2023年中报点评：单二季度营收增长53%，加快平台化和国际化布局

中心思想

业绩高速增长与战略性投入并举

爱博医疗在2023年上半年实现了营业收入的强劲增长，同比增幅接近50%，显示出眼科市场的高景气度和公司核心产品的强大竞争力。同时，公司积极推进平台化和国际化战略布局，通过加大研发投入、市场推广以及规划GDR募资用于重点项目建设和战略并购，为未来的持续增长奠定基础。

利润增速滞后反映转型期投入

尽管营收表现亮眼，但同期归母净利润增速低于营收增速。这主要源于公司在产品推广、品牌营销、生产基地产能释放以及研发项目上的战略性投入显著增加，导致营业成本和各项费用增长较快。这反映了公司在从单一产品向多产品平台化、从国内市场向国际市场拓展的关键转型期，对长期发展进行的必要投资。

主要内容

2023年上半年业绩概览与增长驱动

• 营收与净利润表现： 2023年上半年，爱博医疗实现营业收入4.07亿元，同比增长49.04%。其中，第二季度单季度营收达到2.17亿元，同比增长53.20%，显示出加速增长的态势。归属于母公司股东的净利润为1.63亿元，同比增长32.12%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.53亿元，同比增长36.30%。第二季度单季度归母净利润为0.85亿元，同比增长30.80%。公司各业务板块均呈现快速增长，在疫后复苏背景下，眼科医疗需求的高景气度得到充分体现。
• 利润增速滞后原因分析： 尽管营收高速增长，但净利润增速慢于营收增速。这主要是由于公司在多个方面加大了投入：一是加大了产品推广力度和品牌营销活动，以抢占市场份额并提升品牌影响力；二是蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，初期投入较大；三是公司加快推进多项研发项目，导致营业成本及各项费用增长较快。这些战略性投入虽然短期内影响了利润增速，但对公司的长期发展和市场竞争力提升具有重要意义。

核心业务与新视光产品市场表现

• 人工晶体业务： 2023年上半年，人工晶体收入达到2.45亿元，同比增长37.88%。值得注意的是，境外人工晶体业务表现尤为突出，同比增长高达115.75%，显示出公司在国际市场拓展方面的显著成效。根据2021年自产（非代理）品牌出货量计算，公司在国内人工晶状体市场占有率位列第一，巩固了其在核心产品领域的领先地位。
• 角膜塑形镜业务： 普诺瞳OK镜（角膜塑形镜）收入为1.06亿元，同比增长38.97%。按2021年销售量和出货量的同比增长率计，公司在国内角膜塑形镜市场居于首位，表明其在该细分市场的强劲增长势头和领先地位。
• 其他视光产品： 包括隐形眼镜、离焦镜和护理产品在内的其他视光产品收入达到0.45亿元，同比激增402.84%，对公司总收入的贡献超过11%。这表明公司在多元化视光产品布局方面取得了显著进展。公司在维持核心产品快速增长的同时，大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性，攻克工艺技术和产品供应难题，为大规模销售奠定了坚实基础。
• 营收拆分数据（2020-2023H1，单位：万元）：
  • 人工晶状体： 2020年22,331.28，2021年30,453.28，2022年35,256.92，2023H1为24,484.83，2023H1同比增长37.88%。
  • 其他手术产品： 2020年725.83，2021年1,384.12，2022年1,547.74，2023H1为923.33，2023H1同比增长22.89%。
  • 角膜塑形镜： 2020年4,126.04，2021年10,708.74，2022年17,357.67，2023H1为10,551.67，2023H1同比增长38.97%。
  • 其他视光产品： 2020年78.36，2021年565.15，2022年3,392.91，2023H1为4,532.44，2023H1同比增长402.84%。

