海外市场收入同比增长22.5%，国内新设施接近满产

中心思想

营收稳健增长与利润短期承压

• 2024年药康生物实现营收6.87亿元，同比增长10.4%，主要得益于国内新产能释放及海外市场拓展。
• 然而，归母净利润同比下降30.9%至1.10亿元，扣非归母净利润下降29.3%至0.76亿元，主要系公司业务扩张期持续加大海外市场开拓力度、生产人员扩招、新产能投产后折旧摊销增加等因素导致利润短期承压。

市场拓展与产能布局优化

• 海外市场收入达1.14亿元，同比增长22.5%，占总收入比重上升至16.6%，显示国际化战略成效显著。
• 国内七个大型生产设施布局完成，其中2023年下半年投产的北京大兴、上海宝山、广东药康二期合计约8万笼产能已逐步提升至接近满产状态。
• 公司正积极规划欧洲区域产能，以进一步拓展全球市场。

主要内容

2024年度财务业绩分析

• 年度营收与利润表现： 2024年全年，药康生物实现营业收入6.87亿元，同比增长10.4%。归母净利润为1.10亿元，同比下降30.9%；扣非归母净利润为0.76亿元，同比下降29.3%。利润下滑主要归因于公司在业务扩张期的战略性投入，包括海外市场开拓、生产人员扩招以及新产能投产带来的折旧摊销增加。
• 季度业绩波动： 从季度数据看，2024年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为1.57/1.83/1.69/1.77亿元，同比增速分别为+12.0%/+17.8%/+6.7%/+5.7%。归母净利润则呈现逐季下降趋势，分别为0.29/0.47/0.22/0.12亿元，同比增速分别为-5.1%/+0.7%/-45.5%/-71.8%，显示利润压力在下半年尤为显著。
• 盈利能力与费用结构： 2024年公司毛利率为62.0%，同比下降5.6个百分点；净利率为16.0%，同比下降9.6个百分点，反映盈利能力承压。费用方面，销售费用率上升2.4个百分点至15.6%，管理费用率上升0.4个百分点至19.3%。值得注意的是，研发费用率改善2.8个百分点至12.7%，财务费用率上升0.6个百分点至-1.7%。期间费用率整体为45.9%，同比上升0.6个百分点。
• 分业务收入与毛利率： 2024年，商品化小鼠模型销售收入4.00亿元，同比增长9%，毛利率66%；功能药效收入1.51亿元，同比增长15%，毛利率56%；模型定制收入0.34亿元，同比下降3%，毛利率65%；定制繁育收入0.85亿元，同比增长8%，毛利率49%。各项业务毛利率均有所波动，其中商品化小鼠模型和功能药效是主要收入来源。

市场扩张与全球产能布局

• 海外市场拓展成效： 2024年海外市场实现收入1.14亿元，同比增长22.5%，占公司总收入的比重由2023年的14.3%提升至16.6%，表明公司海外市场拓展战略取得积极进展，成为重要的增长引擎。
• 国内产能利用率提升： 公司目前在国内运营七个大型生产设施，合计产能约28万笼。其中，2023年下半年陆续建成投产的北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期设施合计产能约8万笼，目前产能利用率已逐步提升至接近满产状态，为国内业务增长提供坚实支撑。
• 欧洲市场战略规划： 除美国SanDiego设施外，公司已将欧洲区域产能纳入规划，计划在欧洲合适地点租赁动物设施，预示着公司将进一步深化全球化布局，拓展欧洲市场份额。

投资建议与风险提示

• 盈利预测调整与评级维持： 根据2024年年报，国信证券对药康生物的盈利预测进行了调整，预计2025-2026年净利润分别为1.32亿元和1.66亿元（前值为1.76亿元和2.16亿元），并新增2027年净利润预测为1.88亿元。尽管预测有所下调，但鉴于公司在市场拓展和产能建设方面的积极投入，维持“优于大市”的投资评级。
• 主要风险因素： 报告提示了新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险以及海外市场拓展不及预期的风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。

总结

• 药康生物在2024年实现了营收的稳健增长，总收入达6.87亿元，同比增长10.4%。其中，海外市场表现尤为突出，收入同比增长22.5%至1.14亿元，占总收入比重提升至16.6%，显示其国际化战略的有效性。
• 尽管公司利润端短期承压，归母净利润同比下降30.9%至1.10亿元，主要系业务扩张期的投入增加，包括海外市场开拓、人员扩招及新产能折旧摊销。
• 公司国内新设施产能利用率已接近满产，并积极规划欧洲产能，为未来增长奠定基础。
• 国信证券基于最新财报调整了盈利预测，但仍维持“优于大市”的投资评级，认可公司长期增长潜力，并提示了新模型研发、市场竞争及海外拓展等潜在风险。