Q3业绩略低于市场预期，看好制剂获批贡献增量-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　奥翔药业(603229)

　　事件

　　2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入6.90亿元（YoY+2.75%），归母净利润2.29亿元（YoY+1.62%），扣非净利润2.13亿元（YoY+0.10%）。

　　观点

　　Q3业绩略低于市场预期，盈利能力环比下滑。公司营收及利润持续增长，2024前三季度营收及利润均达历史最高水平，毛利率为57.94%（YoY+0.27pct），净利率为33.18%（YoY-0.37pct）。单季度来看，2024Q3，公司实现营收1.98亿元（YoY-2.57%），归母净利润0.49亿元（YoY-24.54%），扣非净利润0.40亿元（YoY-31.86%），毛利率为53.29%，同比-3.63pct，环比-8.90pct，净利率为24.86%，同比-7.24pct，环比-10.31pct。我们认为Q3毛利率及净利率环比下降的主要原因是，公司产品结构存在季度间的波动，Q3毛利率相对较低的产品发货较多，占比提升，此外Q3汇兑损失增加、利息收入减少导致财务费用环比增加1,669万元，财务费用率环比+8.57pct。

　　产能建设持续进行，新产能将有序释放。在原料药及中间体方面，公司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中3个车间已完成竣工验收、1个车间正在进行试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。在制剂方面，高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装，有望于2025年投产。

　　制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批，于2025年H1在中国获批，并将于2025年开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。

　　投资建议

　　我们预测公司2024/25/26年收入为8.81/10.28/12.86亿元，净利润为2.79/3.43/4.30亿元，对应当前PE为26/21/17X，考虑到公司原料药及CDMO业务增长稳定，且制剂业务有望于2025年开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；

中心思想

业绩短期波动与长期增长潜力

奥翔药业2024年第三季度业绩略低于市场预期，主要受产品结构变化和财务费用增加影响，导致单季度营收和净利润同比下滑。然而，从前三季度整体来看，公司营业收入和净利润均达到历史最高水平，显示出其核心业务的稳健增长态势。

产能扩张与制剂业务驱动

公司正积极推进原料药及中间体和制剂的产能建设，多个募投项目车间已完成建设或进入试生产阶段，制剂车间预计2025年投产。特别是制剂业务，如与STADA合作的甲磺酸伊马替尼片有望在欧洲和中国获批并于2025年贡献销售收入，以及创新药的布局，被视为公司未来业绩增长的“第三增长曲线”。太平洋证券基于此维持“买入”评级，看好公司长期发展。

主要内容

2024年第三季度业绩分析

营收与利润表现

2024年前三季度，公司实现营业收入6.90亿元，同比增长2.75%；归属于上市公司股东的净利润为2.29亿元，同比增长1.62%；扣除非经常性损益的净利润为2.13亿元，同比增长0.10%。
单季度来看，2024年第三季度公司实现营业收入1.98亿元，同比下降2.57%；归母净利润0.49亿元，同比下降24.54%；扣非净利润0.40亿元，同比下降31.86%。

盈利能力变化及原因

2024年前三季度，公司毛利率为57.94%，同比提升0.27个百分点；净利率为33.18%，同比下降0.37个百分点。
2024年第三季度，公司毛利率为53.29%，同比下降3.63个百分点，环比下降8.90个百分点；净利率为24.86%，同比下降7.24个百分点，环比下降10.31个百分点。
第三季度毛利率及净利率环比下降的主要原因在于产品结构波动，毛利率相对较低的产品发货量增加，占比提升。此外，汇兑损失增加和利息收入减少导致财务费用环比增加1,669万元，财务费用率环比上升8.57个百分点。

产能建设与未来释放

原料药及中间体产能

公司非公开发行募投项目的7个原料药及中间体车间均已完成厂房建设。
其中，3个车间已完成竣工验收，1个车间正在进行试生产，1个车间待试生产，另有2个车间待设备安装。

制剂产能布局

高活性制剂车间和口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装。
这些制剂产能有望于2025年正式投产，为公司未来发展提供支撑。

制剂业务：第三增长曲线

重点制剂产品进展

公司与STADA合作的首个制剂产品甲磺酸伊马替尼片，预计将于2024年下半年在欧洲获批，并于2025年上半年在中国获批。
该产品有望从2025年开始为公司贡献销售收入，成为新的业绩增长点。

创新药业务布局

公司积极布局创新药业务，通过投资新药公司以及引进、开发新药等方式拓展业务范围。
目前，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠，尚待进入Ⅲ期临床试验阶段。

投资建议与财务预测

盈利预测与估值

太平洋证券预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为8.81亿元、10.28亿元和12.86亿元。
同期归母净利润预计分别为2.79亿元、3.43亿元和4.30亿元。
对应当前股价，预测PE分别为26倍、21倍和17倍。
鉴于公司原料药及CDMO业务的稳定增长，以及制剂业务有望于2025年贡献增量收入，太平洋证券维持“买入”评级。

风险提示

公司面临行业政策变化带来的风险。
市场竞争加剧可能对公司业绩造成影响。
产品价格存在下滑风险。
新产品研发存在失败风险。

总结

本报告对奥翔药业2024年第三季度业绩进行了分析，指出公司Q3业绩虽短期承压，但前三季度整体营收和利润均创历史新高，显示出稳健的经营基础。报告强调了公司在原料药及中间体和制剂领域的持续产能扩张，特别是制剂业务被寄予厚望，有望成为公司未来的重要增长引擎。太平洋证券基于对公司业务增长潜力的信心，维持“买入”评级，并提供了未来三年的详细财务预测，同时提示了潜在的市场和研发风险。

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