盈利能力与费用结构变动

• 毛利率分析： 2023年上半年，公司毛利率为83.15%，同比下降2.08个百分点（-2.08pp）。预计这主要由于产品结构变化导致毛利率略有下降，可能与毛利率相对较低的新视光产品销售占比提升有关。
• 销售费用： 销售费用率为18.49%，同比上升4.56个百分点（+4.56pp）。销售费用总额为7523万元，同比大幅增长97.79%。销售费用显著增长的主要原因包括：去年同期受疫情影响市场营销活动受限导致基数较低；今年随着市场恢复，销售人员职工薪酬、宣传推广费、差旅费、质保费等均有所增加。
• 管理费用与财务费用： 管理费用率为11.28%，同比上升0.69个百分点（+0.69pp），保持相对稳定。财务费用率为0.08%，同比上升0.66个百分点（+0.66pp），也较为稳定。
• 净利率： 受毛利率下降和销售费用率上升的双重影响，公司净利率下降至38.99%，同比下降5.19个百分点（-5.19pp）。
• 研发投入： 公司持续加大研发投入，上半年研发费用为5469.18万元，同比增长76.61%。研发投入占营业收入的比例为13.44%，同比上升2.10个百分点（+2.10pp）。高强度的研发投入体现了公司对技术创新和产品迭代的重视，是其保持竞争力的关键。

经营性现金流状况分析

• 现金流净额： 2023年上半年，公司经营性现金流净额为7983万元，同比下降38.67%。经营性现金流净额与归母净利润的比值下降至48.92%，显示出经营活动产生的现金流对利润的覆盖能力有所减弱。
• 现金流出增加的主要因素： 经营性现金流下滑主要受多重因素影响：
  1. 生产基地扩产与备货： 子公司爱博烟台生产基地投产、子公司天眼医药扩大彩瞳产能，为此增加了原料储备；同时，子公司爱博上海加强市场开拓，加大了隐形眼镜、护理产品的销售和备货。这些活动导致了营运资金的占用和现金流出增加。
  2. 税费缴纳： 2021年和2022年公司享受的企业所得税和增值税延迟纳税政策在今年陆续到期缴纳；此外，2023年企业所得税由季度申报变更为月度申报缴纳，也增加了短期内的现金流出压力。
  3. 市场推广及研发投入： 随着市场恢复，新产品推广及品牌宣传、会议活动增多，同时为加快研发进度，在研产品检验检测等研发费用增长较快，这些都导致了现金流出同比增多。

丰富在研管线与未来产品布局

• 研发投入与成果： 公司持续高强度投入研发，上半年研发投入5469.18万元，同比增长76.61%，占营收比例达13.44%。在研方面，多款新型号人工晶体和硬性接触镜润滑液在2023年上半年获批三类医疗器械注册证，进一步丰富了产品线。
• 重磅在研产品进展： 有晶体眼人工晶体、非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体等重磅产品目前均处于临床试验阶段，这些产品代表了眼科医疗器械的前沿技术，未来上市后有望为公司带来新的增长点。
• 产能提升与战略收购： 公司正在着力加大隐形眼镜等产品的产能，以满足日益增长的客户订单需求。2023年7月底，公司签署了收购福建优你康光学51%股权的协议。此次收购完成后，将显著丰富公司的隐形眼镜产品结构，加快公司在隐形眼镜领域的布局，实现产研技术互补和渠道协同，为客户提供更充足的产品供给。
• 在研管线详情（部分）：
  • 有晶体眼人工晶状体： 预计总投资3,000万元，累计投入2,156万元，处于临床试验阶段，技术水平国际领先，用于矫正高度近视。
  • 非球面三焦散光矫正人工晶状体： 预计总投资1,500万元，累计投入798万元，处于临床试验阶段，技术水平国际领先，用于治疗白内障、散光、近视和老花。
  • 非球面扩景深（EDoF）人工晶状体： 预计总投资2,000万元，累计投入2,054万元，处于临床试验阶段，技术水平国际领先，用于治疗白内障、近视和老花。
  • 软性角膜接触镜： 预计总投资4,000万元，累计投入4,556万元，处于临床试验阶段，与国际一线品牌水平一致，为高透氧硅水凝胶材质的软性隐形眼镜。

