联亚药业(301569) 　　投资要点 　　9月22日有一家创业板上市公司“联亚药业”询价。 　　联亚药业（301569）：公司主要从事复杂药物制剂的研发、生产和销售，产品主要包括以不同类型的缓控释制剂以及低剂量药物制剂为代表的两大类高端仿制药。公司2023-2025年分别实现营业收入7.00亿元/8.66亿元/8.95亿元，YOY依次为27.33%/23.67%/3.38%；实现归母净利润1.16亿元/2.60亿元/2.28亿元，YOY依次为2.47%/124.68%/-12.43%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长10.01%至21.59%，归母净利润同比增长35.31%至49.56%。 　　投资亮点：1、依托核心技术团队背景，公司成为国内较少数具有国际化布局并实现大规模出口美国市场的高端仿制药企业，且多个缓控释制剂在美国市场占有率排名第一。公司实际控制人张国华先生系美籍华人，拥有美国费城药学院药剂学博士学位，曾在先灵葆雅、罗氏及Duramed等多家跨国药企主持并参与药物制剂的研发工作，拥有40年的药物研发管理经验与全球化产业视野。公司产品以高血压、冠心病、糖尿病及女性避孕等适应症对应的缓控释制剂及激素类药物为主；依托实控人深厚的海外产业背景，公司自设立之初便重点布局美国等境外市场，现已成为国内少数具有国际化布局、并实现仿制药规模化对美出口的企业。截至目前，公司已有48个自研产品获美国FDA批准，其中口服缓控释制剂获FDA批准数量排名国内第一，同时有4个产品、5个品规的药物制剂被美国FDA选定为对照标准制剂，成为国内企业中拥有对照标准制剂最多的企业；而从具体产品来看，根据IMS数据，于美国市场，2025年公司硝苯地平缓释片（AB1）、硝苯地平缓释片（AB2）、盐酸地尔硫卓缓释胶囊（AB3）分别以65.9%、75.7%、36.9%的占有率排名第一，琥珀酸美托洛尔缓释片则以15.0%的市占率排名第二。2、近年来，公司积极将美国已获批上市的高端制剂引入国内市场，并通过参与国家药品集采等途径快速实现商业化。为推动产品在国内市场的商业化进程，公司借助国家药品集采实现放量。以主力产品琥珀酸美托洛尔缓释片为例，该产品2022年国内正式上市销售，上市当年即纳入国家集采，报告期内公司琥珀酸美托洛尔缓释片集采销售收入实现较快增长，由2023年的1.95亿元提升至2025年的3.04亿元，推动公司在该细分赛道建立较高市场地位；2026年3月，公司的琥珀酸美托洛尔缓释片在国家医保局组织的带量采购集中续约中以需求量报量国产第一顺位完成集采续约，后续有望凭借制剂技术与生产成本优势，进一步压缩进口原研产品的市场空间。截至2026年3月31日，除琥珀酸美托洛尔缓释片外，公司已有盐酸二甲双胍缓释片（III）、富马酸喹硫平缓释片、左炔诺孕酮片及盐酸美金刚缓释胶囊等11个产品获NMPA批准上市，另有消化系统缓释片DG-062等5个产品处于CDE审评阶段；公司有望复制该商业化路径，持续深化国内市场布局。3、公司在研管线丰富，阶梯化的产品布局将为未来业绩增长提供坚实支撑。截至2026年3月31日，公司有仿制药在研项目39个、改良型新药在研项目2个；其中，公司结合雌激素缓释片已于2025年10月作为全球首仿产品获FDA上市审批通过。根据IMS统计数据，2022-2024年结合雌激素原研药倍美力在美国销售额均超过6.5亿美元，同时丙戊酸钠缓释片I（2024年中国市场规模8.3亿人民币）、美沙拉嗪缓释胶囊（2024年美国市场规模2亿美元）、恩格列净二甲双胍缓释片（2024年美国市场规模7.9亿美元）等多款核心在研药品亦具备较大市场空间。 　　同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取宣泰医药、苑东生物、华海药业、恒瑞医药、博瑞医药为联亚药业的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为86.44亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为36.66X，平均销售毛利率为62.37%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　百瑞吉(920201) 　　投资要点 　　9月7日有一只北交所新股“百瑞吉”申购，发行价格为16.77元/股、发行市盈率为13.18倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 　　百瑞吉（920201.BJ）：公司主要从事生物医用材料等产品研发、生产和销售，产品分为医疗器械产品和功能性护肤产品两大类。