反转趋势确认，期待医药业务破局-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　浙江医药(600216)

　　公司发布年报和一季报，19年实现营收70.44亿元，同比增加2.7%，归母净利润3.43亿元，同比下滑5.97%。20年一季度营收16亿元，同比下滑6.89%，归母净利润1.48亿元，同比增长11.64%，扣非归母净利润1亿元，同比增长36.07%。每10股派送现金红利10元（含税）。

　　投资要点

　　一季度经营略低于预期。新冠疫情使得国内制剂业务承压，相关问题三月底基本解决。新冠疫情使得公司复工进度偏慢，负荷偏低，目前主要装置基本满负荷运行。

　　预告下一报告期期末的累计净利同比有较大幅度增长：从海关数据看，公司的VE出口同比、环比均有一定的程度下滑，更多可以认为是公司对VE后市看好，控制出货。VA出口基本持平，但是公司的VA产能接近翻倍，同样可以看出公司对后市的判断。目前海外和国内主要企业的VA生产均存在不同程度的不确定，因为新冠疫情，能特基地的升级改造进度滞后，VE上行趋势确定。

　　公司产品一致性评价工作成效初显。目前，仿制药质量与疗效一致性评价已申报及在研17项。其中，诺氟沙星片、米格列醇片已经通过了一致性评价。目前一致性评价已申报口服固体制剂产品3个，注射剂产品8个。

　　创新药业务持续推进，值得期待：公司独家生产的1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录（2019版），针剂业务正在推进。ADC大分子项目ARX788乳腺癌临床研究I期已基本完成。ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。子公司创新生物的万古无菌喷干项目正在准备相关缺陷答复完善和NDA资料再提交准备工作。此外，目前公司共有在研新药新产品项目37项，处于临床研究或BE阶段5项，申报生产8项。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年分别实现收入96.78亿元、102.11亿元、107.44亿元，实现归母净利润分别为15.49亿元、16.48亿元、17.67亿元，EPS分别为1.60元、1.71元、1.83元，当前股价对应PE分别为11X、10X、10X。维持“买入”评级。

　　风险提示：新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期；创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。

中心思想

本报告分析了浙江医药（600216）的最新财务报告和市场动态，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下：

维生素业务反转趋势确立： 维生素E（VE）价格上行趋势明确，主要由于海外和国内企业VA生产存在不确定性，能特基地的升级改造进度滞后。公司对VE后市看好，主动控制出货。
医药业务有望破局： 公司产品一致性评价工作成效显现，创新药业务持续推进，多个创新药项目处于临床研究或申报生产阶段，未来可期。

主要内容

公司业绩及经营情况

一季度经营情况：
- 受新冠疫情影响，国内制剂业务承压，但相关问题已基本解决。
- 公司复工进度偏慢，负荷偏低，但目前主要装置已基本满负荷运行。
盈利预测：
- 预计下一报告期期末的累计净利同比有较大幅度增长。
- 从海关数据看，公司的VE出口同比、环比均有一定的程度下滑，更多可以认为是公司对VE后市看好，控制出货。
- VA出口基本持平，但是公司的VA产能接近翻倍，同样可以看出公司对后市的判断。

产品一致性评价及创新药业务

产品一致性评价：
- 仿制药质量与疗效一致性评价已申报及在研17项。
- 诺氟沙星片、米格列醇片已经通过了一致性评价。
- 目前一致性评价已申报口服固体制剂产品3个，注射剂产品8个。
创新药业务：
- 独家生产的1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录（2019版），针剂业务正在推进。
- ADC大分子项目ARX788乳腺癌临床研究I期已基本完成，胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作正在开展。
- 子公司创新生物的万古霉素无菌喷干项目正在准备相关缺陷答复完善和NDA资料再提交准备工作。
- 目前公司共有在研新药新产品项目37项，处于临床研究或BE阶段5项，申报生产8项。

盈利预测与投资评级

盈利预测：
- 预计公司2020~2022年分别实现收入96.78亿元、102.11亿元、107.44亿元。
- 实现归母净利润分别为15.49亿元、16.48亿元、17.67亿元。
- EPS分别为1.60元、1.71元、1.83元。
- 当前股价对应PE分别为11X、10X、10X。
投资评级：
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期。
- 创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。

总结

本报告对浙江医药的经营状况、产品研发和市场前景进行了全面分析。公司一季度业绩受到疫情影响，但随着复工复产的推进，经营状况有望改善。维生素业务受益于VE价格上涨，反转趋势确立。同时，公司在产品一致性评价和创新药研发方面取得积极进展，医药业务有望实现突破。维持“买入”评级，但需关注疫情影响和研发进展等风险因素。

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