血糖业务稳健发展，海外市场表现亮眼-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入44.43亿元（yoy+9.47%），归母净利润3.26亿元（yoy+14.73%），扣非归母净利润2.95亿元（yoy+0.65%），经营活动产生的现金流量净额6.31亿元（yoy-14.13%）。其中2024Q4实现营业收入12.61亿元（yoy+23.22%），归母净利润0.71亿元（yoy+310.96%）。

　　点评：

　　BGM+CGM齐发力，血糖检测业务增长15.58%。2024年公司持续深耕以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测领域，实现营收44.43亿元（yoy+9.47%），其中血糖监测产品得益于BGM的稳定增长、CGM取得较好的进展，实现营收33.21亿元（yoy+15.58%）。从盈利能力来看，公司销售毛利率为54.88%（yoy+0.82pp），销售净利率为7.78%（yoy+2.95pp），盈利能力不断提升，我们认为主要是因为血糖监测业务作为公司的传统优势业务，具有较高的毛利率水平，对公司整体毛利率起到了稳定支撑的作用；此外，随着公司运营效率不断提升，管理费用率和研发费用率均有所优化，分别为9.13%（yoy-1.18pp）、8.44%（yoy-0.34pp），而销售费用率由于线上渠道和CGM市场投入增加而略有增长，为26.82%（yoy+2.66pp）。我们认为随着公司在血糖领域的市场地位不断夯实，在慢病管理领域的品牌知名度不断提升，CGM业务亏损幅度减少，营收和利润均有望保持快速增长。

　　中国市场稳健发展，海外非美市场增长65.51%，潜力可期。分市场来看，公司深耕国内零售市场和基层医疗市场，加强与连锁药店、电商平台等渠道的合作，提升了产品的市场覆盖率和品牌影响力，中国市场保持稳健增长，实现收入25.78亿元（yoy+9.81%），占总营收的58.02%。国外市场方面，美国地区实现收入13.80亿元（yoy-2.68%），占总营收的31.06%，公司在巩固美国市场的同时，积极开拓其他海外市场，如欧洲、东南亚等地区，其他地区实现收入4.85亿元（yoy+65.51%），占总营收的10.92%，成为公司营收增长的新亮点。我们认为随着公司产品陆续在海外取证，和海外子公司PTS、Trividia的协同合作逐步深化，公司在国际市场的份额有望不断提升，海外市场的拓展有望为公司的长期发展注入新的活力。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为49.10、54.39、60.11亿元，同比增速分别为10.5%、10.8%、10.5%，实现归母净利润为4.35、5.25、6.17亿元，同比分别增长33.4%、20.7%、17.5%，对应2025年4月18日收盘价，PE分别为26、22、18倍。

　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

2024年，三诺生物实现营业收入44.43亿元，同比增长9.47%；归母净利润3.26亿元，同比增长14.73%，显示出公司整体业绩的稳健增长态势。
公司销售毛利率和净利率均有所提升，分别为54.88%（yoy+0.82pp）和7.78%（yoy+2.95pp），反映出盈利能力的持续增强，主要得益于血糖监测业务的高毛利率支撑以及运营效率的优化。

血糖业务与海外市场双轮驱动

血糖监测业务（BGM+CGM）是核心增长引擎，实现营收33.21亿元，同比增长15.58%，其中CGM业务进展良好，亏损幅度有望减少。
海外市场，特别是美国以外的非美市场表现亮眼，实现收入4.85亿元，同比增长65.51%，成为公司营收增长的新亮点和未来长期发展的重要动力。

主要内容

血糖检测业务表现

BGM+CGM齐发力，血糖检测业务增长15.58%：
- 2024年公司总营收达44.43亿元，同比增长9.47%。
- 血糖监测产品（BGM+CGM）营收为33.21亿元，同比增长15.58%。
- 销售毛利率为54.88%，同比提升0.82个百分点；销售净利率为7.78%，同比提升2.95个百分点。
- 管理费用率为9.13%，同比下降1.18个百分点；研发费用率为8.44%，同比下降0.34个百分点。
- 销售费用率为26.82%，同比增加2.66个百分点，主要系线上渠道和CGM市场投入增加。

市场区域表现与拓展

中国市场稳健发展，海外非美市场增长65.51%，潜力可期：
- 中国市场实现收入25.78亿元，同比增长9.81%，占总营收的58.02%。
- 美国地区实现收入13.80亿元，同比下降2.68%，占总营收的31.06%。
- 其他海外市场（如欧洲、东南亚等）实现收入4.85亿元，同比增长65.51%，占总营收的10.92%，成为营收增长的新亮点。
- 公司通过深耕国内零售和基层医疗市场，加强与连锁药店、电商平台合作，提升了市场覆盖率和品牌影响力。
- 海外市场拓展方面，随着产品陆续在海外取证以及与海外子公司PTS、Trividia的协同深化，国际市场份额有望持续提升。

未来盈利展望

盈利预测：
- 预计2025-2027年营业收入分别为49.10亿元、54.39亿元、60.11亿元，同比增速分别为10.5%、10.8%、10.5%。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.25亿元、6.17亿元，同比分别增长33.4%、20.7%、17.5%。
- 对应2025年4月18日收盘价，PE分别为26倍、22倍、18倍。

潜在风险提示

风险因素：
- 市场需求提升不及预期。
- 产品研发进度不及预期。
- 市场竞争加剧风险。

总结

三诺生物在2024年展现出稳健的财务表现，营业收入同比增长9.47%至44.43亿元，归母净利润同比增长14.73%至3.26亿元。公司盈利能力显著提升，销售毛利率和净利率均有所增长。核心血糖监测业务（BGM+CGM）是主要增长动力，营收同比增长15.58%。在市场布局上，中国市场保持稳健增长，而海外非美市场表现尤为突出，实现了65.51%的高速增长，成为公司未来发展的重要增长点。展望未来，公司预计2025-2027年营收和归母净利润将持续增长，但仍需关注市场需求、产品研发进度及市场竞争加剧等潜在风险。整体而言，三诺生物凭借其在血糖监测领域的深耕和海外市场的成功拓展，展现出良好的发展潜力和投资价值。

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