原油周报：美国原油总库存下降，关注美伊谈判进程与原油夏季需求变化

中心思想

美国原油库存全面下降，供需博弈支撑油价韧性

本周美国原油总库存、商业库存、战略库存及库欣库存均出现环比下降，合计减少约1597万桶，其中商业库存下降797万桶，战略库存下降799万桶，反映了季节性去库与地缘政治预期共同作用下的供给偏紧态势。同时，美国原油产量微降1万桶/天至1371万桶/天，活跃钻机数小幅回升2台，但压裂车队减少2部，表明上游资本支出仍偏谨慎。Brent原油周均价95.4美元/桶，WTI周均价93.1美元/桶，分别较上周上涨0.2美元和3.4美元，WTI涨幅更为显著，主要受到美国国内库存大幅下降的推动。市场当前高度关注美伊谈判进程对伊朗原油出口恢复的潜在冲击，以及夏季出行高峰对成品油需求的拉动效果，这两大变量预计将成为短期油价波动的核心驱动因素。

成品油需求季节性走弱，库存累积压制炼化利润

本周美国汽油、柴油、航空煤油库存均环比上升，合计增加530万桶，而消费量则全面下滑，汽油消费环比减少66万桶/天至859万桶/天，柴油消费减少48万桶/天，航空煤油需求微增3万桶/天。炼厂原油加工量环比下降9万桶/天至1688万桶/天，但开工率小幅提升0.2个百分点至94.7%，说明炼厂仍维持高负荷运行以应对预期中的夏季需求。成品油价格表现分化：汽油周均价环比下跌4.0美元/桶，柴油和航煤则分别上涨1.0美元和9.7美元/桶，导致汽油与原油价差收窄至34美元/桶，柴油价差扩大至59美元/桶，航空煤油价差扩张至55美元/桶。国内山东地炼及主营炼厂开工率处于季节性低位，进一步反映短期需求疲软。成品油库存累积叠加消费转弱，短期炼化利润承压，但夏季驾驶旺季来临前补库需求有望提供支撑。

主要内容

1. 原油周度数据简报

本部分汇总本周（2026/06/01-2026/06/05）美国原油及成品油的核心指标。原油价格方面，Brent和WTI期货周均价分别为95.4美元/桶和93.1美元/桶，环比分别上涨0.2和3.4美元/桶。库存端，美国原油总库存降至7.9亿桶，商业库存4.3亿桶，战略库存3.6亿桶，库欣库存0.2亿桶，环比分别减少1597万、797万、799万和58万桶。产量端，原油产量1371万桶/天，环比微降1万桶/天；活跃钻机数431台，环比增加2台；压裂车队192部，环比减少2部。需求端，炼厂原油加工量1688万桶/天，环比减少9万桶/天；炼厂开工率94.7%，环比提升0.2个百分点。成品油方面，汽油、柴油、航煤周均价分别为130、154、150美元/桶，与原油价差分别为34、59、55美元/桶；成品油库存全面增加，汽油、柴油、航煤产量分化，消费量均有所下降。

2. 本周石油石化板块行情回顾

2.1 石油石化板块表现

石油石化行业本周整体表现优于部分周期板块，但个股分化明显。截至2026年6月5日，中国海油A股近一周上涨2.1%，年初至今涨幅17.8%；中国石油A股近一周下跌1.8%，年初至今涨幅3.5%；中国石化A股近一周上涨1.7%，但年初至今下跌20.6%。中海油服、海油工程、海油发展等油服类公司近一周涨跌互现，年初至今表现分化。

2.2 板块上市公司表现

上游板块中，新潮能源近一周上涨6.5%，年初至今涨幅达48.4%，表现突出；洲际油气近一周上涨9.5%，但年初至今下跌11.0%。中下游石化公司如石化油服、中油工程、博迈科等近一周跌幅在2%左右，年初至今部分公司仍录得正收益。整体来看，上游资源股表现优于下游炼化及油服，反映市场对油价高位运行的乐观预期。

2.3 三桶油&海外油气公司估值对比

三桶油（中国海油、中国石油、中国石化）A股/H股2025年PE估值分别为13.7/9.0、12.3/10.7、18.6/14.2倍，2026年预测PE分别为10.0/6.6、11.3/9.8、12.3/9.4倍。海外油气公司估值对比显示，中国海油H股PE处于相对低位，中国石油H股PE亦低于海外同类公司，凸显估值吸引力。

