超声业务推陈出新，AI赋能提升产品竞争力

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 疫后复苏与业绩增长： 祥生医疗在经历疫情期间的业绩波动后，2023年一季度业绩显著复苏，营业收入和归母净利润大幅增长，预示着公司经营重回正常轨道。
• 超声业务创新与市场拓展： 公司聚焦超声业务，通过产品创新（小型便携化、智能化、专科化）和市场拓展（海外多元渠道、国内新基建）来巩固和提升市场份额，有望受益于超声设备市场的稳定增长。
• AI赋能与技术积累： 公司前瞻性布局AI+超声领域，技术积累丰富，有望通过AI辅助诊断软件解决基层医疗痛点，提高诊断效率，并构筑差异化竞争优势。

主要内容

• 疫后业绩复苏明显

  • 业绩波动与复苏： 2022年公司业绩受疫情影响有所波动，但2023年Q1业绩大幅反弹，表明公司经营已恢复正常。
  • 单季度业绩分析： 详细分析了2022年各季度及2023年Q1的收入和净利润情况，指出Q4受疫情影响较大，但2023年Q1已显著恢复。

• 聚焦超声业务，境外收入为公司主要收入来源

  • 产品结构与区域构成： 超声设备收入是公司主要收入来源，彩超占比高。境外收入占比较高，是公司主要收入来源。
  • 盈利能力分析： 公司毛利率较为稳定，期间费用率下行，盈利能力稳中有升。

• 祥生医疗是中国超声行业的领军企业

  • 公司发展历程： 祥生医疗深耕超声领域二十余年，已掌握多项核心技术，在专科化、便携小型化、智能化三个方面形成显著的差异化竞争优势。
  • 股权结构： 公司股权结构集中，实际控制人通过直接和间接方式持有公司大部分股份。

• 聚焦超声业务，产品矩阵持续优化创新

  • 产品管线： 公司产品线覆盖台式彩超、便携彩超、掌上彩超和黑白超等，满足不同应用场景需求。
  • 产品特点： 详细介绍了各种产品的特点和应用场景，如台式彩超的广泛应用、便携彩超的移动性强、掌上彩超的小巧便携等。

• 超声业务推陈出新，支撑收入基本盘

  • 技术研发与产品创新： 公司持续技术研发，产品创新围绕“小型便携化、智能化和专科化”。
  • 产品矩阵与收入构成： 公司专注于超声设备研发、生产和销售，超声设备收入是公司主要收入来源，彩超收入占比高。

• 庞大慢性病市场催生需求，超声设备市场稳定增长

  • 市场需求分析： 老龄人口易患慢性病，定期筛查可提前避免或延缓慢性病继续恶化，超声适用于人体各个部位和多种疾病筛查，且具有速度快、成本低和安全性高等优势，是慢性病筛查的合适手段之一，超声设备市场有望随慢性疾病市场扩容而增长。
  • 市场规模预测： 2025年预期中国超声市场规模可达155亿元。

• 海外渠道多元，国内依靠新基建开始放量

  • 海外市场布局： 公司布局全球，海外渠道丰富，支撑境外收入增长。
  • 国内市场拓展： 医疗新基建政策利好，国内业务有望持续放量。

• 前瞻布局 AI+超声，技术积累丰富

  • AI+超声的临床价值： AI赋能超声医学影像设备将打破困局，多家企业纷纷入局“AI+”赛道，研究表明，AI软件诊断能力优于低、中年资医生，可以与高年资医生媲美，其应用能够解决专业人员不足导致的临床缺口。
  • 技术积累与研发项目： 公司抢先开始人工智能领域研发，以紧跟行业发展动向，打造并巩固公司护城河。

• 盈利预测

  • 核心假设： 对超声医学影像设备、配件和其他业务的收入、增速和毛利率进行了详细假设。
  • 盈利预测结果： 预计公司2023-2025年收入和归母净利润将保持快速增长。

• 估值与投资建议

  • 绝对估值： 采用FCFF估值方法，得出公司每股价值区间为43-46元。
  • 相对估值： 参考可比公司估值，给予公司2023年27-30倍PE，合理股价区间为42.77-47.53元/股。
  • 投资建议： 综合两种估值方法，首次覆盖，给予“增持”评级。

总结

本报告分析了祥生医疗的财务状况、业务模式、市场前景和技术优势。公司在疫情后业绩复苏明显，超声业务推陈出新，AI赋能提升产品竞争力，有望在国内外市场实现持续增长。综合考虑绝对估值和相对估值，给予公司“增持”评级。但同时也提示了研发风险、产品结构单一风险、汇率风险等。