公司2023-2025年分别实现营业收入1.98亿元/2.31亿元/2.84亿元，YOY依次为31.47%/16.68%/22.77%；实现归母净利润0.50亿元/0.52亿元/0.76亿元，YOY依次为61.21%/4.46%/45.93%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长14.98%至24.98%，归母净利润则同比增长5.29%至15.03%。 　　投资亮点：1、公司以交联透明质酸钠凝胶产品为核心，在宫腔、鼻（窦）腔等术后防粘连领域形成较强竞争力及广泛临床应用。公司由具备浙江大学化工博士研究生学历、曾留美担任美国犹他大学研究助理教授的舒晓正先生归国创办；自2008年成立以来，公司始终深耕组织修复生物医用材料领域，业务聚焦术后防粘连用交联透明质酸钠凝胶的研制。区别于行业传统添加交联剂实现化学交联的技术路线，公司利用透明质酸巯基化衍生物在生理条件下自发形成二硫键交联结构，既可通过物理隔离达到预防组织粘连效果，且兼具促进创伤组织修复、重建生理功能的效果，同时交联产物理化性能灵活可调、不存在毒副作用。一方面，公司已在宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔等多个创伤修复领域具备较强竞争力，代表性产品包括国内首个经国家药品监督管理局批准用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械宫腔用交联透明质酸钠凝胶、《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》中被列为唯一的A级最高循证医学等级的交联透明质酸钠凝胶及《中国慢性鼻窦炎诊断和治疗指南（2024）》的推荐产品医用交联透明质酸钠凝胶等代表性产品。另一方面，从临床应用来看，截至2025年12月末，公司主力产品在国内已准入约2,300家医院，三甲医院已覆盖约700家；同时在宫腔及鼻（窦）腔术后防粘连产品领域已成为国内主流供应商，2023年其交联透明质酸钠凝胶在宫腔手术、鼻（窦）腔手术中的份额分别约达38.35%、31.83%。2、公司继续围绕创伤修复生物医用材料领域开发新产品、拓展临床应用场景，同时近年来积极延展功效护肤品业务，持续丰富收入来源。（1）医疗器械领域，公司继续围绕生物医用材料进行新品开发以打造梯级产品矩阵，布局了退行性关节炎长效增粘治疗用自交联透明质酸钠复合制剂的研发与产业化、新型注射型原位凝胶及其在关节软骨再生中的应用研发等多元化在研产品管线，重点拓展眼科、骨科、普外科等关键医疗领域。（2）功能性护肤品业务上，公司凭借生物医用材料领域多年积累，切入透明质酸功能性衍生物功效护肤品赛道。相较于市面普通竞品，公司护肤品在核心功效、原料成分及产品安全性上均具备显著优势；经过一定周期的市场开拓和品牌知名度打造，已经形成一定的品牌知名度，并在抖音、天猫等头部电商平台积累了一批品牌忠诚度较高的客户。报告期内，公司的功能性护肤品收入实现较快增长，2025年相关收入已接近9000万元，成为公司营收增长的有力补充。 　　同行业上市公司对比：选取昊海生科、正海生物、贝泰妮、敷尔佳、赛克赛斯为百瑞吉的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为20.85亿元，平均PE-2025（算术平均）为36.40X，平均销售毛利率为78.53%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　信诺维(688837) 　　投资要点 　　8月31一家科创板公司“信诺维”询价。 　　信诺维（688837）：公司聚焦于全球范围内重大未满足临床需求，为患者提供疾病领域内最佳治疗药物的创新药公司。公司2023-2025年分别实现营业收入0.00亿元/0.00亿元/9.35亿元，自2025年开始实现规模化销售；归母净利润则分别为-4.27亿元/-3.86亿元/2.03亿元，YOY依次为7.73%/9.58%/152.48%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期减少73.65%至76.22%，归母净利润较2025年同期减少197.00%至207.28%。 　　投资亮点：1、公司实控人拥有“医药+金融”复合学术背景，兼具专业的生物医药研发与资本运作能力。公司创始人兼实控人强静先生拥有上海交通大学药学学士、复旦大学金融工程管理硕士、清华大学应用经济学博士学位，随后又赴哈佛医学院进修肿瘤学；创建公司前，强静先生曾任中金公司研究部董事总经理，又于2018年与妻子共同创办杏泽资本，深度参与并推动国药控股、华润医药、上海医药、复星医药、贝达药业等企业上市，并成功投出君实生物、康方生物等明星企业，兼具生物医药研发及产业资本运作能力。