基础。公司财务状况健康，毛利率回升，净利率在金融资产收益的带动下大幅提升。分析师维持“买入”评级，并对未来三年营收和净利润给出积极预测，但同时提示了海外注册审批、国际贸易环境及新品研发进度等潜在风险。

报告正文