医药生物行业跟踪周报：2026 ASCO重磅临床突破频发，创新药迎新阶段-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为-4.57%、-11.46%，相对沪深300的超额分别为-3.04%、-15.5%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-7.62%、-12.59%，相对于恒生科技指数的超额分别为-7.78%、-1.59%。本周中药（-2.12%）、医药商业（-2.56%）、原料药（-3.49%）跌幅较小，而医疗服务（-5.00%）、生物制品（-5.15%）、化学制药（-5.62%）等跌幅较多。本周A股涨幅居前五洲医疗（+15.51%）、荣丰控股（+12.21%）、太龙药业（+11.68%），跌幅居前迪哲医药（-28.89%）、悦康药业（-22.95%）、广生堂（-21.59%）。本周H股涨幅居前方达控股（+57.14%）、梅斯健康（+27.78%）、可孚医疗（+14.98%），跌幅居前基石药业（-41.61%）、康宁杰瑞制药-B（-23.63%）、德琪医药-B（-22.70%）。

　　2026年ASCO年会于6月2日在芝加哥圆满落幕，本届大会多项重磅临床数据集中披露，充分印证全球肿瘤治疗范式迎来根本性迭代升级。此前周报对科伦博泰生物、信达生物、百济神州、恒瑞医药等核心管线成果已进行了梳理，本周复盘新增百利天恒、泽璟制药核心数据解读。同时汇总本届大会两大颠覆性里程碑突破，核心内容如下：其一，PD-1/VEGF双特异性抗体依沃西单抗凭借HARMONi-6研究，筑牢肿瘤免疫2.0时代核心循证基石。该研究通过头对头对照传统PD-1单抗方案，交出优异总生存期（OS）数据，风险比HR=0.66（p=0.0017），以顶级临床证据证实双靶点协同机制相较单一PD-1免疫治疗的显著生存获益，正式推动肿瘤免疫治疗从IO1.0迈入IO2.0全新阶段。其二，泛RAS抑制剂Daraxonrasib实现胰腺癌靶向治疗二十余年重大突破。其RASolute302III期临床研究，刷新了晚期胰腺癌靶向治疗的OS纪录，相较于传统化疗中位OS6.7个月，Daraxonrasib治疗组中位OS大幅提升至13.2个月，HR低至0.40，患者生存期近乎翻倍，为难治性胰腺癌患者带来全新靶向治疗方案。

　　6月4日，翰森制药GLP-1R/GIPR激动剂申报上市；6月3日，百济/映恩BG-C9074I期数据亮相2026ASCO；6月4日，翰森制药宣布，其创新药奥莱泊肽注射液上市许可申请（NDA）获中国国家药品监督管理局(NMPA)受理，适用于肥胖或超重成人的长期体重管理。6月3日，DB-1312/BG-C9074单药治疗晚期实体瘤的1a期剂量递增与安全性扩展研究结果以快速口头报告的形式在2026ASCO大会上首次释出。截至2026年4月2日，该研究共纳入112例晚期实体瘤患者，入组患者不限B7-H4表达水平，患者中位治疗线数为4线（范围0-13线），中位随访时间为6.6个月，瘤种涵盖卵巢癌（OC）、HR+/HER2-乳腺癌（BC）、三阴性乳腺癌（TNBC）、子宫内膜癌（EC）四个适应症。其中卵巢癌患者占比最高，达63例，中位治疗线数是3线。

　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，具体标的思路：从PD1PLUS角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、瑞博生物等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。

　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想

医药板块短期承压，创新药临床突破引领结构性机会

报告显示，2026年6月首周A股和港股医药指数均录得显著下跌（A股-4.57%，恒生生物科技-7.62%），相对基准指数超额收益为负，板块整体处于调整阶段。然而，2026年ASCO年会上中国创新药企的多项临床数据成为市场焦点，尤其是依沃西单抗在HARMONi-6研究中实现OS HR 0.66（p=0.0017），以及泛RAS抑制剂Daraxonrasib将晚期胰腺癌中位OS从6.7个月提升至13.2个月（HR 0.40），标志着肿瘤免疫治疗进入IO 2.0时代，同时为胰腺癌靶向治疗带来二十余年来首次重大突破。报告据此建议关注创新药、科研服务、CXO等子行业，认为临床数据兑现将成为驱动个股超额收益的核心变量。