2、公司聚焦抗肿瘤、抗感染等重大疾病领域需求，注射用亚胺西福预计将于2026年获批上市，后续还有3款抗肿瘤创新药预计于2027年至2028年陆续实现上市。公司聚焦于全球范围内重大未满足临床需求，致力于提供疾病领域内最佳治疗药物的创新药企业，现已针对抗肿瘤、抗感染等重大疾病领域形成了“1（NDA）+3（III期）+N”的梯度化创新药管线布局。具体来看：（1）抗感染领域的注射用亚胺西福药品上市许可申请（NDA）已获得受理，预计2026年可实现获批上市；该产品用于治疗革兰阴性菌引起的医院获得性细菌性肺炎和呼吸机相关性细菌性肺炎，有望助力解决国内革兰阴性菌抗生素耐药困境。（2）抗肿瘤领域的XNW5004（EZH2抑制剂）、XNW27011（Claudin18.2靶向ADC）以及XNW28012（TF靶向ADC）均处于III期或关键性临床研究阶段，现已获得中国CDE的突破性治疗药物认定，预计于2027年至2028年间陆续获批上市。上述药物可为胰腺癌、胃癌、前列腺癌、外周T细胞淋巴瘤等重大疾病领域提供“从无到有”或“从有到优”的治疗手段；同时与竞品相较，公司各管线临床研发进度在国内外处于领跑，其中XNW5004研发进度在PTCL、r/rFL、mCRPC适应症的同靶点小分子药物中排名均处于全球前三，XNW27011研发进度在G/GEJA适应症的同靶点ADC药物中排名全球前五，XNW28012研发进度在胰腺癌、宫颈癌适应症的同靶点ADC药物中排名均处于全球前二。3、公司已通过全球BD授权或转让初步实现了创新反哺研发，进一步丰富公司收入来源。公司管线临床价值、技术创新性已陆续得到知名国内外药企的BD交易认可；截至招股说明书签署日，已有多条在履行中的管线对外授权合作或转让，合作方包括安斯泰来等知名跨国药企以及云顶新耀、中国抗体等知名国内上市药企，协议潜在收款金额（包括首付款、里程碑付款等）累计已超过20亿美元，2025年至今已相继收到来自安斯泰来的1.30亿美元的BD交易首付款、来自安斯泰来与云顶新耀支付的里程碑款项，初步实现了创新反哺研发，同时亦助力公司创新药实现出海，快速兑现管线的海外商业权益。 　　同行业上市公司对比：选取百利天恒、荣昌生物、迪哲医药、诺诚健华、信达生物、科伦博泰、乐普生物为信诺维的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为35.69亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算术平均）为49.89X，平均销售毛利率为87.79%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，同时暂未披露销售毛利率。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　百迈科(920268) 　　投资要点 　　8月31日有一只北交所新股“百迈科”申购，发行价格为17.10元/股、发行市盈率为11.25倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 　　百迈科（920268.BJ）：公司从事以手术缝线为代表的外科手术医疗器械及多肽制药设备等产品的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入1.74亿元/1.85亿元/2.15亿元，YOY依次为91.79%/6.27%/16.30%；实现归母净利润0.70亿元/0.69亿元/0.71亿元，YOY依次为137.91%/-1.41%/2.33%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长23.35%至31.39%，归母净利润则同比增长0.39%至17.57%。 　　投资亮点：1、公司专注于以手术缝线为代表的外科手术医疗器械，2024年在我国免打结缝线市场中的份额排名第四、在国产厂商中排名第一。公司早期聚焦多肽制药设备研发，后基于对临床需求的深刻理解，业务逐步向医疗器械临床领域延伸，并切入外科手术缝线细分领域。2015年公司成功获批非吸收自封外科缝线，实现国内缝线免打结技术的突破，2019年又在国内率先取得可吸收免打结缝线产品首张注册证，有力推动该品类的国产化进程；同时首创的360度螺旋切割工艺具有倒刺锚定力强、张力分布均匀、线体抗张强度大、无需打结等诸多优点，其技术实力已比肩国际水平。