新股专题覆盖：泰恩康（2022年第18期）

中心思想

泰恩康核心竞争力与增长潜力分析

泰恩康作为一家专注于医药产品代理运营、研发、生产及销售的企业，其核心竞争力在于其成熟的全国性营销网络和日益增强的自主研发能力。公司通过成功代理“和胃整肠丸”和“沃丽汀”等知名产品，积累了丰富的市场经验和广泛的渠道资源。近年来，公司战略性地向自主研发转型，特别是其自研的两性用药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片在2020年上市并中标国家集采后，展现出强劲的增长势头，成为公司业绩增长的重要驱动力。尽管2021年营收和归母净利润有所波动，但公司初步预测2022年第一季度归母净利润将实现217.63%至261.84%的显著增长，预示着其转型战略正逐步显现成效，未来业绩增长潜力巨大。

市场机遇与战略转型路径

泰恩康所处的医药市场，尤其是在眼科、胃肠道和两性用药领域，均呈现出稳健或快速增长的态势。随着国民健康意识的提升和观念的开放，两性用药市场（如抗ED/PE药物）更是展现出爆发式增长潜力。公司紧抓这一市场机遇，通过加大研发投入，构建了三大医药研发技术平台，并积极布局多个自主研发项目，旨在从传统的代理运营模式向“代理+自研”双轮驱动模式转型。本次IPO募投项目将进一步支持生物技术药及新药研发，并优化业务网络，这不仅将巩固公司的市场地位，也将为其长期可持续发展奠定坚实基础，使其能够更好地应对市场变化并抓住新兴增长点。

主要内容

一、泰恩康公司概况与业务模式

泰恩康的主营业务涵盖医药产品、医疗器械、卫生材料的代理运营、研发、生产和销售，并提供医药技术服务与技术转让。公司自1999年起，作为“和胃整肠丸”和“沃丽汀”的中国唯一总代理，成功将其打造为国内年销量过亿的知名产品，并在此过程中建立了覆盖全国的运营网络。依托在OTC领域的营销网络优势，公司持续推进自主品牌医药产品和医疗器械的市场建设。截至目前，泰恩康已建立三大医药研发技术平台，包括功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台以及仿制药开发及一致性评价技术平台，并已在多个研发项目上取得显著进展，例如“爱廷玖”盐酸达泊西汀片已完成国内“首仿”并上市。

(一) 基本财务状况

泰恩康在2019年至2021年期间的财务表现呈现波动增长态势。

• 营业收入方面：
  • 2019年实现营业收入4.96亿元。
  • 2020年增至7.09亿元，同比增长42.83%。
  • 2021年略有下滑至6.54亿元，同比下降7.8%。
  • 三年营业收入的年复合增速为8.3%。
• 归母净利润方面：
  • 2019年为0.55亿元。
  • 2020年大幅增长至1.6亿元，同比增长192.92%。
  • 2021年回落至1.2亿元，同比下降25.34%。
  • 三年归母净利润的年复合增速为17.3%。
• 2022年第一季度初步预测： 公司预计实现归母净利润5,506.05万元至6,272.33万元，较上年同期大幅增长217.63%至261.84%；扣除非经常性损益后归母净利润预计增长439.09%至517.48%，显示出强劲的复苏和增长势头。
• 收入结构（2021年上半年）：
  • 代理运营业务收入1.65亿元，占比51.99%。
  • 自产产品收入1.51亿元，占比47.59%。
  • 医疗技术服务及技术转让收入0.014亿元，占比0.43%。
  • 其中，代理-眼科用药（28.51%）、代理-胃肠用药（15.82%）和自产-两性健康用品（23.37%）是公司主要的收入来源。报告期内，自产产品在收入结构中的比重明显增加，反映了公司向自主品牌转型的战略成效。
• 盈利能力： 公司的销售毛利率在50%左右波动，销售净利率在10%-20%之间，ROE（摊薄）在10%-20%之间，显示出较好的盈利能力。

(二) 行业情况

泰恩康主要产品涉及眼科用药、胃肠用药和两性用药等细分医疗市场，这些市场均展现出良好的发展前景。

• 1、眼科用药市场：
  • 随着电子产品普及、用眼习惯改变以及人们对眼科疾病重视程度的提高，眼科医疗市场整体规模持续扩张。
  • 根据《中国卫生健康统计年鉴》数据，2019年我国眼科医院诊疗人次达到3,433.41万人，2011-2019年复合年均增长率高达11.66%。
  • 同期，眼科专科医院数量增至945家，复合增长率为14.25%，表明市场需求和供给能力均在快速提升。
• 2、胃肠用药市场：
  • 肠胃病在我国属于常见病、多发病，现代生活节奏加快导致肠胃道疾患人群逐年增多。
  • 中康资讯数据显示，2020年我国胃肠药零售终端市场规模约为269.40亿元，2017年至2020年的年复合增长率为7.40%，市场规模稳定增长。
• 3、两性用药市场：
  • 随着国民思想观念的开放、健康需求的提高以及对性观念的正常化，两性健康市场得到了快速发展。
  • 以抗ED（勃起功能障碍）药物市场为例，广州白云山的枸橼酸西地那非片（“金戈”）销售量从2015年的1,495万片飙升至2020年的7,834.52万片，增长率高达424.05%，显示出巨大的市场潜力。
  • 泰恩康的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片主要针对PE（早泄），PE与ED同为最常见的男性性功能障碍之一。随着全球人口老龄化加剧、现代工作生活压力增大以及相关医学知识的普及，PE治疗药物市场存在巨大的增长潜力。

