Q3收入超预期，研发投入持续加大-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　阳光诺和(688621)

　　事件：

　　10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入9.17亿元，同比增长32.47%，归母净利润为2.08亿元，同比增长21.40%，扣非后归母净利润为2.02亿元，同比增长20.19%。

　　点评：

　　Q3收入超预期，利润增速放缓。单季度来看，2024Q3实现营业收入3.54亿元，同比增长53.20%，归母净利润为5912万元，同比增长11.37%，扣非后归母净利润为5875万元，同比增长10.88%。我们判断，2024Q3收入端增速超预期大概率和临床业务表现较好有关；此外，我们判断利润端增速放缓的原因是：1）研发费用增加较多，2）药学业务降价订单逐步体现在报表端。

　　预计临床业务快速增长，权益分成有望贡献新增量。分业务来看，我们预计：1）临床试验和生物分析服务快速增长，单季度营收占比超过药学；2）权益分成开始贡献收入，随着集采的陆续推进，未来有望逐步为公司贡献更多的业绩新增量。

　　研发投入持续加大，自研项目种类丰富。公司不断加大研发投入力度，2024年前三季度研发投入为1.20亿元，同比增长43.76%，研发投入占比为13.04%，较去年同期增加1.03个百分点。此外，截至2024H1，公司新立项自研项目117项，累计已超过450项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为12.42/16.37/21.43亿元，同比增长33.24%/31.83%/30.89%；归母净利为2.72/3.61/4.75亿元，同比增长47.33%/32.66%/31.68%，对应当前PE为18/14/10倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

本报告旨在对阳光诺和（688621）2024年三季报进行专业、分析性的市场解读，并基于公司发布的财务数据和业务进展，提供投资建议。鉴于原始文本的长度限制，本总结将尽可能详尽地提取并分析所有关键信息，但实际字数可能无法达到2000字的上限。

中心思想

业绩超预期增长与战略性投入并存

阳光诺和在2024年前三季度实现了显著的营收增长，特别是第三季度收入表现超出市场预期，主要得益于临床业务的强劲发展。公司持续加大研发投入，为未来创新和业务多元化奠定基础。

利润增速放缓下的结构性调整

尽管营收表现亮眼，但公司归母净利润增速在第三季度有所放缓。这主要是由于研发费用的大幅增加以及药学业务降价订单的逐步体现。这反映了公司在追求长期增长和市场竞争力方面进行的战略性投入和业务结构调整。

主要内容

2024年三季报业绩概览

整体财务表现强劲

根据公司2024年10月28日发布的三季报，阳光诺和在前三季度实现了营业收入9.17亿元，同比增长32.47%。归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元，同比增长21.40%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元，同比增长20.19%。这些数据显示公司整体业务保持了稳健的增长态势。

第三季度收入超预期，利润增速放缓

单季度来看，2024年第三季度公司实现营业收入3.54亿元，同比大幅增长53.20%，超出了市场预期。然而，第三季度归母净利润为5912万元，同比增长11.37%；扣非后归母净利润为5875万元，同比增长10.88%。利润增速相较于营收增速有所放缓。

业绩驱动因素分析

分析认为，第三季度收入端增速超预期大概率与临床业务的优异表现密切相关。而利润端增速放缓的主要原因有两点：一是公司研发费用增加较多，体现了其对未来发展的战略性投入；二是药学业务的降价订单逐步在报表端体现，对利润率产生了一定影响。

业务发展与增长潜力

临床业务强劲增长

报告指出，预计临床试验和生物分析服务将实现快速增长，其单季度营收占比已超过药学业务。这表明公司在临床研究服务领域的竞争力不断增强，并已成为其核心增长引擎。

权益分成有望贡献新增量

随着国家药品集中采购政策的持续推进，公司通过权益分成模式有望开始贡献收入，并预计在未来逐步为公司带来更多的业绩新增量。这为公司提供了多元化的收入来源和增长点。

研发投入与创新布局

研发投入持续加大

阳光诺和持续加大研发投入力度。2024年前三季度，公司研发投入达到1.20亿元，同比增长43.76%，研发投入占营业收入的比例为13.04%，较去年同期增加了1.03个百分点。这表明公司高度重视技术创新和产品研发，致力于提升核心竞争力。

自研项目丰富多样

截至2024年上半年，公司新立项自研项目117项，累计已超过450项。这些项目涵盖了创新药、仿制药和改良型新药，并涉及多个疾病领域和药物剂型，展现了公司在药物研发领域的广泛布局和深厚积累。

盈利预测与投资建议

营收与净利润预测

基于对公司业务发展的判断，太平洋证券预计阳光诺和在未来几年将保持高速增长。

营业收入预测：
- 2024年：12.42亿元，同比增长33.24%
- 2025年：16.37亿元，同比增长31.83%
- 2026年：21.43亿元，同比增长30.89%
归母净利润预测：
- 2024年：2.72亿元，同比增长47.33%
- 2025年：3.61亿元，同比增长32.66%
- 2026年：4.75亿元，同比增长31.68%

估值分析与投资评级

根据上述盈利预测，公司2024年至2026年对应的市盈率（PE）分别为18倍、14倍和10倍。鉴于公司强劲的增长潜力和持续的研发投入，太平洋证券维持对阳光诺和的“买入”评级。

风险提示

投资者需关注以下潜在风险：

仿制药业务增速放缓或减少的风险。
新签订单不及预期的风险。
人力成本上升及人才流失的风险。
药物研发失败的风险。
行业监管政策变化的风险。

财务指标分析

指标名称	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	677	932	1,242	1,637	2,143
营业收入增长率(%)	37.06%	37.76%	33.24%	31.83%	30.89%
归母净利（百万元）	156	185	272	361	475
净利润增长率(%)	48.09%	18.08%	47.33%	32.66%	31.68%
毛利率(%)	55.49%	56.68%	53.80%	53.58%	53.43%
销售净利率(%)	23.13%	19.82%	21.92%	22.05%	22.19%
ROE(%)	17.45%	17.76%	22.42%	22.93%	23.19%
EPS(元)	1.40	1.65	2.43	3.22	4.25
PE(X)	73.14	42.27	18.21	13.73	10.42
PB(X)	9.13	7.51	4.08	3.15	2.42

从财务指标来看，公司营收和净利润预计将持续保持高增长，毛利率和销售净利率虽在2024年预测略有下降，但随后趋于稳定并略有回升。净资产收益率（ROE）预计将持续提升，显示公司盈利能力和股东回报的增强。市盈率（PE）在未来几年内将显著下降，表明估值吸引力逐步提升。

总结

阳光诺和2024年前三季度表现强劲，营收实现超预期增长，尤其第三季度临床业务贡献显著。尽管利润增速因研发投入加大和药学业务降价而有所放缓，但这反映了公司为实现长期可持续发展而进行的战略性投入和业务结构优化。公司在研发方面的持续投入和丰富的自研项目储备，以及权益分成模式的逐步贡献，预示着未来业绩增长的广阔空间。太平洋证券维持“买入”评级，并预计公司未来几年营收和净利润将保持高速增长，估值吸引力逐步显现。投资者在关注公司增长潜力的同时，也应警惕仿制药业务、新签订单、人力成本、研发失败及政策变化等潜在风险。

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