Q1业绩超预期，高毛利前端业务快速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　皓元医药(688131)

　　事件：

　　4月29日，公司发布2025年一季报，2025年第一季度公司实现营业收入6.06亿元，同比增长20.05%，归母净利润为0.62亿元，同比增长272.28%，扣非后归母净利润为0.59亿元，同比增长323.19%。

　　点评：

　　Q1业绩超预期，高毛利前端业务快速增长。单季度来看，2025Q1实现营业收入6.06亿元，同比增长20.05%，归母净利润为0.62亿元，同比增长272.28%，收入端符合预期，利润端超预期增长，主要原因是：1）高毛利的前端生命科学试剂业务快速增长，收入占比明显提高；2）公司不断降本增效，实行精细化管理，成本费用控制卓有成效。

　　盈利能力持续改善，费用率不断优化。公司盈利能力不断改善，2025Q1毛利率为48.58%，较去年同期增加7.78个百分点，净利率为10.09%，较去年同期增加6.81个百分点。此外，公司费用率不断优化，其中研发费用率为8.86%，较去年同期减少1.76个百分点；财务费用率为1.45%，较去年同期减少0.06个百分点；管理费用率为11.19%，较去年同期减少0.17个百分点；销售费用率为9.09%，较去年同期增加0.43个百分点。

　　前端产品种类不断丰富，后端业务持续创新转型。公司前端业务不断加速新产品管线布局和技术迭代，产品种类数不断丰富，截至2024年底，公司已完成3.5万种产品的自主研发，累计储备超13.9万种生命科学试剂。此外，公司后端业务持续创新转型，截至2024年底，公司累计承接仿制药项目403个，创新药项目892个，部分产品已进入临床后期及新药申报上市阶段，未来有望快速放量。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为27.78/34.19/42.25亿元，同比增长22.38%/23.06%/23.56%；归母净利为2.49/3.10/3.93亿元，同比增长23.29%/24.83%/26.61%，对应PE为34/27/21倍，持续给予“买入”评级。

　　风险提示：核心技术人才流失、新签订单不及预期、汇率波动、存货减值、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

中心思想

业绩超预期与盈利能力提升

皓元医药（688131）在2025年第一季度展现出强劲的财务表现，其营业收入和归母净利润均实现显著增长，特别是利润端远超市场预期。这主要得益于公司高毛利前端业务的快速扩张以及在降本增效和精细化管理方面的卓越成效。报告数据显示，公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有大幅提升，同时各项费用率（除销售费用率略有上升外）均得到有效控制，反映出公司运营效率和成本控制能力的显著增强。

业务协同发展与投资展望

公司在业务布局上持续深化“前后端一体化”战略。前端业务通过加速新产品管线布局和技术迭代，不断丰富产品种类，已形成庞大的生命科学试剂储备。后端业务则持续创新转型，承接了大量仿制药和创新药项目，部分已进入临床后期，预示着未来业绩增长的潜力。基于对公司未来营收和净利润的积极预测，以及其在市场中的竞争优势和持续优化的财务结构，分析师维持了“买入”评级，尽管也提示了核心技术人才流失、新签订单不及预期等潜在风险。

主要内容

2025年第一季度财务表现与增长驱动

根据公司2025年4月29日发布的第一季度报告，皓元医药取得了令人瞩目的业绩增长。

营业收入表现： 2025年第一季度，公司实现营业收入6.06亿元，较去年同期增长20.05%。这一增长符合市场预期，显示出公司业务的稳健扩张态势。
利润端超预期增长： 归属于上市公司股东的净利润达到0.62亿元，同比激增272.28%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.59亿元，同比增长更是高达323.19%。利润端的超预期表现是本季度业绩的核心亮点。
增长驱动因素分析： 报告指出，利润高增长的主要原因有两点：
1. 高毛利前端业务快速增长： 公司生命科学试剂业务作为高毛利业务，实现了快速增长，并且其在总收入中的占比明显提高，有效拉动了整体盈利水平。
2. 降本增效与精细化管理： 公司持续推进降本增效策略，实行精细化管理，使得成本费用控制卓有成效，进一步提升了利润空间。

盈利能力优化、业务布局及未来展望

公司在盈利能力和费用控制方面展现出持续优化的趋势，同时其前后端业务布局为未来发展奠定了坚实基础。

盈利能力持续改善：
- 毛利率提升： 2025年第一季度，公司毛利率达到48.58%，较去年同期显著增加了7.78个百分点，表明产品结构优化和成本控制效果显著。
- 净利率提升： 净利率也提升至10.09%，较去年同期增加了6.81个百分点，反映出公司整体盈利能力的增强。
费用率不断优化：
- 研发费用率： 研发费用率为8.86%，较去年同期减少了1.76个百分点，可能预示着研发投入效率的提升或研发项目进入成熟期。
- 财务费用率： 财务费用率为1.45%，较去年同期减少了0.06个百分点，显示出财务管理效率的改善。
- 管理费用率： 管理费用率为11.19%，较去年同期减少了0.17个百分点，体现了公司在运营管理方面的精细化。
- 销售费用率： 销售费用率为9.09%，较去年同期增加了0.43个百分点，这可能与市场拓展和销售投入增加有关。
前后端业务协同发展：
- 前端业务： 公司持续加速新产品管线布局和技术迭代，不断丰富前端产品种类。截至2024年底，公司已自主研发完成3.5万种产品，累计储备超过13.9万种生命科学试剂，为新药研发提供了丰富的工具和资源。
- 后端业务： 后端业务持续创新转型，截至2024年底，公司累计承接了403个仿制药项目和892个创新药项目。其中，部分产品已成功进入临床后期及新药申报上市阶段，预计未来有望实现快速放量，为公司带来新的增长点。
盈利预测与投资建议：
- 分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计2025年至2027年营业收入将分别达到27.78亿元、34.19亿元和42.25亿元，同比增长率分别为22.38%、23.06%和23.56%。
- 归母净利润预计分别为2.49亿元、3.10亿元和3.93亿元，同比增长率分别为23.29%、24.83%和26.61%。
- 对应预测市盈率（PE）分别为34倍、27倍和21倍。
- 基于上述预测和公司基本面，分析师维持了对皓元医药的“买入”评级。
风险提示： 报告也提示了潜在风险，包括核心技术人才流失、新签订单不及预期、汇率波动、存货减值、行业竞争加剧以及研发进度不及预期等，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。

总结

皓元医药在2025年第一季度取得了超出市场预期的业绩，营业收入和归母净利润均实现显著增长，特别是利润端表现亮眼。这主要得益于公司高毛利生命科学试剂业务的快速发展以及在降本增效和精细化管理方面的持续努力。公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有显著提升，同时费用率结构不断优化，显示出良好的运营效率和成本控制能力。

在业务层面，皓元医药通过加速前端产品管线布局和技术迭代，积累了丰富的生命科学试剂储备；后端业务则通过承接大量仿制药和创新药项目，为未来业绩增长奠定了坚实基础，部分项目已进入关键阶段，有望实现快速放量。

尽管公司面临核心技术人才流失、新签订单不及预期、汇率波动、存货减值、行业竞争加剧以及研发进度不及预期等多重风险，但基于其稳健的业绩增长预期、持续优化的财务指标以及前后端协同发展的业务模式，分析师对皓元医药的未来发展持积极态度，并维持了“买入”的投资评级。

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