医药生物行业跟踪周报：2026年战略性布局创新药，其性价比高-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-0.18%、14.29%，相对沪深300的超额收益分别为-2.13%、-4.07%；本周、年初至今恒生医疗保健指数涨跌幅分别为-1.81%、62.29%，相对于恒生科技指数超额收益为-2.18%、37.99%；本周原料药（+2.05%）、医疗器械（+0.08%）、化学制剂（+0.05%）涨幅居前；医药商业（-1.66%）股价有所下跌；本周A股涨幅居前宏源药业（+59%）、鹭燕医药（+37%）、华康洁净（+21%），跌幅居前华人健康（-16%）、海王生物（-15%）、美年健康（-13%）。本周H股涨幅居前百奥赛图-B（+25%）、君圣泰医药-B（+16%）、脑动极光-B（+7%），跌幅居前药捷安康-B（-21%）、加科思-B（-16%）、嘉和生物（-10%）。医药板块表现特点：本周医药板震荡下跌。

　　中国上市创新药数量持续增长，国产占据约半数份额；中国创新药研发能力同步增长，优质管线吸引全球目光；国产创新药BD数量与金额再创新高，其中ADC、双抗、小核酸、CAR-T为2026年值得关注的四大研发方向。中国创新药上市数量从2017年的41款增加至2024年的92款，国产药品占比亦呈显著提升态势；在研发端，中国在研管线覆盖1300个赛道，其中的716个赛道（22%）中的研发进度排名第一，已成为仅次于美国（38%）的优质创新药管线策源地；2025年Q1~3中国企业的license-out交易热度仍在持续，交易总金额攀升至920.3亿美元，较2024年全年同比增长77%；同期license-out首付款金额首次超过同期一级市场融资总金额（31.9亿美元），成为当前医药企业重要的资金来源之一；展望2026年，技术前沿将聚焦于下一代ADC、双/多抗、小核酸、in vivo CAR-T四大关键方向。

　　阿斯利康和第一三共宣布，注射用ADC德曲妥珠单抗在中国获批上市；诺和诺德宣布司美格鲁肽注射液的心血管适应症上市申请获得国家药品监督管理局批准。12月25日，阿斯利康和第一三共宣布，注射用TROP2ADC德曲妥珠单抗（T-DXd）在中国获批，用于治疗既往接受过内分泌治疗且在晚期疾病阶段接受过至少一线化疗的不可切除或转移性的激素受体（HR）阳性、HER2阴性乳腺癌成人患者；12月22日，诺和诺德宣布司美格鲁肽注射液（商品名：诺和盈®）的心血管适应症上市申请获得国家药品监督管理局批准，适用于降低已确诊为心血管疾病且BMI≥27kg/m2成人患者的主要心血管不良事件的风险。该药品可作为当前肥胖症标准化治疗中的重要手段之一。

　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，高弹性配置方向：创新药，尤其是小核酸方向等；高股息配置方向：中药及药店等。具体标的思路：从PD1PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。

　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想

创新药投资性价比凸显，国产力量加速崛起

报告核心观点指出，2026年应战略性布局创新药，当前投资性价比高。中国创新药上市数量从2017年的41款增至2024年的92款，国产药品占比显著提升，2024年已达50%。在研端，中国管线覆盖1300个赛道，其中22%的赛道研发进度排名全球第一，仅次于美国（38%），成为优质创新药管线的核心策源地。2025年前三季度，中国企业license-out交易总金额攀升至920.3亿美元，同比增长77%，首付款金额（31.9亿美元）首次超过同期一级市场融资总额，标志着创新药资产海外变现能力持续增强。技术前沿方面，下一代ADC、双/多抗、小核酸和in vivo CAR-T被列为2026年四大关键研发方向。