截至目前，受益于下游需求持续升级，可吸收性外科缝线产品已成为公司核心代表产品、稳定贡献七成以上收入，相关产品销往国内31个省、自治区和直辖市近3,000家医院，其中三级以上医院近800家；根据沙利文研究报告，按销售收入统计，2024年公司国内免打结缝线市场占有率达8.9%、位居全市场第四、在本土厂商里排名第一。2、公司持续完善产品矩阵，拓展抗菌缝线、鱼骨缝线等其他手术缝线产品同时，亦将产品线延伸至介入栓塞类产品领域。手术缝线基石业务方面，公司持续丰富手术缝线产品矩阵，在抗菌缝线、鱼骨缝线等多领域继续延展布局；其中，含抗菌功能的可吸收性外科缝线“薇翎plus”已于2025年推向市场销售，该产品市场价格约为同材质、同性能普通非抗菌缝线的1.4倍，有望带动公司产品结构优化升级。同时，伴随国内TACE（经导管动脉化疗栓塞术）技术逐步成熟、临床接受度持续提升，公司着眼介入栓塞治疗领域，相继推出具备可吸收性的明胶海绵栓塞微球和聚乙烯醇栓塞微球，2025年前述两款产品合计销售收入达千万级，而载药微球、显影微球等新产品的研发开拓亦在稳步推进中。 　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取迈普医学、康拓医疗、大博医疗、佰仁医疗、正海生物、丹娜生物、海圣医疗、百瑞吉为百迈科的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为6.47亿元，平均PE-2025（算术平均）为43.78X，平均销售毛利率为77.86%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　泰诺麦博(688806) 　　投资要点 　　7月7日有一家科创板上市公司“泰诺麦博”询价。 　　泰诺麦博（688806）：公司是一家面向全球市场、致力于血液制品替代疗法的创新生物制药企业。公司2023-2025年分别实现营业收入0.00亿元/0.15亿元/0.51亿元，2025年营业收入较2024年同比增长240.23%；归母净利润-4.46亿元/-5.15亿元/-6.01亿元，YOY依次为-4.15%/-15.30%/-16.81%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长573.68%至602.15%，归母净利润亏损幅度较2025年同期收窄29.69%至30.72%。 　　投资亮点：1、公司创始人廖华新博士为全球知名免疫学及病毒学家，郑伟宏先生则在生物制药商业化领域具备深厚积淀，形成技术研发与产业运营双向赋能。公司联合创始人之一的廖华新博士从事病毒学，免疫学、病毒疫苗及宿主体液免疫反应的科学和应用研究逾40年，是全球知名免疫学及病毒学家，在全球范围内对艾滋病感染、艾滋病疫苗的研发、抗体保护机理的研究，以及流感病毒疫苗免疫后及感染后抗体谱的研究做出突出贡献。另一位联合创始人郑伟宏先生则在生物制药商业化运作、企业运营管理及战略规划领域具备20余年深厚积淀，曾任北京正大绿洲制药有限公司总经理，主导多个抗感染类药物的全流程商业化落地。2、公司致力于开发血液制品替代疗法，目前已经成功开发并上市全球同类首创重组抗破伤风毒素单克隆抗体药物。公司致力于血液制品替代疗法，凭借自主开发的“高通量全人源单克隆抗体研发综合技术平台HitmAb®”等技术平台成功开发出核心产品斯泰度塔单抗注射液，已于2025年2月在中国获批上市，为全球同类首创的重组抗破伤风毒素单克隆抗体药物。一方面，全人源单克隆抗体要较非人源抗体更具低免疫原性特征；另一方面，相比主流的血液制品破伤风人免疫球蛋白，斯泰度塔单抗注射液基于现代基因工程和抗体工程技术在体外实现规模化生产，从源头上避免血液制品的供血浆者携带病毒进而引起传播血源性病毒的风险，具备更好的保护效力（起效快、保护时间长）及安全性，被中国CDE认定为抗感染领域首个突破性治疗药物的国产创新生物药、被美国FDA纳入快速通道资格，在破伤风预防领域具有全球领先的革新性意义。此外，从竞争格局来看，潜在竞品智翔金泰的GR2001于2025年5月提交NDA并获受理，百克生物的A82/B86注射液正在II期临床阶段，公司商业化进度显著领跑行业。3、公司在研管线丰富且梯次分明，其中TNM001预计于2027年获批上市，有望驱动公司业绩持续增长。公司已形成梯次分明的管线布局，除斯泰度塔单抗注射液产品外，TNM001以非高危及高危婴儿为适应症人群已递交NDA并获受理、预计于2027年获批上市，2款候选药物已完成临床I期试验，1款候选药物已获批IND，以及3款候选药物正处于临床前阶段。