基础化工行业深度报告：SAF助力航空减排，国内具备UCO特色优势

中心思想

可持续航空燃料（SAF）是航空业实现净零碳排放的核心路径

• SAF凭借其高达85%的碳减排能力、与现有航空设施的兼容性以及多元化的原料来源，成为当前航空脱碳最具现实可行性的技术方案。相比氢能和电动路线，SAF可直接作为“即加即用”燃料，无需大规模改造基础设施，在全球民航碳中和进程中占据不可替代的地位。

• 政策强制掺混与补贴激励共同驱动SAF市场爆发。欧盟ReFuelEU法规要求2030年SAF占比达6%，2050年达70%；美国通过税收抵免和碳信用机制推动生产。预计全球SAF需求量将从2023年的124万吨激增至2050年的3.5亿吨，但当前产能仅50万吨/年，供需缺口持续扩大。

中国凭借UCO资源优势，在HEFA路线中占据独特竞争地位

• 中国是全球最大的废弃食用油（UCO）出口国，年可收集量约810万吨，且UCO制备SAF的碳减排效果（84%）显著优于动植物油脂，具备资源禀赋与环保双重优势。国内企业加速布局HEFA产能，现有产能约40万吨/年，在建/规划产能超170万吨，有望打通“UCO-HVO-SAF”全产业链。

• 技术路线多元但差异明显：HEFA已实现商业化（占全球SAF产量90%以上），AtJ和GFT处于商业试点，PtL仍处示范阶段。长期看，受UCO原料总量限制，AtJ和GFT在产能潜力上更具优势，但短期内HEFA仍将主导市场，中国UCO产业链受益确定性最高。

主要内容

一、SAF为航空降碳重要手段

1.1 航空碳减排任务艰巨，现实进展缓慢

• 国际航协2050年净零目标下，当前SAF占比仅0.3%，远低于2030年目标；零排放飞机发展滞后，航空交通量持续增长。ICCT情景分析显示，若不改变路径，航空升温贡献将增长103%，消耗1.7℃气候预算的18%。

1.2 SAF为碳减排重要手段，生产不必依赖传统化石能源

• SAF最高可减少85%碳排放，原料涵盖废弃油脂、农林废弃物等，与氢能、电能相比具有能量密度高、兼容性好等优势。预计到2050年，SAF将为航空业净零排放贡献71%的碳减排。

1.3 SAF便利环保，但成本较高

• 优点：使用便捷（与现有设施兼容）、生命周期减排显著、技术路线多样。缺点：成本高（2024年欧盟HEFA-SAF均价2085欧元/吨，为传统航煤的2.7倍），主因技术成熟度不足、原料供应有限、供应链不完善。

1.4 SAF发展历程

• 从2008年首次试飞，到2016年CORSIA启动，2023年欧盟ReFuelEU通过法规，SAF已进入政策强制驱动阶段。当前为第三阶段（2021年至今），全球框架确立并加速商业化。

1.5 生物质SAF与电制SAF的对比

• 2025-2035年HEFA主导，经济性较好；2035-2050年电制SAF有望随可再生电力成本下降而成为主力。当前生物质SAF成本1350-1800美元/吨，电制SAF高达2600-9500美元/吨，市场规模占比>99%为生物质。

二、政策推动SAF发展，打开市场空间

2.1 全球市场需求量持续增长，产能供给不足

• 预计SAF需求量从2023年124万吨增至2025年630万吨，2050年达3.5亿吨。全球产能从2019年不足2万吨增至2023年50万吨，但仅占可再生燃料生产3%。未来需建设1024座生产厂，投资规模1-1.45万亿美元。

2.2 欧洲SAF需求受政策强制掺混驱动增长

• 欧盟ReFuelEU要求2030/2040/2050年SAF占比分别达6%、34%、70%，对应需求276万、1564万、3150万吨。2030年欧盟产能预计230万吨，HEFA和ATJ占60%以上；2023年已建产能28.6万吨。

