安图生物点评：业绩暂时承压，研发投入加码扩充未来增长动力-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　安图生物(603658)

　　事件：4月18日，公司发布2024年年度报告与2025年第一季度报告：2024年实现营业收入44.71亿元，同比上涨0.62%；归母净利润11.94亿元，同比下降1.89%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降7.30%。业绩变动主要系DRG、集采落地等因素对检测量价的影响。其中，2024年第四季度营业收入10.91亿元，同比下降9.16%；归母净利润2.38亿元，同比下降24.72%；扣非归母净利润1.68亿元，同比下降46.25%。

　　2025年第一季度实现营业收入9.96亿元，同比下降8.56%，系一季度诊断量恢复较慢的影响；归母净利润2.70亿元，同比下降16.76%；扣非净利润2.57亿元，同比下降18.19%。

　　多领域新设备陆续上市，商业化进程全面提速

　　公司2024年持续加快核心技术商业化步伐，多款重磅新品集中上市。（1）公司旗下思昆生物正式推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500三款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入科研市场。同时，新型RapidGS480测序仪已进入试产阶段，推动国产测序体系本地化落地。（2）自主研发的液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/AutomsTQ6000IVD System成功获证上市，高灵敏度的检测能力进一步强化公司在精准检测领域的市场竞争力。（3）全自动生化分析仪AutoChem B2000系列和AutoChem B800系列于2024年上市，并入选2024年工信部与卫健委联合推动的“高端医疗装备推广应用项目”。（4）全自动微生物质谱检测系统新一代产品Autof T系列正式投入市场，凭借体积缩减20%、检测速度提升15%的性能优势，有效解决微生物实验室空间受限问题。

　　试剂数量持续增长，研发投入加码

　　2024年，公司新试剂注册数量显著增长，推动检测场景不断拓展。（1）公司新获得试剂产品注册（备案）证书144项，覆盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等多个检测技术平台，检测项目延伸至自身免疫性疾病、个体化用药等方向。（2）自身抗体检测系列产品已上市33项，涵盖六大常见疾病系列，包括抗核抗体谱、类风湿关节炎谱、抗磷脂抗体谱等，均可与公司免疫平台配套使用，进一步提升检测方案一体化能力。

　　此外，公司研发支出已实现连续三年稳步增长，2022-2024年，公司研发费用分别为5.68亿元、6.56亿元和7.32亿元，研发费用占营业收入的比重分别为12.80%、14.77%和16.37%。

　　毛利率同比持平，利润率维持稳定

　　2024年，公司的综合毛利率同比增长0.38pct至65.41%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.17%、4.72%、16.37%、0.04%，同比变动幅度分别为-0.01pct、+0.59pct、+1.60pct、-0.16pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降0.73pct至26.82%。

　　2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.01%、19.82%、5.75%、20.22%、-0.56%、21.06%，分别变动-2.34pct、+1.36pct、+1.64pct、+4.02pct、-1.00pct、-4.64pct。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为46.01亿/50.03亿/56.12亿元，同比增速分别为3%/9%/12%；归母净利润分别为12.46亿/14.25亿/16.75亿元；分别增长4%/14%/18%；EPS分别为2.18/2.49/2.93，按照2025年4月21日收盘价对应2025年18倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：高速机装机不及预期的风险，集采降价的风险，产品研发不及预期的风险。

中心思想

业绩承压与战略转型

安图生物在2024年及2025年第一季度面临业绩暂时承压的局面，主要受DRG、集采落地以及非诊断量恢复较慢等外部因素影响，导致营收和归母净利润出现小幅下滑。然而，公司积极应对市场挑战，通过持续加大研发投入、加速多领域新设备和新试剂的商业化进程，旨在扩充未来的增长动力，实现战略转型。

创新驱动与未来展望

尽管短期业绩承压，安图生物展现出强大的创新能力和市场拓展决心。公司在基因测序、精准检测、生化分析和微生物质谱等多个关键领域推出了重磅新品，并持续丰富试剂产品线，提升检测方案一体化能力。研发投入的持续增长，预示着公司对技术创新的长期承诺，为未来业绩的恢复性增长和市场竞争力的提升奠定了坚实基础。太平洋证券维持“买入”评级，并预计公司未来几年营收和净利润将逐步回升。