其中，TNM001是公司自主研发的与RSV病毒特异性结合的单克隆抗体，用于预防婴儿呼吸道合胞病毒感染，目前研究进度于全球在研呼吸道合胞病毒被动免疫制剂中处在领跑位置；据招股书披露，RSV防治用新药研发难度较大，目前已商业化的RSV预防单抗药物产品仅有阿斯利康与赛诺菲共同研发的尼塞韦单抗、默沙东研发的克莱罗韦单抗以及辉瑞的RSV疫苗Abrysvo，同时经济有效的特异性预防婴幼儿RSV感染药物存在明显供给缺口。 　　同行业上市公司对比：公司聚焦血液制品替代疗法的生物制药领域；根据主营业务的相似性，选取智翔金泰、百克生物、神州细胞为泰诺麦博的同行可比公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为7.99亿元，平均PS-TTM（算术平均）为18.69X，平均销售毛利率为86.52%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率未及可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　科莱瑞迪(920072) 　　投资要点 　　6月9日有一家北交所上市公司“科莱瑞迪”询价。 　　科莱瑞迪（920072.BJ）：公司专注为放射治疗和康复治疗领域提供配套医疗器械。公司2023-2025年分别实现营业收入2.38亿元/2.85亿元/3.15亿元，YOY依次为2.12%/19.79%/10.48%；归母净利润0.60亿元/0.67亿元/0.64亿元，YOY依次为-13.62%/12.18%/-4.73%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长8.42%至24.08%，归母净利润较2025年同期增长10.92%至26.95%。 　　投资亮点：1、依托美国Larson专利授权，公司较早搭建起完整的医用低温热塑材料生产工艺，并借由材料端的先发优势，逐步成为产品矩阵丰富、业务布局完善的全球放疗定位领域领军企业。公司成立于2000年，早期在国内骨科康复市场代理销售美国Larson医用低温热塑材料，同时借由Larson的专利授权逐步搭建起较为完整的医用低温热塑材料生产工艺，并基于放疗定位膜与骨科康复热塑在材料及生产工艺等方面高度同源，顺势切入放疗定位行业；2009年，公司首创的聚氨酯放疗定位膜在收缩率、塑形时间等关键性能指标上均突破了传统材料聚己内酯膜的性能瓶颈，成为放疗定位产品全球知名品牌，并同步掌握了复合材料制造技术。在此之后，公司凭借在高分子医用材料领域的先发技术优势，持续对放疗流程中影响到肿瘤靶区定位精确性、放疗计划实施精准性的关键环节进行产品延伸布局，既为临床提供类型丰富的体位固定产品、放疗定位系统及各类配套器械，成为同行业头部企业中极少数同时具备体位固定产品和放疗定位系统生产能力的厂商；又可根据不同肿瘤类型、治疗技术和应用场景提供“定位、摆位”综合解决方案，覆盖放射治疗的全流程、全场景。经过二十余年的发展，公司已发展成为全球放疗定位领域领军企业之一，终端客户覆盖全球排名前10肿瘤治疗机构中的6家以及全国排名前10肿瘤专科医院中的8家；按销售额统计，2023年公司体位固定产品销售额以7.0%市场占有率在全球排名第三，以42.5%市场占有率在国内排名第一。2、公司放疗定位业务板块和康复辅助器械业务板块均顺应行业发展趋势向智能化方向延伸。（1）在放疗定位领域，随着计算机视觉、AI以及传感器技术等持续革新，光学体表追踪引导（SGRT）、超声引导、磁共振引导等基于非电离辐射引导方式步入较快发展阶段；其中光学体表追踪引导因具有无创定位、呼吸运动管理、操作便捷及适用病种广泛等特征，发展态势最为亮眼。公司持续加码智能定位系统的布局，自主研发的激光定位系统、光学体表追踪系统等智能设备陆续获批产品注册并成功推向市场，成为国内首家具备结构光技术的SGRT生产制造厂商，2025年相关销售收入已突破3000万元。此外，据招股书披露，公司正积极参与省级重点研发项目“活动肿瘤靶区实时精准定位放疗机器人关键技术研究”，负责体表轮廓微运动的高精度实时追踪、活动肿瘤靶区实时精准定位放疗机器人样机研制。（2）在康复治疗领域，公司基于原有的康复材料业务，以矫形设计云平台、3D打印矫形器、脊柱侧凸康复机器人等一系列自研产品为核心工具，为骨科术后患者、青少年足脊患者、运动损伤患者、肌骨疼痛患者打造足脊康复标准化、智慧化、数字化的全周期运营管理。现阶段关键环节的研发项目已取得一定成果；其中，矫形云平台系公司自主开发可实现人体建模的三维CAD设计软件（云端），目前已申请软件著作权并处于版本更新阶段，同时脊柱侧凸康复机器人全自动化版本亦已在进行临床试验。 　　