2.3 美国航空燃料SAF占比增长，政策手段以补贴为主

• 美国SAF产量从2016年0.58万吨增至2022年4.65万吨，占比从0.01%提升至0.09%。主要政策包括《通胀削减法案》税收抵免（最高1.75美元/加仑）、45Z条款（CFPC）、RIN信用额度（约1.12美元/加仑）等。

2.4 中国市场可观，政策大力推动SAF发展

• 假设2025年掺混2%、2030年掺混5%，国内SAF需求2025年可达75万吨、2030年达300万吨，但当前产能仅20万吨。“十四五”规划提出2025年累计消费量5万吨，国务院和民航局持续推进示范应用。

2.5 其他国家和地区SAF政策汇总

• 亚洲：新加坡2026年1%掺混目标，日本2030年10%，印度2025年1%。大洋洲：澳大利亚2030年19%目标。南美洲：巴西2027年减排1%目标。

三、SAF路线多样，国内加速布局

3.1 不同组织对SAF的标准认定

• 欧盟ReFuelEU、英国SAF Mandate、ICAO CORSIA均对SAF的原料来源、碳排放减排率提出明确要求，避免与粮食作物竞争，强调生命周期碳减排。

3.2 ASTM已批准11种SAF生产工艺

• 截至2023年7月，已有11个工艺获批，包括HEFA、ATJ、FT等。其中HEFA掺混比最高50%，原料为植物油、废弃油脂等。

3.3 SAF有多种关键生产技术路线

• HEFA成熟、占比超90%；AtJ和GFT处于商业试点，原料适应性更强；PtL开发中，碳减排潜力最高达99%。

3.4 HEFA为主流SAF生产工艺

• HEFA通过预处理、加氢脱氧、加氢异构化三大步骤将废弃油脂转化为SAF，工艺成熟度TRL 9，成本低但受原料供应限制。生产流程包括油品预处理、加氢脱氧、加氢异构化、分馏。

3.5 AtJ正在商业试点

• 以生物质糖类为原料，经“发酵制醇-催化脱水-烯烃低聚-加氢精制”四步生产，原料选择更灵活，可利用非粮生物质。

3.6 费托合成的应用前景

• FT以合成气为原料，原料适应性强（农业废弃物、城市固体废物），技术成熟度TRL 6-8，但尚未全面商业化。核心过程包括CO吸附活化、碳链增长、链终止。

3.7 PtL是最具潜力和发展前景的SAF生产路线

• PtL以绿氢和CO₂为原料，全生命周期碳减排99%-100%，目前处初期试验阶段。主要路径包括CO₂逆水煤气变换-FT合成、CO₂加氢制甲醇-烯烃低聚等。

3.8 全球SAF市场竞争较为集中

• 前十大企业占2023年市场份额29.17%，Neste以5.99%居首，其他包括Montana Renewables、BP、World Energy、TotalEnergies等。

3.9 中国加速布局

• 国内已有5家企业可生产生物航煤，产能40万吨/年。嘉澳环保35万吨项目2024年投产，鹏鹞环保10万吨项目2024年试车。若HVO生产商转产SAF，新增产能可达170万吨。

3.10 市场呈现显著价差格局

• 美国洛杉矶地区传统航煤现货均价776美元/吨，SAF补贴前1636美元/吨，补贴后约1540美元/吨，仍溢价98%。

四、UCO资源属性，中国特色路线

4.1 UCO为SAF重要原料

• UCO（废弃食用油）碳减排潜力优异，避免填埋产生甲烷。HEFA路线生产的SAF与石化航煤化学组成相似，可高达50%掺混。

4.2 UCO产业链

• 上游为餐饮企业等，中游为UCO收集处理企业，下游为生物柴油、SAF等。国内废弃油脂综合利用企业在特许经营下进行餐厨废弃物处理。

4.3 中国具有UCO优势，原料丰富

• 中国年废弃油脂约1100万吨，可收集量约810万吨。预计2030年可用作SAF原料约450万吨。UCO生物柴油碳减排84%，显著高于棕榈油（45%）、菜籽油（47%）、大豆油（50%）。