2.4 三桶油敏感性分析

基于油价敏感性分析，中国海油、中国石油、中国石化2026年归母净利润、股息率、PE、PB均与油价高度正相关。以中国海油为例，在90-100美元/桶油价区间，其A股股息率预计在4%-5%之间，H股（扣税10%）股息率则在5.5%-7%左右。油价每变动5美元/桶，净利润变动幅度约100-200亿元，提供较大的弹性空间。

3. 原油板块数据追踪

3.1 原油价格

本部分展示布伦特、WTI、乌拉尔、ESPO等主要原油品种期货及现货价格走势与价差动态。本周布伦特-WTI价差收窄至2.3美元/桶，布伦特现货升水期货约0.5美元/桶。美元指数与WTI原油价格呈负相关关系，LME铜价与WTI油价联动性上升。

3.2 原油库存

通过2010年以来历史数据，美国商业原油库存与油价呈负相关。本周去库速度达1597万桶/周，为近期较快去库水平，对应布伦特油价周度涨幅约0.2%。库存结构方面，战略库存连续多周释放，商业库存已降至4.3亿桶，低于五年均值，支撑油价。

3.3 原油供给

美国原油产量维持1371万桶/天高位，较去年同期增加约40万桶/天。钻机数环比增加2台至431台，但仍低于2023年峰值。压裂车队数降至192部，反映完井活动放缓。供给端增量有限，OPEC+政策及伊朗谈判结果将成为未来供给变量。

3.4 原油需求

炼厂原油加工量1688万桶/天，季节性来看处于中等水平。炼厂开工率94.7%，接近满负荷。山东地炼及主营炼厂开工率分别处于历史同期低位，反映国内需求恢复节奏仍偏慢。预计夏季出行高峰将推动炼厂开工率进一步上行。

3.5 原油进出口

（本部分在报告正文中无具体文字数据，仅列目录标题，故不展开总结）

4. 成品油板块数据追踪

4.1 成品油价格

国内成品油最高指导价与国际油价挂钩，当油价高于80美元/桶时涨幅受限。本周国内汽、柴油价格与国际原油价差变化明显，汽油价差收窄，柴油价差扩大。美国、欧洲、新加坡三地成品油价格与原油价差走势类似，航煤价差普遍走强。

4.2 成品油库存

美国汽油库存2.1亿桶，环比增加336万桶；柴油库存1.0亿桶，环比增加150万桶；航空煤油库存0.5亿桶，环比增加44万桶。新加坡汽油、柴油库存亦有所累积，反映全球成品油需求阶段性疲软。

4.3 成品油供给

美国汽油产量942万桶/天，环比减少52万桶/天；柴油产量518万桶/天，环比增加10万桶/天；航空煤油产量207万桶/天，环比持平。供给端调整与炼厂检修和产品结构优化有关。

4.4 成品油需求

美国汽油消费量859万桶/天，环比下降66万桶/天；柴油消费347万桶/天，环比下降48万桶/天；航空煤油消费173万桶/天，环比增加3万桶/天。美国旅客机场安检数处于旺季前低位，航煤需求增长空间有限。

5. 风险提示

本部分列示四大风险：地缘政治因素（如美伊谈判、俄乌冲突）对油价大幅干扰；宏观经济增速严重下滑导致需求不振；新能源加速替代传统石油；OPEC+联盟修改供应计划。这些风险可能显著改变原油市场供需平衡及价格预期。

总结

库存去化与地缘博弈主导短期油价，夏季需求能否兑现成关键

本周美国原油库存全面下降，尤其是战略库存和商业库存双降，有力支撑了WTI油价周度上涨3.4美元/桶。然而，成品油库存累积及消费疲软表明终端需求尚未完全进入旺季。同时，美伊谈判进展可能带来伊朗原油出口恢复，为供给端增添不确定性。在OPEC+维持减产框架及美国产量增长乏力的背景下，原油基本面短期偏紧，但需求前景仍需观察夏季出行高峰的实际拉动效果。三桶油估值处于历史中低位，对油价高弹性，若油价维持90美元/桶以上，相关公司盈利及股息率吸引力凸显。投资者需密切关注地缘政治风险及宏观经济变化，把握供需节奏。