同行业上市公司对比：公司聚焦放射治疗和康复治疗领域医疗器械；根据主营业务的相似性，选取南微医学、春立医疗、康拓医疗、惠泰医疗为科莱瑞迪的同行可比公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为17.91亿元，平均PE-TTM（算术平均）为29.62X，平均销售毛利率为70.43%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率未及可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　沃特股份(002886) 　　投资要点 　　事件：沃特股份发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收20.52亿元，同比增长8.17%；归母净利润0.64亿元，同比增长75.97%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长38.70%；毛利率16.53%，同比下降1.28pct；净利率3.17%，同比提升1.10pct。26Q1，实现营收4.61亿元，同比增长16.69%，环比下降27.70%；归母净利润0.13亿元，同比增长112.81%，环比下降62.08%；扣非归母净利润0.10亿元，同比增长129.42%，环比下降44.95%；毛利率16.70%，同比提升0.94pct，环比提升0.07pct；净利率2.75%，同比提升1.72pct，环比下降2.73pct。 　　经营稳健，核心产品持续放量。2025年公司坚定推进特种高分子材料战略，持续保持较高研发投入，同时加大市场开发力度，全年实现营收20.52亿元，同比增长8.17%；其中特种高分子材料营收占比达49.37%；归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长75.97%和38.70%；经营活动产生的现金流量净额为2.21亿元，同比增长135.90%，业绩增长的同时，现金流非常扎实；研发费用1.23亿元，同比增长6.30%，企业创新能力持续提升。整体来看，2025年公司经营整体稳健向好，营收、净利润均实现稳步增长，核心产品持续放量，产能布局逐步落地，LCP产品出货量持续增长，特种尼龙、PPS、PTFE、PEEK等特种材料同步发展，为高频通讯、算力服务器、新能源汽车、低空经济、半导体、机器人等领域的全球知名客户提供创新性新材料解决方案。2026年一季度公司延续良好增长态势，盈利能力与现金流质量进一步优化，为全年业绩目标的实现奠定良好开局：2026年一季度，实现营收4.61亿元，同比增长16.69%，其中特种高分子材料营收占比较上年进一步提升；归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长112.81%和129.42%，产品整体毛利率稳步提升；经营活动产生的现金流量净额为3410.43万元，同比增长119.64%。 　　项目建设+产品开发协同发力，持续完善高分子新材料产业平台化布局。公司始终坚持特种高分子材料平台化战略，充分发挥不同材料间配方、工艺、装备、研发、市场等方面的协同作用，逐步完善并不断丰富高分子材料合成、改性和成品生产制造的全产业链平台化布局。通过核心材料不断横向与纵向整合，持续实现高附加值材料产品的创新与突破。公司通过不断攻克技术配方和生产工艺，已实现LCP、PPA、聚砜、PAEK等特种工程树脂的产业化合成布局。伴随着重庆基地新建年产能20000吨LCP材料产能持续释放，公司正向着全球第一的LCP供应商目标稳步迈进。重庆基地特种尼龙树脂年产能达10000吨，高温尼龙、长链尼龙、透明尼龙、生物基尼龙和尼龙弹性体等产品已全面投产并得到下游客户的认可和使用，已成为业内特种尼龙树脂品类最完整的企业之一。公司规划建设聚芳醚酮（PAEK）合成树脂产能1000吨，一期年产能500吨聚醚醚酮(PEEK)合成树脂产线已正式投入使用，二期500吨产线已进入设备安装期。公司已与下游客户开展注塑级PEEK材料开发和验证工作，并已取得部分订单。公司控股子公司浙江科赛已具备百吨级PEEK型材生产及加工能力，正逐步向精密电子、电子信息、工业机械、轴承等领域客户供应PEEK型材。公司规划聚砜产能10000吨，分两期实施，一期产线技改工作已经完成，正在开展各项政府验收工作。公司2019年收购浙江科赛51%股权，2022年和2024年两次收购株式会社华尔卡持有的上海华尔卡(后更名为沃特华本)合计100%股权。沃特华本是株式会社华尔卡在氟树脂塑材领域全球唯一自有制造基地，相关材料产品已经得到中国大陆、中国台湾、日本、欧洲等国家和地区知名半导体、特高压行业客户的认可和使用。公司发挥上海沃特华本+浙江科赛的氟材料双基地布局优势，实现了PTFE薄膜和氟材料制品在半导体、服务器用PCB、高频高速数据传输、特高压、工业等领域的覆盖，现已成为PTFE制品产能和产品品质业内领先的企业之一。 　　