奥浦迈年报点评：利润端暂时承压，培养基业务持续高增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　奥浦迈(688293)

　　事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入2.97亿元，同比上涨22.26%，主要系培养基业务带动；归母净利润0.21亿元，同比下降61.04%，主要系新投产项目带来的固定成本增加、资产减值计提和税收优惠取消等影响；扣非归母净利润0.07亿元，同比下降81.03%。

　　其中，2024年第四季度营业收入0.81亿元，同比增长13.93%；归母净利润-0.06亿元，同比下降156.95%；扣非归母净利润-0.10亿元，同比下降446.72%。

　　培养基业务持续高增长，海外业务增速亮眼

　　2024年，公司培养基业务实现收入2.44亿元，同比增长42.00%，业务占比82.16%，毛利率同比提升0.49pct至69.99。其中，CHO培养基实现收入1.99亿元，同比增长49.02%；293培养基收入0.18亿元，同比减少22.35%；其他产品收入0.28亿元，同比增长74.27%。服务业务收入0.53亿元，同比下降25.66%，业务占比17.68%，毛利率同比下降58.66pct至-25.29%。

　　公司国内业务收入2.03亿元，同比下降0.80%；海外业务收入0.94亿元，同比增长144.01%。

　　CDMO平台全面投用，技术实力与规模化生产能力双重跃升2024年，公司的CDMO生物药商业化生产平台全面投入使用。全新投产的D3工厂拥有多个符合GMP要求的生产线和独立的水针制剂产线，能够覆盖临床III期及商业化生产的关键环节。相比以往仅能提供中试及临床样品生产的阶段性服务，如今公司已形成从细胞株构建、工艺开发到商业化规模生产的全流程能力。CDMO项目在后期与生产环节实现无缝衔接，更好地满足客户对大规模产能和高质量标准的双重需求。

　　此外，公司协助客户成功申请到6个临床批件，并推动2个项目顺利获批NMPA上市，充分彰显了公司在CDMO领域的技术实力与高效执行能力。

　　毛利率同比下降，利润端暂时承压

　　2024年，公司的综合毛利率同比下降5.82pct至53.03%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.49%、27.11%、11.50%、-5.63%，同比变动幅度分别为+1.84pct、+3.16pct、-6.21pct、+2.93pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降15.10pct至6.81%。研发费用率变动主要因为2023年公司进行大量工艺放大和平台技术探索，导致当期相关费用率较高。

　　2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为41.30%、7.99%、23.16%、12.53%、-6.37%、-7.86%，分别变动-17.59pct、+1.77pct、-9.40pct、-1.87pct、-2.50pct、-22.56pct。其中，毛利率的变动系受CDMO业务影响。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.80亿/4.71亿/5.51亿元，同比增速分别为28%/24%/17%；归母净利润分别为0.53亿/0.85亿/1.10亿元；分别增长151%/61%/30%；EPS分别为0.47/0.75/0.97，按照2025年4月21日收盘价对应2025年89倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：下游在研管线进展不及预期的风险，CDMO新厂房投产不及预期的风险，市场格局恶化导致产品降价的风险。

中心思想

业绩概览与核心驱动

奥浦迈在2024年实现了营业收入的稳健增长，主要得益于其核心培养基业务的持续高增长，特别是CHO培养基和海外业务表现亮眼。公司通过CDMO生物药商业化生产平台的全面投用，显著提升了技术实力和规模化生产能力，为未来发展奠定了基础。

利润承压与未来展望

尽管营业收入增长，但2024年公司归母净利润和扣非归母净利润均出现大幅下滑，主要受新投产项目固定成本增加、资产减值计提和税收优惠取消等多重因素影响，导致利润端暂时承压。然而，太平洋证券维持“买入”评级，并预测公司未来三年净利润将实现高速增长，显示出市场对公司长期发展潜力的信心。

主要内容

2024年年度报告概览

2024年，奥浦迈实现营业收入2.97亿元，同比增长22.26%。然而，归母净利润为0.21亿元，同比下降61.04%；扣非归母净利润为0.07亿元，同比下降81.03%。利润下滑的主要原因包括新投产项目带来的固定成本增加、资产减值计提以及税收优惠取消。其中，第四季度营业收入0.81亿元，同比增长13.93%，但归母净利润和扣非归母净利润均为负值，分别同比下降156.95%和446.72%。

培养基业务持续高增长，海外业务增速亮眼

培养基业务表现

2024年，公司培养基业务实现收入2.44亿元，同比增长42.00%，占总营收的82.16%。该业务毛利率同比提升0.49个百分点至69.99%。具体来看，CHO培养基收入1.99亿元，同比增长49.02%；293培养基收入0.18亿元，同比减少22.35%；其他产品收入0.28亿元，同比增长74.27%。

服务业务与区域市场

服务业务收入0.53亿元，同比下降25.66%，业务占比17.68%，毛利率同比下降58.66个百分点至-25.29%。在区域市场方面，公司国内业务收入2.03亿元，同比下降0.80%；海外业务收入0.94亿元，同比增长144.01%，显示出强劲的国际市场拓展能力。

CDMO平台全面投用，技术实力与规模化生产能力双重跃升

2024年，奥浦迈的CDMO生物药商业化生产平台全面投入使用。新投产的D3工厂拥有多个符合GMP要求的生产线和独立的水针制剂产线，能够覆盖临床III期及商业化生产的关键环节。这使得公司从以往仅提供中试及临床样品生产的阶段性服务，转变为具备从细胞株构建、工艺开发到商业化规模生产的全流程能力。公司还协助客户成功申请到6个临床批件，并推动2个项目顺利获批NMPA上市，充分证明了其在CDMO领域的技术实力与高效执行能力。

毛利率同比下降，利润端暂时承压

2024年，公司综合毛利率同比下降5.82个百分点至53.03%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.49%、27.11%、11.50%、-5.63%，同比变动幅度分别为+1.84pct、+3.16pct、-6.21pct、+2.93pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降15.10个百分点至6.81%。研发费用率变动主要系2023年公司进行大量工艺放大和平台技术探索导致当期费用率较高。第四季度，综合毛利率为41.30%，同比下降17.59个百分点，主要受CDMO业务影响。

盈利预测与投资评级

太平洋证券预计公司2025-2027年营业收入分别为3.80亿、4.71亿、5.51亿元，同比增速分别为28%、24%、17%。归母净利润分别为0.53亿、0.85亿、1.10亿元，分别增长151%、61%、30%。摊薄每股收益（EPS）分别为0.47、0.75、0.97元。基于此，维持“买入”评级。

风险提示

公司面临的主要风险包括：下游在研管线进展不及预期的风险、CDMO新厂房投产不及预期的风险以及市场格局恶化导致产品降价的风险。

总结

奥浦迈在2024年展现了培养基业务的强劲增长势头，特别是海外市场表现突出，同时CDMO商业化生产平台的全面投用显著提升了公司的综合服务能力。尽管新项目投产和费用增加导致利润端暂时承压，但分析师预测公司未来三年净利润将实现高速增长。公司在生物药CDMO领域的技术实力和市场拓展能力是其核心竞争力，但仍需关注下游管线进展、新厂房投产进度及市场竞争带来的潜在风险。

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