主要内容

财务表现与市场挑战

2024年及2025年第一季度业绩概览

安图生物发布的2024年年度报告显示，公司实现营业收入44.71亿元，同比微增0.62%；归母净利润11.94亿元，同比下降1.89%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降7.30%。业绩变动主要归因于DRG政策和集采落地对检测量价的影响。从季度数据来看，2024年第四季度营业收入为10.91亿元，同比下降9.16%；归母净利润2.38亿元，同比下降24.72%；扣非归母净利润1.68亿元，同比下降46.25%。进入2025年第一季度，公司业绩压力持续，实现营业收入9.96亿元，同比下降8.56%，主要系非诊断量恢复较慢；归母净利润2.70亿元，同比下降16.76%；扣非归母净利润2.57亿元，同比下降18.19%。

盈利能力与费用结构分析

2024年，公司综合毛利率同比增长0.38个百分点至65.41%，显示出产品盈利能力的韧性。然而，在费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为17.17%、4.72%、16.37%和0.04%。其中，研发费用率同比上升1.60个百分点，体现了公司对研发投入的持续加码。综合影响下，公司整体净利率同比下降0.73个百分点至26.82%。 2024年第四季度，综合毛利率为64.01%，同比下降2.34个百分点；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.82%、5.75%和20.22%，同比分别上升1.36、1.64和4.02个百分点。这些费用率的上升，尤其是在研发方面的显著增长，导致第四季度整体净利率下降4.64个百分点至21.06%。

产品创新与研发战略

多领域新设备上市，商业化进程提速

安图生物在2024年持续推进核心技术商业化，多款重磅新品集中上市，全面提速商业化进程：

基因测序与病原分析： 旗下思昆生物正式推出Sikun 2000、Sikun 1000、Sikun 500三款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入科研市场。同时，新型RapidGS 480测序仪已进入试产阶段，推动国产测序体系本地化落地。
精准检测： 自主研发的液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/Automs TQ6000 IVD System成功获证上市，其高灵敏度的检测能力进一步强化了公司在精准检测领域的市场竞争力。
生化分析： 全自动生化分析仪AutoChem B2000系列和AutoChem B800系列于2024年上市，并入选2024年工信部与卫健委联合推动的“高端医疗装备推广应用项目”，彰显了其技术先进性和市场认可度。
微生物质谱： 全自动微生物质谱检测系统新一代产品Autof T系列正式投入市场，凭借体积缩减20%、检测速度提升15%的性能优势，有效解决了微生物实验室空间受限问题。

试剂产品线拓展与研发投入持续增长

2024年，公司新试剂注册数量显著增长，推动检测场景不断拓展：

新试剂注册： 公司新获得试剂产品注册（备案）证书144项，覆盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等多个检测技术平台，检测项目延伸至自身免疫性疾病、个体化用药等方向。
自身抗体检测： 自身抗体检测系列产品已上市33项，涵盖抗核抗体谱、类风湿关节炎谱、抗磷脂抗体谱等六大常见疾病系列，均可与公司免疫平台配套使用，进一步提升检测方案一体化能力。此外，公司研发支出已实现连续三年稳步增长。2022年至2024年，公司研发费用分别为5.68亿元、6.56亿元和7.32亿元，研发费用占营业收入的比重分别为12.80%、14.77%和16.37%，显示出公司对研发创新的坚定投入。

盈利预测与投资评级

太平洋证券对安图生物的未来业绩持乐观态度，预计公司2025-2027年营业收入将分别达到46.01亿、50.03亿和56.12亿元，同比增速分别为3%、9%和12%，呈现逐步回升态势。归母净利润预计分别为12.46亿、14.25亿和16.75亿元，分别增长4%、14%和18%。基于此，维持公司“买入”评级，按照2025年4月21日收盘价对应2025年18倍PE。风险提示包括高速机装机不及预期、集采降价以及产品研发不及预期等。

总结

安图生物在2024年及2025年第一季度面临外部环境带来的业绩压力，营收和净利润短期承压。然而，公司积极应对，通过持续加大研发投入，2024年研发费用占营收比重已达16.37%，并连续三年稳步增长。在产品端，公司在基因测序、精准检测、生化分析和微生物质谱等多个前沿领域推出了多款重磅新设备，并新增144项试剂注册，显著拓展了检测场景和一体化解决方案能力。尽管短期业绩波动，但公司在产品创新和市场拓展方面的战略布局，为未来业绩的恢复性增长和市场竞争力的提升奠定了坚实基础。太平洋证券预计公司未来几年营收和净利润将逐步回升，并维持“买入”评级。

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