子行业分化明显，创新药管线价值加速重估

从子行业表现看，中药（-2.12%）、医药商业（-2.56%）相对抗跌，而化学制药（-5.62%）、生物制品（-5.15%）跌幅较大，显示市场对政策敏感型和高估值板块的回避情绪。但ASCO期间，康方生物、百利天恒、泽璟制药等企业披露的临床数据（如百利天恒iza-bren在食管鳞癌III期mOS 9.8 vs 7.2月，HR=0.64；泽璟制药ZG005一线肝癌mPFS 11.2个月，HR=0.35）均表现出显著的疗效优势，验证了中国创新药在全球肿瘤治疗格局中的竞争力。报告强调，临床里程碑数据正推动资本市场对创新药管线进行差异化估值，建议围绕PD-1 PLUS、ADC、小核酸、自免等前沿技术方向布局。

主要内容

1. 本周及年初至今各医药股收益情况

板块整体表现：A股医药指数本周下跌4.57%，年初至今下跌11.46%，相对沪深300超额收益分别为-3.04%和-15.5%。恒生生物科技指数本周下跌7.62%，年初至今下跌12.59%。子行业中，中药（-2.12%）、医药商业（-2.56%）跌幅较小；化学制药（-5.62%）、生物制品（-5.15%）跌幅较大。

个股涨跌分布：A股涨幅居前为五洲医疗（+15.51%）、荣丰控股（+12.21%）、太龙药业（+11.68%）；跌幅居前为迪哲医药（-28.89%）、悦康药业（-22.95%）。H股涨幅居前为方达控股（+57.14%）、梅斯健康（+27.78%）；跌幅居前为基石药业（-41.61%）、康宁杰瑞制药-B（-23.63%）。

投资组合建议：报告给出明确的子行业排序：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店。具体标的按技术路线分类：PD-1 PLUS方向关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药；ADC方向关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒；小核酸方向关注前沿生物、必贝特、瑞博生物；自免方向关注康诺亚、益方生物；创新药龙头关注百济神州、恒瑞医药；CXO及上游关注药明康德、昊帆生物、皓元医药等。

2. ASCO中国创新药闪耀世界舞台

2.1 康方生物：依沃西单抗HARMONi-6研究OS显著阳性

依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗，在晚期鳞状非小细胞肺癌一线治疗中取得OS阳性结果。ITT人群HR=0.66（95%CI: 0.50–0.87, p=0.0017），12个月OS率78.9% vs 72.2%，24个月OS率64.7% vs 48.6%，显示长期生存获益持续放大。针对≥65岁亚组HR=0.93的疑问，报告指出基线不平衡（靶病灶更大、脑转移比例更高）是主要原因，且对比K药相同适应症中≥65岁亚组HR=0.74（上限跨1），说明老年人群免疫获益普遍较弱，不影响整体临床价值。

2.2 RevMed：Daraxonrasib改写胰腺癌生存纪录

RASolute 302 III期研究（NCT06625320）是首个在胰腺癌中取得OS获益的RAS靶向药物RCT。ITT人群中位OS 13.2个月 vs 化疗组6.7个月（HR=0.40, p=5.9×10⁻¹⁰），死亡风险降低60%。RAS G12突变亚组mOS同样13.2个月 vs 6.6个月（HR=0.40）。安全性方面，≥3级TRAE为43.6%低于化疗组57.5%，因TRAE停药率仅1.2%。该药物已获FDA优先审评券，预计年内美国上市。

2.3 百利天恒：5款分子7项数据登陆ASCO

核心数据：iza-bren在2L食管鳞癌III期Panku-Esophagus01研究中mOS 9.8 vs 7.2月（HR=0.64），mPFS 4.2 vs 2.0月（HR=0.50）；BL-M14D1（DLL3 ADC）在SCLC中ORR 71.1%，cORR 57.8%，mPFS 7.2月；T-Bren一线HER2+乳腺癌单药ORR 93.0%；BL-M05D1（CLDN18.2 ADC）在胰腺癌2L ORR 50.0%。安全性整体可控，停药率普遍<5%。

2.4 泽璟制药：ZG005与ZG006双线突破

ZG005（PD-1/TIGIT双抗）一线肝癌II期：20mg组mPFS 11.2个月 vs 对照组6.7个月（HR=0.35），10mg组HR=0.41。ZG006（DLL3/CD3双抗）在NEC中30mg组cORR 56.3%，mOS未达到，12个月OS率75.0%；在SCLC中30mg组cORR 56.7%，12个月DoR率52.9%。ZG006已获艾伯维海外授权，有望成为后线SCLC基石疗法。

3. 研发进展与企业动态

3.1 创新药/改良药研发进展

本周重点事件：翰森制药奥莱泊肽（GLP-1R/GIPR激动剂）NDA获NMPA受理，用于肥胖/超重长期体重管理。石药集团mRNA-LNP双靶点CAR-T（SYS6063）获批临床，适应症为复发难治性系统性红斑狼疮。罗氏吉雷司群（Giredestrant）辅助治疗ER+/HER2-早期乳腺癌获FDA受理。GSK乙肝小核酸药物贝普若韦生重新递交上市申请。

