新股覆盖研究：健信超导-摩熵咨询

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报告摘要

　　健信超导(688805)

　　投资要点

　　本周三（12月10日）有一家科创板上市公司“健信超导”询价。

　　健信超导（688805）：公司主要从事医用磁共振成像(MRI)设备核心部件的研发、生产和销售，主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈等。公司2022-2024年分别实现营业收入3.59亿元/4.51亿元/4.25亿元，2023年至2024年YOY依次为25.55%/-5.58%；实现归母净利润0.35亿元/0.49亿元/0.56亿元，2023年至2024年YOY依次为40.71%/14.46%。根据公司管理层初步预测，公司2025全年营业收入较上年增长36.31%至45.71%，净利润较上年增长29.07%至38.03%。

　　投资亮点：1、公司是全球最大的医用MRI超导磁体第三方独立供应商；目前已切入GE医疗等头部整机企业供应链，预计市占率将得到进一步提升。公司长期深耕超导磁体、永磁体等医用磁共振设备核心部件领域，其业务前身健信机械成立于2003年、发展初期以永磁体业务为起点，2010年开始进行超导磁体的研发，并于2013年成功研制开放式零挥发超导磁体；借助资产收购等方式，公司进一步加快超导磁体研发进度，自2015年起在零挥发超导磁体特别是1.5T产品领域与联影医疗等同步打破了欧美、日本厂商长期以来的垄断，成为国内最早规模化生产高场强超导磁体的厂商之一。截至目前，公司已与富士胶片集团、万东医疗、深圳安科等国内外客户形成长期稳定的合作关系；其中富士胶片集团是公司第一大客户、2024年来自富士胶片集团的销售收入占比达42.7%，同时双方还设立了合营企业苏州柏尔特共同开拓下游市场。据灼识咨询以装机量口径统计，得益于优质客户资源，公司2024年MRI设备超导磁体产品以4.2%的市占率位居全球第五、国内第二，并成为了全球最大的超导磁体独立供应商。另据公司问询函披露，公司1.5T零挥发超导磁体产品于2024年下半年开始向头部MRI设备整机企业GE医疗批量供货，成功打破长久以来其封闭供应链模式，预计公司市占率将得到进一步提升；随着双方合作持续精进，GE医疗已成为公司2025上半年第二大客户，并通过其下属企业持有公司3.10%的股份，充分彰显对双方长期合作的信心。2、公司掌握了下一代无液氦超导磁体研发生产的核心技术，成功研制国际首台1.5T无液氦超导磁体及1.5T大孔径无液氦超导磁体，有望受益于无液氦超导产品商业化进程加速。基于零挥发超导磁体的运行原理，其对液氦资源具有较高的依赖性，且远距离运输成本和后期维护成本高昂，导致MRI设备在新兴市场普及率较低；而无液氦技术能够使MRI设备摆脱对液氦的依赖，并在零挥发产品基础上大幅提升超导磁体的可靠性、智能化和应用场景适应性，便于安装使用及全球运输。目前，西门子医疗、联影医疗及GE医疗已先后发布无液氦磁共振设备，超导磁体无液氦化趋势已成为行业共识。根据招股书披露，不同于竞品主要使用热虹吸微循环技术减少液氦用量，公司1.5T无液氦超导磁体采用创新的全固态传导冷却技术，在全球率先实现了超导磁体的可完全无液氦化，产品性能及成本等方面均具有较强领先优势，于2021年被浙江省经济和信息化厅认定为“国际首台（套）装备”，又于2022年成功研制出1.5T大孔径无液氦超导磁体。截至目前，公司1.5T无液氦超导磁体已向万东医疗、富士胶片集团批量销售，在全球终端市场实现了规模化商业应用；并与朗润医疗、卡乐福医疗和英国HALLMARQ等进行市场推广，与GE医疗及联影医疗等进行样机验证。2025H1，公司无液氦超导产品销售收入已突破5000万元。

　　同行业上市公司对比：公司专注于医用磁共振成像(MRI)设备核心部件制造领域；根据业务的相似性，选取联影医疗、奕瑞科技、康众医疗为健信超导的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为41.43亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为51.09X，销售毛利率为46.06%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及同业平均。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

中心思想

技术突破与市场地位：健信超导的差异化竞争优势

健信超导（688805.SH）作为全球最大的医用MRI超导磁体第三方独立供应商，其核心竞争力主要体现在两个方面：一是成功切入GE医疗等头部整机企业供应链，打破了欧美、日本厂商长期垄断，显著提升了市场占有率；二是掌握了下一代无液氦超导磁体的核心技术，采用创新的全固态传导冷却技术，在全球率先实现了超导磁体的完全无液氦化，有望受益于行业无液氦化趋势加速。公司凭借技术壁垒和客户资源，正从单一的部件供应商向全球领先的磁共振核心部件解决方案提供商转型。

