硫磺行业深度报告：全球供需矛盾突出，硫磺价格有望上行

中心思想

全球硫磺供给增速放缓，需求增长推动价格上行

• 硫磺主要伴生于油气开采及炼化，未来全球油气消费增速较低（原油需求增速约1%，天然气增速约2%），加上中东高硫原油减产（OPEC暂停增产并额外减产）及俄乌冲突导致俄罗斯炼油能力下降（炼厂加工量减少超过100万桶/天，减产幅度达17%），全球硫磺产量预计低速增长，供应紧张局面加剧。
• 硫磺下游核心为硫酸制备（2024年中国93%硫磺用于制酸），硫酸需求中化肥用酸约占一半，新能源领域（磷酸铁、碳酸锂、镍湿法冶炼）需求快速增长，全球磷肥需求复合增速1-2%，磷酸铁产量2024年增长31%，印尼高压酸浸镍产能释放带来额外硫酸需求，全球硫磺供需持续偏紧，价格有望进一步上行。

国内硫磺进口依赖度高，产业链景气度提升

• 中国硫磺进口依赖度约47%，产能集中度高（中石化、中石油、荣盛石化合计占比约79%），2025年1-10月表观消费量同比上升4.4%，硫磺制酸占比42.5%且为磷肥企业首选工艺；硫磺价格从年初上涨至12月初4100元/吨（同比+165%），中东合同价大幅上调至495美元/吨，高价格开始向下游磷肥传导，具备炼化产能及高硫天然气资源的企业（如中国石油）有望直接受益。

主要内容

硫磺产业链简介

硫磺主要用途与制酸工艺

• 硫磺93%用于制备硫酸，其余用于二硫化碳、蔗糖脱色、冶金等领域。硫酸被称为“工业之母”，化肥（磷肥）用酸占全球约一半，钛白粉、己内酰胺、磷酸铁等为重要耗酸产品。
• 硫酸制备工艺主要有硫磺制酸（流程简单、投资少、污染小）、冶炼烟气制酸（副产品，产量随有色金属冶炼变化）、硫铁矿制酸（我国特有，原料自给但工艺复杂）。全球硫磺制酸是主流，中国2024年硫磺制酸占比42.5%，冶炼酸39.3%，硫铁矿酸17.0%。

硫磺来源与回收流程

• 硫磺主要来自油气资源伴生，天然气中H₂S含量可达13%-18%，原油硫含量0.05%-14%。油气加工中必须脱硫，采用Claus工艺回收单质硫。硫磺产量与化石能源消费高度相关，弹性小。

化石能源消费增速放缓，硫磺产量增产空间小

原油需求低速增长，高硫原油减产加剧供给紧张

• OPEC、IEA、EIA预测2025年原油需求增速仅约1%（约100万桶/天）。中东高硫原油主产区OPEC于2026年一季度暂停增产，并实施额外减产（每日22.1万桶）。伊朗受美国制裁原油产量持续下降，高硫原油供给收缩，硫磺副产量减少。

俄罗斯炼油能力受损，硫磺出口下降

• 2025年夏季以来乌克兰频繁袭击俄罗斯炼油厂，导致炼油产能减少超过100万桶/天（减产幅度超17%）。俄罗斯为全球第二大硫磺生产国，其炼油能力下降直接减少硫磺生产和出口，中国从俄罗斯进口硫磺量趋势下降，全球硫磺供需平衡被打破。

天然气需求温和增长，但增量有限

• 2025年全球天然气需求预计增加1.3%，2026年预计2%。亚太地区2026年消费增速达4%，LNG供给增加带动需求，但整体增速仍较低，硫磺增量有限。

有色金属冶炼副产酸增速维持低位

• 2024年全球铜、铅、锌矿石合计产量3930万吨，同比仅增0.59%。未来铜矿需求约2%增速，铅锌矿稳定，副产酸增量贡献小。

磷肥硫酸需求平稳增长，新能源需求增长较快

磷肥需求温和增长，全球产能仍有扩张

• 2019年全球55%硫酸用于化肥，中国2024年约51%用于化肥。世界肥料协会预测2025-2029年磷肥（折P₂O₅）需求复合增速1-2%。摩洛哥OCP集团计划扩产至2000万吨，沙特阿拉伯矿业公司新增300万吨/年磷肥产能。

