2023年年报点评：利润端表演亮眼，学术转型有望持续拉升业绩-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康缘药业(600557)

　　投资要点

　　事件：2023全年实现营收48.68亿元（+11.88%，同比，下同）；归母净利润5.37亿元（+23.54%）；扣非归母净利润4.99亿元（+26.47%）；业绩超我们预期。

　　23Q4利润端表现亮眼，热毒宁持续亮眼。分季度看，23Q4公司实现收入13.72亿元（+11.95%），实现归母净利润1.87亿元（+22.25%），扣非归母净利润1.82亿元（+38.33%），单季度归母净利润、扣非归母净利润均达到历史新高。分产品线看，23年注射液剂型实现收入21.74亿元（+49.8%），口服剂型中，胶囊剂、口服液剂型、片丸剂、贴剂、颗粒剂及冲剂、凝胶剂分别实现收入8.88亿元（+1.7%）、8.64亿元（-23%）、3.51亿元（3.7%）、2.11亿元（-6.6%）、3.28亿元（+16.8%）、0.24亿元（-26.1%）。其中热毒宁销量同比增加90.9%；

　　研发投入持续加强，学术推广引领新增长：23年公司学术转型赋能效果显著，“潘医生工程”，由全国到区域快速推进，举办多场大型高质量学术会议，创建学习型学术推广模式，助力营销团队专业技能的提升，实现了把康缘独家创新中药的学术信息、临床价值，精准传递给医生。23年公司研发费用7.7亿元（+27.4%），研发费用增速快于收入增速，支撑公司在研产品不断落地转化，23年获批3.1类中药新药1个，3.2类中药新药NDA阶段一个，pre-NDA品种3个，三期临床4个。未来有望持续扩充公司产品梯队。

　　医保目录调整，公司两大核心品种迎来业绩催化：1.康缘药业的热毒宁注射液后缀由【限二级及以上医疗机构重症患者】更改为【限二级以上医疗机构】，医保报销范围大幅度提升，参考清开灵注射液及丹参2022年国谈解限后2023前三季度样本医院销售额同比分别增长443%以及394%，我们认为热毒宁注射液24年有望快速放量，对标竞品喜炎平注射液目前销售体量，还有翻倍空间；2.银杏二萜内酯葡胺注射液在经历4次医保谈判后成功纳入医保常规目录，未来降价风险不再，压制其终端放量的因素消除，考虑到我国心脑血管疾病用药市场广阔，银杏二萜内酯葡胺注射液作为银杏叶制剂的第四代产品，学术证据完善，我们认为24年银杏二萜内酯葡胺注射液同样有望快速放量，对标悦康通目前销售体量，还有翻倍以上空间。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司为我国中药创新龙头，长期发展向好，短期内有中药注射剂解限等提振业绩。我们将公司2024-2025年归母净利润由5.8/7亿元上调至6.5/7.8亿元，预计2026年公司归母净利润为9.4亿元当前市值对应PE为19/15/13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

中心思想

业绩亮眼，增长动力强劲

康缘药业在2023年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润均超预期，特别是第四季度利润端表现突出，创历史新高。这主要得益于注射液剂型产品的强劲销售，尤其是热毒宁注射液的销量大幅增长。

研发创新与政策红利双驱动

公司持续加大研发投入，并成功推行学术转型策略，有效提升了创新中药的市场渗透力。同时，医保目录的调整为两大核心品种——热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液带来了重大利好，预计将大幅拓宽市场空间，成为未来业绩持续增长的重要催化剂。

主要内容

2023年度财务表现强劲

康缘药业2023年全年实现营业总收入48.68亿元，同比增长11.88%；归属于母公司股东的净利润为5.37亿元，同比增长23.54%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.99亿元，同比增长26.47%，业绩表现超出市场预期。从季度数据来看，23Q4公司实现收入13.72亿元，同比增长11.95%；归母净利润1.87亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长38.33%，单季度归母净利润和扣非归母净利润均达到历史新高。

产品结构优化与核心产品放量

分产品线看，2023年注射液剂型实现收入21.74亿元，同比大幅增长49.8%。其中，核心产品热毒宁注射液销量同比增加90.9%，是业绩增长的主要驱动力。口服剂型方面，胶囊剂收入8.88亿元（+1.7%），颗粒剂及冲剂收入3.28亿元（+16.8%），其他口服剂型如口服液剂型、片丸剂、贴剂、凝胶剂则有不同程度的波动。公司整体毛利率保持在74.27%的较高水平，归母净利率达到11.03%。

研发投入与学术推广策略深化

2023年，康缘药业的研发投入持续加强，研发费用达到7.7亿元，同比增长27.4%，增速快于收入增速，显示公司对创新的重视。公司积极推进学术转型，通过“潘医生工程”等项目，举办多场高质量学术会议，创建学习型学术推广模式，有效提升了营销团队的专业技能，实现了创新中药临床价值的精准传递。在研产品方面，2023年公司获批1个3.1类中药新药，1个3.2类中药新药进入NDA阶段，3个pre-NDA品种，4个三期临床品种，为未来产品梯队扩充奠定基础。

医保政策调整驱动核心品种市场扩容

医保目录的调整为康缘药业两大核心品种带来重大利好：

热毒宁注射液： 医保报销范围由“限二级及以上医疗机构重症患者”更改为“限二级及以上医疗机构”，报销范围大幅提升。参考清开灵注射液及丹参在2022年国谈解限后2023年前三季度样本医院销售额分别增长443%和394%的经验，预计热毒宁注射液在2024年有望快速放量，对标竞品喜炎平注射液目前的销售体量，仍有翻倍空间。
银杏二萜内酯葡胺注射液： 经过四次医保谈判后成功纳入医保常规目录，消除了未来降价风险，压制其终端放量的因素得以消除。考虑到我国心脑血管疾病用药市场的广阔前景，以及该产品作为银杏叶制剂第四代产品的完善学术证据，预计2024年同样有望快速放量，对标悦康通目前的销售体量，还有翻倍以上空间。

盈利预测与投资评级

基于公司作为中药创新龙头的长期发展潜力以及中药注射剂解限等短期业绩提振因素，东吴证券上调了康缘药业2024-2025年归母净利润预测，分别由5.8亿元/7亿元上调至6.5亿元/7.8亿元，并预计2026年公司归母净利润为9.4亿元。当前市值对应2024-2026年PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了行业政策发生重大变更风险以及产品销售推广不及预期风险。

总结

康缘药业2023年年报显示公司业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现超预期增长，特别是第四季度利润创历史新高。这主要得益于注射液剂型产品的强劲销售，以及公司在研发和学术推广方面的持续投入。医保目录调整为热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液两大核心产品带来了显著的市场扩容机遇，预计将成为公司未来业绩持续增长的重要驱动力。鉴于公司作为中药创新龙头的地位和多重利好因素，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，展望公司未来业绩有望持续拉升。

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