市场表现分化中聚焦高弹性与高股息主线

本周（截至2025年12月26日）A股医药指数下跌0.18%，年初至今上涨14.29%，相对沪深300超额收益分别为-2.13%和-4.07%；恒生医疗保健指数本周下跌1.81%，年初至今大涨62.29%。子板块中原料药（+2.05%）领涨，医疗器械（+0.08%）和化学制剂（+0.05%）小幅上涨，医药商业（-1.66%）跌幅居前。个股方面，A股宏源药业（+59%）、鹭燕医药（+37%）涨幅靠前；H股百奥赛图-B（+25%）、君圣泰医药-B（+16%）表现亮眼。报告明确的子行业配置排序为：创新药＞科研服务＞CXO＞中药＞医疗器械＞药店，高弹性方向聚焦创新药（尤其小核酸），高股息方向关注中药及药店。

主要内容

1. 本周及年初至今各医药股收益情况

本周（2025年12月22日至26日）A股医药指数下跌0.18%，年初至今上涨14.29%，跑输沪深300约4个百分点。恒生医疗保健指数本周下跌1.81%，年初至今上涨62.29%，相对恒生科技指数超额收益显著。子行业中原料药（+2.05%）、医疗器械（+0.08%）、化学制剂（+0.05%）涨幅居前；医药商业（-1.66%）跌幅最大。A股涨幅前十中宏源药业（+59%）、鹭燕医药（+37%）领涨；跌幅前十中华人健康（-16%）、海王生物（-15%）领跌。H股百奥赛图-B（+25%）、君圣泰医药-B（+16%）涨幅居前，药捷安康-B（-21%）、加科思-B（-16%）跌幅居前。报告基于子行业排序和具体标的逻辑（PD1 PLUS、ADC、小核酸、自免、CXO、AI制药、GLP1、中药等）给出了详细建议关注组合。

2. 2026年战略性布局创新药，其性价比高

2.1. 中国创新药研发能力快速增长，优质管线吸引全球目光

中国创新药上市数量从2017年的41款增至2024年的92款，其中国产占比从20%左右提升至45%~50%。在研管线覆盖1300个赛道（全球3212个），22%的赛道研发进度排名全球第一，仅次于美国（38%）。2025年前三季度，license-out交易达103笔，总金额920.3亿美元，较2024年全年增长77%；首付款31.9亿美元首次超过同期一级市场融资总额。交易项目中临床后期（II期以后）占比升至46%，反映海外市场对中国成熟管线偏好增强。

2.2. 2026年值得关注的四大研发方向

下一代ADC：双抗ADC与双载荷ADC成为趋势，中国管线占全球双抗ADC的53%（150/282），占双载荷ADC的61%（34/56）。代表企业：百利天恒、科伦博泰、恒瑞医药、康弘药业（KH815）、信达生物（IBI3020）等。
双/多特异性抗体：PD1 plus、T细胞衔接器（TCE）及自免双抗是热点。全球在研双抗靶点前五为CD3、PDL1、PD1、EGFR、VEGF。安进CD3/CD19双抗2024年销售12.16亿美元；康方AK112推动PD-1双抗赛道关注度提升；自免双抗市场预计2027年达1193.5亿美元。
小核酸（siRNA）：随着GalNAc递送技术迭代，治疗范围从罕见病扩展至心血管等慢病。截至2025年10月，全球进入临床的小核酸药物约450项，中国88项（占20%），III期临床28款。靶点前三为ASGPR、HBV、AGT。
In vivo CAR-T：旨在体内直接改造免疫细胞，降低费用至几十万，提升可及性。2025年阿斯利康（10亿美元）、艾伯维（21亿美元）等均有大额并购，代表技术革命方向。