财务增长与未来预期：盈利改善与营收扩张的双重驱动

公司的财务数据展现了积极的增长态势。2022-2024年营收复合增长率为8.8%，归母净利润复合增长率达26.8%，盈利增速显著快于营收。2025年上半年营收同比增长37.34%，归母净利润同比增长38.54%，增速明显加快。公司管理层初步预测2025年全年营收增长36.31%至45.71%，净利润增长29.07%至38.03%，显示出对未来增长的强劲信心。这一增长主要得益于GE医疗等新客户的批量供货以及无液氦超导产品商业化的加速。

主要内容

核心业务表现与市场地位分析

（一）公司基本财务状况与业务结构

公司主营业务聚焦于医用磁共振成像（MRI）设备核心部件，主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈，占MRI设备核心部件成本约50%。2022-2024年公司营收分别为3.59亿元、4.51亿元和4.25亿元，2023年同比增长25.55%，2024年同比下滑5.58%；归母净利润分别为0.35亿元、0.49亿元和0.56亿元，2023年和2024年分别同比增长40.71%和14.46%。2025年1-9月，公司实现营收3.93亿元，同比增长37.34%；归母净利润0.48亿元，同比增长38.54%，增长显著提速。从产品结构看，超导产品是核心收入来源，2025H1占主营收入73.17%，且占比呈逐年增长态势，其中以零挥发超导产品为主体。

（二）行业情况与市场空间

全球MRI设备市场持续增长，2024年规模达111.0亿美元，预计2030年将增长至148.9亿美元（CAGR 5.0%）；中国市场规模2024年为166.0亿元，预计2030年增长至227.6亿元（CAGR 5.4%）。超导MRI设备是市场主流，2024年装机量占比超90%，其中1.5T和3.0T机型分别占新装机量的53.9%和38.3%。核心部件层面，2024年全球MRI设备磁体及梯度线圈市场规模约15.6亿美元，中国约32.4亿元，预计2030年分别增长至20.9亿美元和47.1亿元（CAGR分别为5.0%和6.4%）。竞争格局方面，超导MRI设备长期被GE等跨国企业垄断，但国产替代趋势下联影医疗、万东医疗等国内企业正在崛起。

（三）公司核心亮点与差异化优势

供应链突破与市占率提升：公司1.5T零挥发超导磁体于2024年下半年向GE医疗批量供货，打破了其封闭供应链模式。2024年公司超导磁体产品以4.2%市占率位居全球第五、国内第二，为全球最大独立供应商。GE医疗已通过子公司持有公司3.10%股份，彰显双方合作信心。2. 无液氦技术领先：公司采用全固态传导冷却技术研制的1.5T无液氦超导磁体为“国际首台（套）装备”，2025H1相关销售收入已突破5000万元。目前该产品已向万东医疗、富士胶片集团批量销售，并与GE医疗、联影医疗等进行样机验证，商业化进程加速。

财务数据与增长趋势解析

（一）募投项目与未来产能规划

公司IPO拟募集资金7.75亿元，投向三个项目：年产600套无液氦超导磁体项目（投资2.76亿元，税后IRR 25.72%）、年产600套高场强医用超导磁体技改项目（投资2.63亿元，税后IRR 28.44%）以及新型超导磁体研发项目（投资2.41亿元，周期7年，涉及1.5T至7.0T多款产品）。这表明公司正积极布局无液氦及高场强超导产品产能扩张，以应对市场需求增长。

（二）同行业上市公司对比与估值分析

选取联影医疗、奕瑞科技、康众医疗作为可比公司。2024年可比公司平均营收41.43亿元，平均PE-TTM为51.09倍，销售毛利率46.06%。健信超导2024年营收4.25亿元，毛利率26.56%，均低于同业平均，但营收增速（2015年预计增长36.31%-45.71%）和盈利能力（净利率从2022年9.6%提升至2024年13.1%）改善趋势明显。公司ROE从2022年的8.9%提升至2024年的11.78%，高于同业平均的8.36%，显示出较高的资本回报效率。

（三）风险提示

公司面临多重风险：客户集中度较高（富士胶片集团2024年营收占比42.7%）；无液氦技术商业化进度不及预期；医疗设备采购政策变动及国际贸易政策风险；存货规模较大且存在跌价损失风险；研发成果产业化进度不确定；以及市场竞争加剧可能导致市占率提升不及预期的风险。

总结

健信超导作为全球最大的医用MRI超导磁体第三方独立供应商，凭借技术突破和供应链切入，正经历从“量价齐升”到“量利双增”的转型期。公司核心优势在于成功打破GE医疗等头部企业的封闭供应链，实现了超导磁体市占率的稳步提升；同时，其全球首创的全固态传导冷却无液氦技术，在行业无液氦化大趋势下具备显著的领先性和商业化潜力。财务数据显示，2025年上半年营收和净利润增速均超37%，管理层对全年营收增长36%-46%的预期也反映了较强的成长动能。IPO募投项目聚焦无液氦和高场强产品产能扩张，有望进一步强化其市场地位。然而，较高的客户集中度、技术产业化风险以及医疗行业政策变动仍是需要关注的核心因素。

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