(三) 公司亮点

泰恩康具备多项投资亮点，支撑其未来的发展。

• 1、自研两性用药“爱廷玖”驱动业绩增长： 公司自研的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片于2020年上市并成功中标第三次国家集采，其2020年至2021年上半年相关产品收入分别为5697万元和7396万元，呈现快速增长态势。在两性用药市场快速发展和国家三胎人口政策的背景下，该产品有望持续驱动公司业绩增长，盈利预期良好。
• 2、营销运营优势助力自产药品销售： 公司在长期发展中积累了显著的营销运营优势。作为“胃整肠丸”和“沃丽汀”的国内唯一总代理，公司成功将其推广为年销量过亿的知名产品。目前，公司的运营网络已覆盖全国28个省级区域，形成了具备规模的销售渠道网络和销售队伍，能够将药品快速推向全国市场。根据招股书募投计划，公司将继续投入改造及新建80个运营网点，进一步巩固和扩大其营销优势。
• 3、加快转型，打造自研管线： 泰恩康正着力加快从代理向自研的战略转型。公司目前共有16项自主研发项目，其中4项已提交药品注册批件申请，另有1项合作研发项目。全资子公司山东华铂凯盛研发的盐酸普拉克索缓释片、他达拉非片、奥硝唑注射液、阿加曲班注射液均已提交药品注册批件申请。此外，公司还布局了顺铂聚合物胶束和雷珠单抗注射液等重点新药项目，显示出其在创新药和高价值仿制药领域的研发决心和潜力。

(四) 募投项目投入

泰恩康本次IPO募投资金拟投入三个主要方向，以支持公司的长期发展战略。

• 1、生物技术药及新药研发项目： 拟投入27,640.46万元，建设期5年。该项目将主要用于雷珠单抗注射液以及顺铂聚合物胶束两个重点课题的研发，旨在提升公司的自主研发能力和创新药储备。
• 2、业务网络及品牌建设项目： 拟投入22,335.84万元，建设期3年。该项目计划通过改造及新建累计80个运营网点，其中包括1个运营总部、25个省级运营中心和54个普通运营网点，以打造覆盖全国的业务网络，进一步强化公司的市场覆盖和销售能力。
• 3、补充营运资金： 拟投入25,000.00万元，以优化公司资本结构，增强流动性，支持日常运营和业务拓展。
• 合计： 本次IPO募投项目总投资额为74,976.30万元。

(五) 同行业上市公司指标对比

通过与同行业上市公司（如一品红、金活药业、中国先锋医药）进行对比，可以更全面地评估泰恩康的市场地位和竞争力。

• 泰恩康2021年财务表现： 实现收入6.5亿元，同比下滑7.8%；归属于母公司净利润1.2亿元，同比下滑25.3%。然而，公司初步预测2022年一季度营业收入将同比增长37.97%至46.47%，归母净利润将同比增长217.63%至261.84%，扣非归母净利润同比增长439.09%至517.48%，显示出强劲的业绩反弹。
• 同行业平均水平（2021H1）： 平均收入规模为6.9亿元，平均市值规模为37.2亿元，平均PE-TTM（剔除负值）为20.7X。
• 对比结果：
  • 收入体量： 泰恩康的收入体量略低于行业平均水平。
  • 毛利率： 公司的毛利率处于行业中位区间，2021年为51.27%。
  • 净利润率： 泰恩康的净利润率显著优于行业平均水平，2021年为16.91%，高于一品红（7.55%）、金活药业（3.17%）和中国先锋医药（7.55%），体现了其较强的盈利能力和成本控制。
  • ROE摊薄： 泰恩康2021年ROE摊薄为11.1%，与同业公司相比处于中等偏上水平。

(六) 风险提示

投资者在评估泰恩康时需关注以下风险：

• 代理运营业务的经营风险： 公司部分收入依赖代理产品，可能面临代理协议终止、市场竞争加剧或产品销售不及预期等风险。
• 研发风险： 新药研发周期长、投入大、成功率不确定，可能面临研发失败、审批不通过或市场推广不及预期等风险。
• 业绩波动风险： 公司历史业绩存在波动，未来可能因市场环境变化、政策调整或竞争加剧等因素导致业绩继续波动。
• 疫情影响： 疫情可能对医药产品的生产、物流、销售及市场需求产生不利影响。
• 其他风险： 招股书和其他公开资料解读偏差、同行业上市公司选取不够准确等。

总结

泰恩康作为一家在医药领域深耕多年的企业，凭借其在代理运营方面积累的丰富经验和广泛的全国性营销网络，成功将多个产品打造为市场知名品牌。当前，公司正处于从传统代理向“代理+自研”战略转型的关键时期，其自主研发的两性用药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片已成为重要的业绩增长点，并在快速增长的两性用药市场中占据有利位置。

尽管公司在2021年面临一定的业绩波动，但其2022年第一季度强劲的业绩预测，以及在净利润率方面显著优于同行业平均水平的表现，充分展现了其内在的盈利能力和发展韧性。本次IPO募投项目将重点投入生物技术药及新药研发，并进一步优化业务网络，这将有效提升公司的核心竞争力，加速其向创新驱动型企业转型。

综上所述，泰恩康凭借其成熟的营销体系、日益增强的研发实力以及对高增长细分市场的精准布局，具备良好的发展前景。然而，投资者仍需关注代理业务风险、研发风险及业绩波动等潜在挑战。整体而言，公司在市场机遇与战略转型方面展现出积极的态势，有望在未来实现可持续增长。