普门科技年报点评：海外稳健增长，试剂业务表现亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普门科技(688389)

　　事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入11.48亿元，同比上涨0.20%；归母净利润3.45亿元，同比上涨5.12%；扣非归母净利润3.28亿元，同比上涨4.69%。

　　其中，2024年第四季度营业收入2.91亿元，同比下降13.47%；归母净利润0.88亿元，同比下降28.86%；扣非归母净利润0.85亿元，同比下降32.14%。

　　全球商业化持续推进，带动公司海外业务稳健增长

　　2024年，公司海外收入3.72亿元，同比增长14.87%，全球商业化进展明显，国际营销系统不断夯实俄语区、欧洲、美洲、中东非、亚太和南亚六大区域的市场销售与服务运营能力，推进体外诊断、治疗康复两大产品线在海外六大区域同步取得良性发展。其中，糖化血红蛋白系列产品于众多海外国家成功跻身市场份额前三名，全自动化学发光免疫分析仪eCL9000在中东、南美国家逐步实现批量装机。

　　此外，公司获得海关AEO高级认证，国际业务可以享受AEO互认国家或者地区的通关便利措施，使公司进出口通关更加便捷、高效，有效降低公司物流成本，利于拓展国际市场、提升国际竞争力和品牌影响力。

　　IVD业务稳健增长，试剂放量带动毛利率提升

　　2024年，公司体外诊断业务实现收入9.11亿元，同比增长9.96%，其中试剂快速放量，收入占比同比提升9.09pct至71.57%，拉动IVD业务毛利率提升5.71pct至69.68%。治疗与康复业务实现收入2.20亿，同比下降27.68%。其中，临床医疗业务收入1.15亿元，同比下降40.62%，主要系同期高基数及招投标环境影响；皮肤医美业务收入0.82亿元，同比下降12.16%。

　　毛利率、销售费用率改善，带动净利率提升

　　2024年，公司的综合毛利率同比上涨1.40pct至67.21%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.31%、6.01%、17.55%、-3.83%，同比变动幅度分别为-3.68pct、+0.68pct、+2.73pct、-1.07pct。其中，销售费用率降低主要系销售人员薪酬及差旅费用有所减少，研发费用率变动系公司加大研发投入。综合影响下，公司整体净利率同比上涨1.29pct至29.87%。

　　2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.30%、5.04%、5.07%、17.03%、-8.45%、29.82%，分别变动-5.05pct、-2.70pct、+0.38pct、+7.78pct、-7.68pct、-6.79pct。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为12.85亿/14.70亿/16.58亿元，同比增速分别为12%/14%/13%；归母净利润分别为3.97亿/4.50亿/5.12亿元；分别增长15%/13%/14%；EPS分别为0.93/1.05/1.20，按照2025年4月17日收盘价对应2025年15倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：集采中标不及预期的风险，所处行业格局变差的风险，产品推广不及预期的风险。

中心思想

业绩稳健增长与海外市场拓展

普门科技2024年实现营收和归母净利润的稳健增长，其中海外业务表现尤为突出，同比增长14.87%，显示出公司全球商业化布局的显著成效。

IVD业务驱动盈利能力提升

体外诊断（IVD）业务是公司核心增长引擎，试剂收入占比大幅提升并带动IVD业务毛利率显著改善，从而增强了公司整体的盈利能力。

主要内容

2024年度财务表现概览

整体业绩稳中有升： 2024年，普门科技实现营业收入11.48亿元，同比上涨0.20%；归母净利润3.45亿元，同比上涨5.12%；扣非归母净利润3.28亿元，同比上涨4.69%，显示出公司整体经营的韧性与增长。
第四季度业绩承压： 2024年第四季度，公司营业收入为2.91亿元，同比下降13.47%；归母净利润0.88亿元，同比下降28.86%；扣非归母净利润0.85亿元，同比下降32.14%，表明短期内公司业绩面临一定压力。

全球商业化战略成效显著

海外收入强劲增长： 22024年，公司海外收入达到3.72亿元，同比增长14.87%，远高于整体营收增速，体现了全球商业化战略的成功推进。
国际市场布局深化： 普门科技持续夯实国际营销系统，在俄语区、欧洲、美洲、中东非、亚太和南亚六大区域提升市场销售与服务运营能力，推动体外诊断和治疗康复两大产品线在海外同步发展。
核心产品竞争力提升： 糖化血红蛋白系列产品在众多海外国家成功跻身市场份额前三名，全自动化学发光免疫分析仪eCL9000在中东、南美国家逐步实现批量装机，彰显了公司产品的国际竞争力。
通关便利化优势： 公司获得海关AEO高级认证，使其国际业务能够享受AEO互认国家或地区的通关便利措施，有效降低物流成本，进一步提升国际竞争力和品牌影响力。

IVD业务驱动盈利能力提升

体外诊断业务核心增长： 2024年，公司体外诊断业务实现收入9.11亿元，同比增长9.96%，是公司业绩增长的主要驱动力。
试剂放量优化产品结构： 试剂业务快速放量，其收入占比同比大幅提升9.09个百分点至71.57%，有效优化了产品结构，提高了高附加值产品的贡献。
毛利率显著改善： 试剂业务的强劲增长直接拉动IVD业务毛利率提升5.71个百分点至69.68%，显示出产品结构优化对盈利能力的积极影响。
治疗与康复业务调整： 治疗与康复业务收入为2.20亿元，同比下降27.68%。其中，临床医疗业务收入1.15亿元，同比下降40.62%，主要受同期高基数及招投标环境影响；皮肤医美业务收入0.82亿元，同比下降12.16%。

盈利能力与费用控制优化

综合毛利率提升： 2024年，公司综合毛利率同比上涨1.40个百分点至67.21%，反映了产品结构优化和成本控制的综合成效。
销售费用率下降： 销售费用率同比下降3.68个百分点至13.31%，主要系销售人员薪酬及差旅费用有所减少，体现了公司在费用控制方面的努力。
研发投入持续增加： 研发费用率同比上涨2.73个百分点至17.55%，表明公司持续加大研发投入，以保持技术领先和产品创新能力。
净利率稳步增长： 在毛利率改善和销售费用率下降的综合影响下，公司整体净利率同比上涨1.29个百分点至29.87%，盈利能力持续增强。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望： 太平洋证券预计普门科技2025-2027年营业收入将分别达到12.85亿元、14.70亿元和16.58亿元，同比增速分别为12%、14%和13%。归母净利润预计分别为3.97亿元、4.50亿元和5.12亿元，同比增速分别为15%、13%和14%，显示出持续稳健的增长态势。
维持“买入”评级： 基于公司稳健的业绩增长、海外市场的拓展潜力以及盈利能力的持续提升，太平洋证券维持普门科技“买入”评级。
风险提示： 投资者需关注集采中标不及预期、所处行业格局变差以及产品推广不及预期等潜在风险。

总结

普门科技在2024年展现出稳健的财务增长，尤其在海外市场拓展和体外诊断（IVD）业务方面取得了显著进展。公司通过深化全球商业化布局，提升核心产品竞争力，并优化产品结构，使得海外收入和IVD业务毛利率均实现大幅提升。尽管第四季度业绩有所承压，但公司整体盈利能力和费用控制能力持续改善，净利率稳步增长。展望未来，公司预计将保持营收和净利润的持续增长，太平洋证券维持“买入”评级，但投资者仍需关注潜在的市场和运营风险。

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