投资建议：沃特股份坚持特种高分子材料平台化战略，产品品类不断升级扩充，产能建设和应用拓展有序推进，提升公司盈利能力和可持续竞争力，看好公司长期发展。由于原料价格波动及公司产品放量变化，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为25.24(原28.55)/30.47(原35.26)/33.81亿元，同比分别增长23.0%/20.7%/11.0%，归母净利润分别为1.14(原1.22)/1.73(原1.96)/2.17亿元，同比分别增长77.4%/51.8%/25.0%，对应PE分别为68.0x/44.8x/35.8x；维持“买入”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；原料价格波动风险；新材料、新应用开发拓展不及预期；技术工艺迭代替代风险；并购整合风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

　　普昂医疗(920069) 　　投资要点 　　3月18日有一只北交所新股“普昂医疗”申购，发行价格为18.38元/股、发行市盈率为11.99倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 　　普昂医疗（920069.BJ）：公司专业从事糖尿病护理、通用给药输注、微创介入类医疗器械的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入2.36亿元/3.18亿元/3.82亿元，YOY依次为-2.19%/34.61%/20.07%；实现归母净利润0.46亿元/0.65亿元/0.90亿元，YOY依次为-19.68%/41.34%/38.37%。 　　投资亮点：1、公司是聚焦糖尿病护理领域的医疗器械生产商，主力产品胰岛素笔针全球市占率稳居行业头部。公司自2013年设立以来、始终从事穿刺介入医疗器械的研产销，并以糖尿病护理产品为业务切入口，陆续推出了胰岛素笔针、胰岛素注射器、胰岛素泵管配套产品、胰岛素注射笔等系列产品；其中胰岛素笔针为核心优势产品、2025H1约占公司主营业务收入的65.80%，公司亦凭借其“安全、低痛、微创、舒适”的产品特点，逐步发展为全球胰岛素笔针产品的主力供应商。具体来看：（1）公司在安全性创新方面具备先发优势，是国内市场最早推出安全自动自毁型注射笔用针头的本土企业，同时也是美国市场中仅晚于美国BD公司第二家推出两端保护安全自毁型注射笔用针头的企业。（2）公司不断对产品进行迭代升级、产品矩阵丰富，先后推出了单重保护安全胰岛素笔针、双重保护安全胰岛素笔针、三重保护安全胰岛素笔针、低痛感与少压痕的大平头胰岛素笔针等；2025年还推出了计量精准、操作便捷、具有实时信息传递功能，可与胰岛素笔针配套使用的电子胰岛素注射笔。据招股书披露，2022-2024年公司胰岛素笔针产品的全球市占率分别为7.52%、7.98%和11.78%，呈稳步增长态势；且公司2023起又陆续与英国糖尿病护理产品头部供应商GlucoRx集团、全球糖尿病护理巨头瑞士Ypsomed集团、全球销售额排名第二的胰岛素笔针龙头企业意大利MTD集团、美国Medline公司以及大型医药零售连锁企业益丰药房等下游头部企业达成合作，经营情况预期向好。2、近年来公司新开发微创介入产品业务；预计随着各类微创介入产品陆续推向市场，有望成为公司未来重要的新业绩增长点。诊疗微创化已成为医疗技术重要发展方向，尤其是一次性微创介入产品；动脉橙产业智库的数据显示，2025年全球微创外科市场（包括硬镜、微创外科手术设备以及耗材（MISIA））规模预计已由2023年的298.7亿美元增至348.4亿美元，年复合增长率达8%，是全球医疗器械市场中增长较为强劲的细分领域。公司基于穿刺介入技术的丰富积累，近年来重点投入研发了微创介入系列新产品，将业务延伸至肿瘤诊疗、腔道类疾病诊断等应用场景，并初步搭建经皮介入和内镜介入两大产品管线。具体来看：（1）在经皮介入方面，公司活检针系列最新已推出第二代全自动活检针，同时骨活检针、全核活检针、射频消融设备及电极针等在研产品将进一步丰富公司产品序列。（2）在内镜介入方面，公司则重点推动腔镜类产品和相应耗材的开发和销售。其中，一次性电子支气管成像导管、一次性电子胆道成像导管、一次性电子输尿管肾盂成像导管及一次性电子膀胱肾盂成像导管等产品已于近期获得MDR证书，未来将加大上述产品在欧洲市场的销售力度；同时公司的一次性电子输尿管肾盂成像导管和一次性电子支气管成像导管亦顺利取得国内医疗器械注册证。