3. 研发进展与企业动态

3.1. 创新药/改良药研发进展

获批上市：12月25日，阿斯利康/第一三共注射用TROP2 ADC德曲妥珠单抗（T-DXd）中国获批，用于HR+/HER2-乳腺癌；肾上腺鼻喷雾剂（Neffy，优敏速®）获批上市，为国内首个。12月22日，诺和诺德司美格鲁肽注射液（诺和盈®）心血管适应症获批，用于BMI≥27且已确诊CVD患者。百利多特注射用BL-B01D1（EGFR/HER3双抗ADC）申报上市；阿斯利康自免双抗戈鲁利单抗申报上市（推测适应症gMG）。
临床申请/批准：本周（12月22-26日）CDE披露大量创新药临床申请，包括恒瑞SHR-3836、复宏汉霖HLX316（B7-H3/sialidase）、科伦博泰SKB575（TSLP）等。另有百利天恒、信达生物、康宁杰瑞等多家企业管线推进。

3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况

本周仿制药及生物类似物方面，齐鲁制药阿柏西普眼内注射溶液上市；多家企业申请艾普拉唑肠溶片、达格列净片、乌帕替尼缓释片、西诺氨酯片等；科瑞南海蛋白琥珀酸铁口服溶液等品种申请上市；华海药业夫西地酸乳膏、马应龙氢溴酸伏硫西汀片等仿制药申报。

3.3. 重要研发管线一览

甘李药业GZR4胰岛素周制剂IIb期结果发表于《Diabetes Research and Clinical Practice》，安全性良好，全球III期在进行。
南京征祥医药ENPP1抑制剂ZX-8177片完成I期首例给药，为国内首款。
礼来orforglipron（口服GLP-1RA）III期ATTAIN-MAINTAIN达到主要终点，在一年体重维持上优于安慰剂。

4. 行业洞察与监管洞察

12月25日，CDE将海和药物甲磺酸瑞特利塞（CYH33）纳入“儿童抗肿瘤药物研发鼓励试点计划（星光计划）”，拟用于PIK3CA相关过度生长谱（PROS）和脉管畸形（PRVM）。

5. 行情回顾

5.1. 医药市盈率追踪

截至12月26日，医药指数市盈率36.95倍，环比上周下降0.12倍，低于历史均值1.48倍；沪深300市盈率14.68倍，医药指数溢价率161.2%，低于历史均值19.2个百分点。

5.2. 医药子板块追踪

本周原料药（+2.05%）涨幅最大，医疗器械（+0.08%）、化学制药（+0.05%）小幅上涨，生物制品（-0.10%）、医药服务（-0.25%）、中药（-0.67%）、医药商业（-1.66%）下跌。

5.3. 个股表现

A股涨幅前五：宏源药业（+59%）、鹭燕医药（+37%）、华康洁净（+21%）、康芝药业（+21%）、万邦德（+16%）；跌幅前五：华人健康（-16%）、海王生物（-15%）、美年健康（-13%）、合富中国（-12%）、向日葵（-11%）。H股涨幅前五：百奥赛图-B（+25%）、君圣泰医药-B（+16%）、脑动极光-B（+7%）、科济药业（+1%）、微创医疗（+1%）；跌幅前五：药捷安康-B（-21%）、加科思-B（-16%）、嘉和生物（-10%）、亚盛医药（-5%）、康宁杰瑞（-5%）。

6. 风险提示

药品或耗材降价超预期；医保政策进一步严厉；产品销售及研发进度不及预期。

7. 附录

国内药品注册分类表（化学药品、预防用生物制品、治疗用生物制品、中药四大类及各子类别定义）。

总结

本报告围绕2026年战略性布局创新药这一核心主题，以详实数据论证了中国创新药产业从“量”到“质”的跨越：上市数量国产占比过半、研发进度全球第二、license-out金额爆发式增长。市场层面，本周医药板块整体震荡，但原料药等子板块逆势上涨，年初至今港股医药指数表现强劲（+62%）。报告明确看好创新药（尤其小核酸）、CXO、科研服务等子行业，并基于技术前沿（ADC、双抗、小核酸、in vivo CAR-T）和管线进展给出具体标的。风险方面需警惕政策降价及研发不确定性。整体结论是创新药投资性价比高，建议积极布局。

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