3.2 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况

本周仿制药申报活跃，涉及多个品种如左奥硝唑、头孢他啶阿维巴坦、西维来司他等。生物类似物方面，百奥泰贝伐珠单抗注射液已上市。

3.3 重要研发管线一览

关键进展：益方生物启动TYK2抑制剂D-2570治疗白癜风的II期。瑞博生物PCSK9靶向siRNA启动III期。信达生物IBI3005（HER3/EGFR双抗/ADC）进入I期。恒瑞医药SHR-1501（IL-15 Fc融合蛋白）联合BCG治疗NMIBC启动III期。科伦博泰SKB571（c-Met/EGFR双抗/ADC）启动NSCLC II期。翰森制药B7-H3 ADC HS-20093启动食管鳞癌III期。三生制药APRIL/BAFF双抗SSS68进入I期。康方生物HARMONi-6 OS阳性结果在ASCO正式公布。

4. 行业洞察与监管洞察

药审中心启动罕见疾病创新药物研发鼓励试点计划（“关爱计划-延伸”），要求申请人提交《临床研发实施框架》，纳入试点后作为全程研发档案，无名额限制，招募期5年。同时，ICH E11A《儿科外推》指导原则培训会将于6月底举办，聚焦儿科外推策略与实践。

5. 行情回顾

5.1 医药市盈率追踪

截至2026年6月5日，医药指数市盈率30.46倍，环比上周下降1.48倍，低于历史均值7.92倍。沪深300市盈率14.54倍，医药指数盈利率溢价率109.4%，环比下降9.9pp，低于历史均值70.4pp，显示板块估值处于历史相对低位。

5.2 医药子板块追踪

本周子板块均下跌：中药（-2.12%）、医药商业（-2.56%）跌幅最小；化学制药（-5.62%）、生物制品（-5.15%）跌幅最大。年初至今，仅原料药（-5.38%）和医疗服务（-5.02%）相对抗跌，化学制药（-15.23%）、生物制品（-14.95%）表现最弱。

5.3 个股表现

A股周涨幅前五：五洲医疗（+15.51%）、荣丰控股（+12.21%）、太龙药业（+11.68%）、纳微科技（+10.50%）、东星医疗（+9.43%）。A股周跌幅前五：迪哲医药（-28.89%）、悦康药业（-22.95%）、广生堂（-21.59%）、之江生物（-18.11%）、智翔金泰（-16.01%）。H股周涨幅前五：方达控股（+57.14%）、梅斯健康（+27.78%）、可孚医疗（+14.98%）；跌幅前五：基石药业（-41.61%）、康宁杰瑞制药-B（-23.63%）、德琪医药-B（-22.70%）。

6. 风险提示

报告明确指出三大风险：1）药品或耗材降价幅度超预期，集采范围扩大可能进一步压缩企业利润；2）医保政策更严厉，作为最大单一支付方的政策变化直接影响公司盈利水平；3）产品销售及研发进度不及预期，可能导致管线价值无法兑现。

7. 附录

附录提供国内药品注册分类表，明确化学药品、预防用生物制品、治疗用生物制品、中药的分类标准，为理解药品研发申报流程提供框架性参考。

总结

本报告以2026年6月首周医药板块行情数据为基础，结合2026年ASCO年会重磅临床成果，对中国医药生物行业进行了全面复盘与展望。核心结论包括：第一，板块短期承压但估值处于历史低位，医药指数市盈率30.46倍低于历史均值7.92倍，安全边际充足；第二，ASCO年会成为中国创新药全球化的重要窗口，依沃西单抗以OS HR=0.66奠定IO 2.0时代基石，Daraxonrasib以中位OS翻倍（13.2个月 vs 6.7个月）突破胰腺癌治疗瓶颈，百利天恒、泽璟制药等也展示出差异化竞争力；第三，投资主线应围绕临床数据兑现能力，重点看好创新药（尤其是PD-1 PLUS、ADC、小核酸方向）、科研服务与CXO的景气上行，同时关注自免、中药等防御性机会。

从研发动态看，翰森制药GLP-1R/GIPR激动剂申报上市、瑞博生物PCSK9 siRNA启动III期、恒瑞医药IL-15融合蛋白进入III期等事件，进一步验证了中国医药创新从me-too向first-in-class转型的趋势。监管层面，罕见病创新药鼓励试点计划和ICH E11A儿科外推培训，体现了政策对源头创新的支持力度。风险方面，需持续关注集采扩面、医保控费以及个股研发失败对估值的冲击。整体而言，ASCO数据利好将逐步传导至企业基本面和资本市场预期，建议投资者把握创新药估值重塑的结构性机会。

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