GDR募资计划与国际化战略

• 募资规模与用途： 公司拟发行全球存托凭证（GDR），新增基础股份A股不超过842万股（约占总股本的8%），募资总额不超过14.09亿元人民币。募集资金将投入多个重点项目，以支持公司的平台化和国际化战略：
  1. 福建优你康并购项目： 投入23,508.16万元，用于并购福建优你康51%股权，该公司已建设完成GMP厂房和多条隐形眼镜生产线，年产能设计达2亿片。
  2. 爱博烟台眼科产品生产二期项目： 投入26,800.82万元，项目建成后将形成年产75万片多焦点离焦镜、年产300万瓶隐形眼镜护理液及年产300万瓶双氧护理液的生产能力。
  3. 功能性眼科医疗器械产品开发项目： 投入24,300.22万元，旨在推进核心产品的升级迭代，并向眼表疾病领域和生物材料领域拓展延伸。
  4. 天眼医药隐形眼镜扩产项目： 投入27,064.59万元，拟进行生产线扩建，以支持产能提升和新注册产品的投产，并实现关键耗材公母模的自产自用。
  5. 德国眼科产品生产与渠道建设项目： 投入21,272.59万元，旨在搭建年产100万片人工晶状体生产线的产能，并开展营销推广活动，加速国际化布局。
  6. 补充流动资金： 投入18,000.00万元，以支持公司日常运营和业务发展。
• 战略意义： 此次GDR发行将有利于公司进一步丰富产品线，提高综合竞争力，并加速推进国际化战略，尤其是在欧洲市场的布局。

投资建议与风险提示

• 核心竞争力与发展潜力： 爱博医疗作为国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，并在中国境内第二家取得角膜塑形镜注册证，其在眼科医疗器械领域具有显著的先发优势和技术实力。公司当前拥有丰富的在研产品管线，新的视光产品也进入快速放量阶段，未来平台化和国际化发展潜力巨大。
• 盈利预测： 国信证券维持对爱博医疗的盈利预测，预计2023年至2025年归母净利润分别为3.28亿元、4.40亿元和5.77亿元，同比增速分别为40.9%、34.2%和31.3%。
• 估值分析与评级： 基于盈利预测，当前股价（163.50元）对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为53.4倍、39.8倍和30.3倍。考虑到公司的成长性和行业地位，维持“增持”评级。
• 风险因素： 投资者需关注以下风险：医保控费政策超预期可能对产品价格和销售造成压力；产品研发进度不及预期可能影响新产品上市和市场拓展；产品销售不及预期可能影响公司业绩增长。
• 财务指标预测（2023E-2025E）：
  • 营业收入： 预计从2023年的8.70亿元增长至2025年的16.09亿元，年复合增长率约30-50%。
  • 净利润： 预计从2023年的3.28亿元增长至2025年的5.77亿元，年复合增长率约30-40%。
  • 每股收益（EPS）： 预计从2023年的3.12元增长至2025年的5.49元。
  • 净资产收益率（ROE）： 预计从2023年的15.4%提升至2025年的19.6%，显示盈利能力持续增强。
  • 毛利率： 预计在80%-83%之间波动，保持较高水平。
  • 经营活动现金流： 预计从2023年的3.41亿元增长至2025年的7.06亿元，现金创造能力逐步恢复并增强。
  • 资产负债率： 预计从2023年的19%略微上升至2025年的21%，保持在健康水平。

总结

爱博医疗在2023年上半年展现出强劲的营收增长势头，核心产品人工晶体和角膜塑形镜保持快速增长，同时其他视光产品实现爆发式增长，凸显了公司在眼科医疗器械市场的领先地位和高景气度。尽管利润增速因加大市场推广、研发投入和产能建设等战略性投入而暂时滞后，但这些投入是公司实现平台化和国际化布局的关键举措。公司拥有丰富的在研管线，多款重磅产品处于临床试验阶段，并通过收购福建优你康光学股权和GDR募资计划，进一步强化产品结构、提升产能并加速国际市场拓展。综合来看，爱博医疗具备强大的创新能力和广阔的发展潜力，维持“增持”评级，但需关注医保控费、研发及销售不及预期等潜在风险。