2024年，公司微创介入产品收入已突破700万元，未来有望成为公司业绩增长新引擎。 　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取康德莱、五洲医疗、采纳股份为普昂医疗的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与普昂医疗在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为10.42亿元，平均PE-2024年（算数平均）为34.69X，平均销售毛利率为29.22%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　投资要点 　　技术优势与机制：小核酸药物作为新一代基因治疗药物，通过调节基因表达靶向疾病根源，具有靶点广（突破蛋白质不可成药性限制）、给药频次低（适合慢性病管理）、开发成功率较高（尤其在罕见病领域）等优势。作用机制包括siRNA降解mRNA、ASO调节蛋白质表达等。 　　市场增长潜力：全球小核酸药物市场持续扩容，规模从2019年的27亿美元增至2023年的46亿美元，年复合增长率（CAGR）达14.3%。据弗若斯特沙利文数据，预计到2033年将增长至467亿美元，2023-2033年CAGR为26.1%。其中，siRNA药物因效价高、持久性强，市场份额快速提升（从2019年的6.2%增至2023年的36.7%），成为未来主导方向。 　　应用领域扩展：小核酸药物从罕见遗传病（如脊髓性肌萎缩症SMA、杜氏肌营养不良DMD）向慢性病（如高血脂、高血压）和重大疾病（如心血管疾病、乙肝）拓展。代表性药物如Inclisiran（降脂siRNA）验证了其在慢病领域的潜力，实现“半年一针”的长效治疗。 　　递送系统是关键壁垒：递送技术（如GalNAc偶联、LNP脂质体）是小核酸成药的核心挑战，目前肝靶向技术（如GalNAc）较为成熟，但肝外组织靶向仍待突破。企业如Alnylam（siRNA龙头）和Ionis（ASO龙头）通过平台化技术构建竞争壁垒。 　　投资建议：小核酸领域是近年来的研发热点，其技术壁垒高、市场增长快，且正从罕见病向慢性病等重大疾病拓展。投资应聚焦于拥有核心技术平台（如高效递送系统）和前沿管线的企业。建议关注：1）拥有核心技术平台的企业：瑞博医药、前沿生物、中国生物制药等；2）具备差异化优势管线的企业：信达生物、石药集团、信立泰、必贝特等。 　　风险提示：研发失败与进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策与支付环境变化风险；数据披露不及预期风险；知识产权纠纷风险等。

　　核心观点 　　SAF为航空降碳重要手段。SAF是一种可直接使用的液体燃料替代品，与传统航空燃料相比，其最高可减少85%的碳排放量，并可使用多种动植物油脂以及废弃油脂生产，不必依赖传统化石能源；与电能、氢能等其他绿色航空新能源相比，SAF具有能量密度高、制备方式灵活、与现有航空动力系统兼容度高等优势，应用上不需要对现有的发动机和其他基础设施做太多改造。 　　政策推动SAF发展，打开市场空间。欧盟、美国、中国等国家或地区颁布一系列促进SAF发展的政策。根据ReFuelEU航空法规要求，2030年、2040年和2050年，欧盟的SAF占比为6%、34%和70%。与欧盟通过强制掺混和碳市场等政策来推动SAF不同，美国主要通过补贴的形式激励SAF的生产、研发和市场推广。 　　SAF路线多样，国内加速布局。SAF领域的技术发展路径呈现出多元并存的显著特征，各种技术方案虽竞相涌现，却在成熟度、可行性、产业化程度和自主可控等方面存在明显差异。HEFA是目前全球最主流的SAF生产技术，已经实现大规模的商业化生产，占比超过90%。然而，HEFA受到废弃油脂等原料可供给数量的限制，长期来看AtJ和GFT技术在产能方面更具潜力。 　　UCO资源属性，中国特色路线。UCO是当前主流的制SAF技术HEFA的重要原料。中国是全球最主要的UCO出口国，过去几年中UCO出口量逐年上升，中国拥有超过14亿人口，餐饮业发达，植物油消费量巨大，由此产生巨量的餐厨废油。预计中国UCO年可收集量约810万吨。 　　投资建议：政策推动SAF发展，中国企业加速布局，建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、丰倍生物、山高环能、朗坤科技、鹏鹞环保、建龙微纳等。 　　风险提示：渗透率不及预期；政策变化风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦风险；原料供应及价格波动风险；其他路线替代风险。