新股覆盖研究：百奥赛图-摩熵咨询

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　　百奥赛图(688796)

　　投资要点

　　下周二（11月25日）有一家科创板上市公司“百奥赛图”询价。

　　百奥赛图（688796）：公司基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药研发服务。公司2022-2024年分别实现营业收入5.34亿元/7.17亿元/9.80亿元，YOY依次为50.58%/34.28%/36.76%；实现归母净利润-6.02亿元/-3.83亿元/0.34亿元，YOY依次为-10.33%/36.38%/108.76%。根据管理层预测，公司2025全年营业收入较上年增长37.75%，归母净利润较上年增长303.57%。

　　投资亮点：1、公司是国内进入基因编辑领域的首批企业之一，依托在靶点人源化小鼠等领域的技术领先优势，成为国内模式动物领域巨头之一。公司是国内最早进入基因编辑领域的企业之一、自2009年成立之初便开始提供基于动物以及细胞的定制化基因编辑服务，其创始人兼实控人沈月雷先生拥有30余年的免疫学、基因编辑、模式动物疾病模型开发以及抗体药物研发经验；在其带领下，公司逐步在基因编辑等领域形成较强的技术优势。截至2025年6月末，公司累计为客户完成基因编辑项目约5,300项，开发出各类基因编辑大/小鼠及基因编辑细胞模型超过4,300种，涵盖肿瘤、自身免疫、代谢和神经等疾病领域。为满足客户需求，公司已在北京大兴区及江苏海门市建立了总使用面积约5.5万平方米的动物中心、可大规模繁育和对外供应公司的各类动物模型。同时，公司亦将业务延伸至临床前药理药效评价领域，于北京、海门及美国波士顿建立了数百人的药理药效等研发服务团队，该团队已成功支持制药企业及生物技术公司评估多种治疗方式的疗效，包括单抗、双抗、ADC、小分子、CAR-T细胞治疗以及溶瘤病毒等，累计为全球约950名合作伙伴完成了超过6,350个药物评估项目。据弗若斯特沙利文数据，报告期内公司已与全球前十大药企（以2024年度收入计算）中的9家在药理药效板块建立合作关系。2、公司将基因编辑优势转化为抗体发现平台优势，成为国内首家自主开发的全人抗体/TCR小鼠平台的生物技术企业，积极开展“千鼠万抗”合作开发及自有管线研发。根据弗若斯特沙利文数据显示，人体内有上千个潜在的药物靶点；而截至2025年6月末，仅有针对70余个靶点的200余种单抗药物获得中国NMPA、美国FDA及欧盟EMA批准上市。公司通过SUPCE技术自主开发了RenMice全人抗体小鼠平台，成为国内首家自主开发全人抗体/TCR小鼠平台的生物技术企业，其中的RenMab是目前全球已知的人源化程度最高的小鼠平台之一，可得到更多的强特异性、高亲和性、丰富多样性的抗体药物。依托RenMice小鼠平台，公司大力开展“千鼠万抗”计划，拟对人体内千余个潜在药物靶点进行规模化药物发现与开发，目前已完成近700个靶点的单抗以及200余个TAA靶点的双抗制备与筛选，并拟向医药企业转让/授权有潜力的分子或与其进行合作开发，大大加速药物研发的进程；截至2025年6月末，公司已合计签署61个项目，与德国默克、吉利德科学、强生公司、百济神州、正大天晴、华润生物、信达生物、荣昌生物等数十家海内外知名生物科技或医药研发企业达成合作。与此同时，公司亦通过内部临床药物研发平台（全资子公司祐和医药）将部分候选药物推进至IND或临床研究阶段；自建立药物研发团队以来，公司已有10个药物分子与其它药企达成合作开发，其中6个已处于临床试验阶段，4个处于临床前研究阶段。

　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了药康生物、南模生物、昭衍新药、君实生物、荣昌生物为百奥赛图的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为13.50亿元，平均PS-TTM（算数平均）为13.10X，销售毛利率为59.07%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

中心思想

技术壁垒与战略定位：基因编辑先驱向全产业链延伸

百奥赛图是国内最早进入基因编辑领域的企业之一，依托在靶点人源化小鼠领域的技术领先优势，已从最初的定制化基因编辑服务商，逐步发展为集模式动物供应、临床前CRO（合同研究组织）以及抗体药物发现于一体的生物技术企业。其核心壁垒体现在：一是自主开发的RenMice全人抗体小鼠平台，该平台是目前全球人源化程度最高的小鼠平台之一，为“千鼠万抗”计划提供底层技术支撑；二是通过规模化药物发现与对外合作模式，将基因编辑能力转化为商业价值，截至2025年6月末已与全球前十大药企中的9家建立药理药效合作关系，并签署61个“千鼠万抗”项目。