4.4 政策鼓励UCO深加工

• 国家多项政策支持废弃油脂资源化利用，鼓励发展生物柴油、生物航空煤油，将废弃油脂列为鼓励类产业。

4.5 废弃食用油综合处理利用存在行业进入壁垒

• 包括技术和经验壁垒、规模化壁垒、服务壁垒、原材料采购壁垒、客户资源壁垒。

4.6 中国是全球最主要的UCO出口国，出口欧美最多

• 2024年中国UCO出口量中，欧盟占39%，美国占43%。国内实际收集量约540万吨，55%出口，45%内用。2024年生物柴油生产消耗UCO约245万吨，同比降11%。

4.7 UCO资源化利用竞争格局

• 国外巨头（Neste、壳牌等）主导，国内规模企业（卓越新能、嘉澳环保、丰倍生物等）差异化发展，小型企业仅限于本地。

4.8 UCO价格受竞品价格和政策影响存在波动

• 2024年12月取消出口退税后，2025年1月UCO出口单价1020美元/吨，较2024年11月提高138美元/吨。价格受大豆油、棕榈油等竞品价格影响。

4.9 催化剂受益SAF拉动

• 2023年UCO转化为SAF的催化剂市场销售额1.1亿元，预计2030年达49.9亿元，CAGR 63.2%。前五大厂商占71%，北美占62%份额。分子筛催化剂是SAF生产关键。

五、相关标的

5.1 嘉澳环保

• 生物航煤产能逐步释放，2024年生物质能源产能70万吨，在建15万吨。已获ISCC及适航批准。

5.2 海新能科

• 自主研发悬浮床工艺，2024年生物航煤产能5万吨，2025年上半年20万吨/年异构项目产出生航煤。通过CORSIA、ISCC认证。

5.3 卓越新能

• 现有生物柴油产能50万吨/年，在建10万吨SAF/HVO生产线。泰国项目推进中。

5.4 丰倍生物

• 形成“废弃油脂-生物燃料-生物基材料”产业链，具备去硫纯化技术，硫含量低于10ppm。

5.5 山高环能

• 以BOT/BOO模式运营餐厨废弃物项目，将餐厨废油脂加工成UCO出售，已获ISCC认证。

5.6 朗坤科技

• 运用生物技术处理生物质废弃物，35个项目，2024年完成低硫生物柴油技术改造。

5.7 鹏鹞环保

• 有机固废处置与资源化利用业务，2024年10万吨生物质液体燃料项目投产。

5.8 建龙微纳

• 分子筛催化剂供应商，产能10.8万吨。海外收入占比26.82%，泰国建龙二期投。

六、风险提示

• 渗透率不及预期；政策变化风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦风险；原料供应及价格波动风险；其他路线替代风险。

总结

本报告系统分析了可持续航空燃料（SAF）作为航空碳减排核心路径的战略价值、全球政策驱动、技术路线演进以及中国UCO资源的独特优势。在欧盟强制掺混与美国补贴政策的双重推动下，SAF市场需求将迎来爆发式增长，预计2050年需求量达3.5亿吨，而当前产能严重不足，供需缺口为产业链上下游带来巨大发展机遇。技术层面，HEFA仍是最成熟、占比最高的商业化路线（超过90%），但受限于UCO等原料总量，长期来看AtJ和GFT更具产能潜力，PtL是远景方向。中国在UCO资源方面具备绝对优势——年可收集量约810万吨，且UCO碳减排效果显著优于其他油脂原料，这为国内HEFA路线SAF产业提供了不可复制的原料护城河。国内企业正加速产能布局，目前已有约40万吨/年产能，在建/规划产能超过170万吨，嘉澳环保、海新能科、卓越新能等标的处于领先地位。然而，行业也面临政策变化、贸易摩擦、原料价格波动、替代技术竞争等风险。建议投资者关注具备UCO资源整合能力、HEFA工艺成熟且产能先发优势明显的企业。