全年业绩快速增长，静待产能释放

中心思想

• 业绩增长与产能释放： 博瑞医药2021年业绩实现快速增长，但现有产能偏紧。公司正积极进行产能扩张，多个产能基地落地后，有望大幅提升产能规模，为未来发展奠定基础。
• 技术优势与多元布局： 公司作为国内稀缺的拥有较高技术壁垒的仿创药企，凭借多个技术平台，已成功开发出多款在全球供应中占据主导优势的原料药品种。同时，公司积极布局长效PDC偶联技术平台、非生物大分子技术平台以及吸入制剂平台等潜力领域，为未来发展提供多元动力。

主要内容

公司年度业绩回顾

• 营收与利润双增长： 2021年，博瑞医药实现营收10.52亿元，同比增长34%；归母净利润2.44亿元，同比增长43.6%；扣非后的归母净利润2.24亿元，同比增长42.7%。
• 四季度业绩表现： 四季度实现营收3.04亿元，同比增长10.6%；归母净利润6707.9万元，同比增长51.7%；扣非后的归母净利润5126.4万元，同比增长21.6%。全年实现EPS为0.6元/股，基本符合预期。

业务分析

• 原料药业务驱动增长： 原料药业务是公司业绩增长的核心驱动力。2021年，公司产品销售实现收入9.28亿，同比增长38%，毛利率53%，同比提升3.3%，毛利贡献度83%。其中原料药实现收入8.8亿，同比增长38%，毛利率54%，同比提升4.9%，毛利贡献约79.5%。
• 核心原料药品种表现： 以芬净类为代表的抗真菌类原料药增长61%，毛利贡献达48%，是公司第一大品类。以磺达肝癸钠为代表的其它类品种同比增长95%，毛利贡献提升至25%。

产能扩张与项目进展

• 产能建设情况： 公司在泰兴、苏州和山东分别进行了原料药和制剂的产能布局。截至2021年年底，公司账面固定资产和在建工程分别为2.38亿和11.31亿，在建工程账面金额是固定资产的4.75倍，同时相比20年年末在建工程增加超过9亿。
• 重点项目进展： 泰兴原料药和制剂生产基地（一期）进入设备验证阶段；博瑞（山东）原料药一期项目部分车间已完成安装调试；苏州海外高端制剂药品生产项目，制剂车间处于设备调试阶段；苏州吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心项目（一期）正在建设中；博瑞印尼项目一期土建工程和内部装修基本完成，磷酸奥司他韦胶囊已在印尼上市销售。

财务分析

• 毛利率提升： 公司整体毛利率为56.23%，同比提升1.3%。
• 研发投入加大： 2021年公司研发费用率为16.47%，研发费用为1.73亿，同比增长23%。

投资建议

• 盈利预测： 预计公司2022年-2024年分别实现营业收入为13亿元、18亿元和24亿元，分别同比增长27%、34%和32%，实现EPS分别为0.76元，1.03元，1.39元。
• 投资评级： 维持推荐评级，建议关注。

风险提示

• 疫情影响超预期；集采等政策影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品获批进度不及预期风险；产能释放不及预期；生产安全事故风险；核心产品销售不及预期风险；产品研发风险；订单波动风险；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

总结

• 核心业务稳健增长，产能扩张助力未来： 博瑞医药2021年业绩表现亮眼，核心原料药业务增长强劲，毛利率有所提升。公司积极进行产能扩张，为未来业绩增长奠定基础。
• 技术平台多元布局，创新驱动长期发展： 公司作为技术驱动型企业，不断加大研发投入，积极布局多个潜力领域，有望在未来实现多元化发展，巩固其在仿创药领域的领先地位。