新能源领域驱动硫酸需求高增

• 磷酸铁：2024年中国产量189万吨（+31%），2025年前11月产量266万吨（+58.9%），制备过程耗酸量大（铵法路线每吨耗磷酸一铵0.8吨、磷酸0.15吨）。
• 碳酸锂：2024年全球产量125万吨（+22.2%），锂辉石/锂云母制备均消耗硫酸。
• 印尼高压酸浸（HPAL）镍项目：2025年底至2026年约30万金属吨镍产能待释放，每金属吨镍耗酸约30吨，预计持续提升硫磺/硫酸需求。

国内硫磺供需情况

国内硫磺产能与产量增长有限

• 中国超七成硫磺来自石油炼化副产，天然气伴生约两成。2024年硫磺产能1678.95万吨（中石化834万吨、中石油368万吨、荣盛石化121万吨）。由于原油加工能力上限10亿吨，未来炼化产能增量少，硫磺产能上行空间小。
• 2024年硫磺产量1106.7万吨（+5.18%），2025年前10月产量972万吨（+6.45%）。表观消费量2024年2101.6万吨（+8.61%），2025年预计2161.2万吨（+2.83%）。

进口依赖度高，价格波动影响进口

• 2024年硫磺进口量995.2万吨，进口依赖度47%。进口量受价格影响大：2022年高价（303.7美元/吨）进口下降10.4%，2023年低价（122.9美元/吨）进口增加15.5%。

硫酸产能与产量持续增长，硫磺制酸占比高

• 2024年中国硫酸总产能1.406亿吨（+4.4%），产量1.201亿吨（+7.7%），平均开工率85.4%。硫磺制酸产量5106.6万吨（+15.6%），开工率83.2%（+7.4个百分点），反映下游需求旺盛。
• 2025-2027年新建硫酸产能预计超过2589.7万吨，其中硫磺制酸1115万吨，冶炼酸1308.3万吨。

硫酸需求结构及预测

• 2024年化肥用酸占比50.9%（磷酸一铵、磷酸二铵为主），工业用酸占比49.1%（钛白粉、己内酰胺、氢氟酸等）。预计2025年国内硫酸需求增速约5%，2026-2027年增速约4%。
• 供需平衡预测：2026-2027年国内硫磺将出现约7.89万吨和8.17万吨缺口，全球偏紧态势延续。

硫磺产业链数据跟踪

• 产量：2024年全年1107万吨（+5.2%），2025年1-10月972万吨（+6.5%）。
• 进口：2024年995万吨（+12.68%），2025年1-10月870万吨（+2.2%）。
• 表观消费量：2024年2102万吨（+8.6%），2025年1-10月1841万吨（+4.4%）。
• 港口库存：2024年12月28日225.5万吨，同比+3.63%；工厂库存5.66万吨，同比-25.23%。
• 价格：2025年12月3日固态硫磺现货价4100元/吨，同比+165.37%，环比上月+18.5%。
• 硫铁矿：进口量2024年53.82万吨（+72.94%），2025年前10月82.4万吨（+78.51%），均价991元/吨（同比+126.6%）。
• 硫酸消费：2025年1-10月表观消费量8794万吨（+5.21%），磷肥价格10月起上涨（磷酸一铵从3250元/吨涨至3537元/吨），硫酸成本向下游传导。

风险提示

• 宏观经济不及预期；磷肥及其他下游需求不及预期；行业新增产能投放进度超预期；技术进步带来的硫酸消费降低。

总结

• 全球硫磺供需矛盾突出：供给端受油气消费增速放缓、中东高硫原油减产、俄罗斯炼厂受袭影响，产量低速增长；需求端磷肥需求平稳增长（1-2%），新能源领域（磷酸铁、碳酸锂、镍湿法冶炼）高速拉动硫酸需求，导致硫磺供需持续偏紧。
• 国内硫磺进口依赖度高，产能集中，硫磺制酸是硫酸主要来源。短期看，硫磺价格已大幅上涨（同比+165%），中东合同价持续走高，国内磷肥涨价开始传导，硫磺价格有望进一步上行。
• 投资建议：具备较大炼化产能及高硫天然气资源的企业（如中国石油）将直接受益于硫磺价格上涨。需关注宏观经济、下游需求、产能投放及技术进步等风险。