财务拐点与增长潜力：营收高增驱动盈利改善，行业景气度持续向上

公司2022-2024年营收复合增长率达35.5%，2024年实现归母净利润扭亏为盈（0.34亿元），2025年前三季度营收同比增速提升至59.5%，净利润同比增幅达211.59%。盈利能力的快速改善主要受益于模式动物销售占比持续提升（从2022年的31.75%增至2025H1的44.20%）以及规模效应释放。行业层面，全球临床前CRO市场2023-2030年复合增速约10%，中国同期增速更高（9.2%-14.2%）；抗体药物市场2024-2031年全球复合增速约8%，中国达19.2%，强劲的终端需求为公司业务持续增长提供确定性。

主要内容

基本财务状况

公司2022-2024年营业收入分别为5.34亿元、7.17亿元、9.80亿元，同比增速分别为50.58%、34.28%、36.76%；归母净利润分别为-6.02亿元、-3.83亿元、0.34亿元，2024年实现扭亏。2025年前三季度延续高增，营收9.41亿元（同比+59.5%），归母净利润1.14亿元（同比+211.59%）。业务结构上，2025H1模式动物销售占比44.20%为主要收入来源，临床前药理药效评价（24.97%）和抗体开发（26.23%）贡献均衡；销售毛利率处于同业中高位（2024年约77.67%），盈利能力稳步改善。

行业情况

临床前CRO行业

2023年全球临床前CRO市场规模243.6亿美元，预计2030年达487.5亿美元（2023-2030年CAGR约10%）；中国2023年规模405.8亿元，预计2030年达899.3亿元（CAGR约12%）。其中，临床前药理药效评价细分市场2024年全球规模44.4亿美元，中国77.1亿元，预计2031年分别增至76.9亿美元和137.1亿元（CAGR均为8.2%-8.6%）。竞争格局方面，药明康德、康龙化成等一站式龙头收入规模10-25亿元，百奥赛图2024年药理药效评价收入约0.5-2.5亿元，处于快速发展期。

抗体药物研发行业

2024年全球抗体药物市场规模2,704亿美元，预计2031年增至4,634亿美元（CAGR约8%）；中国2024年市场规模1,312亿元，预计2031年增至4,485亿元（CAGR约19.2%）。公司通过RenMice平台参与近千个潜在靶点的规模化开发，已完成近700个靶点单抗及200余个双抗制备筛选，截至2025年6月末与默克、吉利德、强生等龙头企业达成合作。

公司亮点

基因编辑技术领先

公司累计完成约5,300项基因编辑项目，开发超4,300种基因编辑动物及细胞模型；在北京大兴、江苏海门拥有5.5万平方米动物中心，可大规模供应动物模型。药理药效团队累计完成超6,350个药物评估项目，服务全球约950家合作伙伴，与全球前十大药企中9家建立合作。

全人抗体平台与“千鼠万抗”计划

公司自主开发RenMice平台（含RenMab等系列），为国内首家；基于该平台推进“千鼠万抗”计划，目前签署61个项目，合作方涵盖海内外知名药企。同期，自有管线中有6个分子处于临床试验阶段、4个处于临床前阶段，通过全资子公司祐和医药推进内部研发。

募投项目投入

本轮IPO拟募集资金11.85亿元，投入三大项目：药物早期研发服务平台建设（4.54亿元，周期36个月），重点拓展退行性神经疾病、代谢性疾病动物模型及PDX/CDX转化研究；抗体药物研发及评价项目（3.16亿元，周期36个月），开发纳米抗体、TCR抗体等创新分子，扩充抗体库丰富度；临床前研发项目（1.65亿元，周期36个月），推进候选药物临床试验及IND申报。另补充流动资金2.5亿元。

同行业上市公司指标对比

选取药康生物、南模生物、昭衍新药、君实生物、荣昌生物为可比公司。2024年度可比公司平均营收13.50亿元，平均PS-TTM（算数平均）13.10X，销售毛利率59.07%。百奥赛图营收9.80亿元低于同业均值，但销售毛利率77.67%处于中高位，且营收增速（36.76%）显著高于可比公司平均（17.51%），盈利能力改善趋势明确。

风险提示

包括小鼠模型生产经营风险、CRISPR/Cas9技术授权不确定性、技术升级迭代风险、境外经营风险、累计未弥补亏损风险、税收优惠政策变动等。投资者需关注行业政策变化及公司新品研发进度不及预期的影响。

总结

百奥赛图作为国内基因编辑与模式动物领域的领先企业，已形成“基因编辑-模式动物-药理药效评价-抗体药物发现”的全链条服务能力。公司核心优势在于：（1）技术壁垒深厚，自主专利的RenMice平台具备全球竞争力；（2）商业模式创新，“千鼠万抗”计划通过对外授权/合作实现规模化变现，客户覆盖全球头部药企；（3）财务基本面持续改善，营收保持35%以上复合增长，2024年扭亏后2025年盈利加速。行业层面，临床前CRO与抗体药物市场均处于10%以上增速的景气周期，公司有望充分受益。但需关注其累计亏损规模仍较大、技术迭代风险及海外业务拓展的不确定性。总体而言，公司作为科创板新兴CRO标的，在创新药物研发产业链中占据独特生态位，具备长期跟踪价值。

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