2020年半年报点评：门诊与手术量回升，下半年业绩有望边际改善

# 中心思想 ## 业绩受疫情影响，下半年有望改善 本报告的核心观点是： * **上半年业绩下滑：** 国药股份2020年上半年业绩受疫情影响，医院门诊量下滑是主要原因，导致营收和利润同比下降。 * **下半年有望改善：** 随着疫情影响消退，医院门诊量逐步恢复，公司积极调整经营策略，下半年业绩有望边际改善。 * **维持“推荐”评级：** 考虑到公司医药商业领先地位和未来业绩改善的潜力，维持对国药股份的“推荐”评级。 # 主要内容 ## 上半年业绩回顾 * **营收和利润双降：** 2020年上半年，公司实现营业总收入175.31亿元，同比-16.61%；实现归母净利润6.20亿元，同比-17.86%；实现扣非净利润5.69亿元，同比-21.84%。 * **毛利率和净利率下滑：** 上半年，公司实现毛利率7.75%，同比减少0.75个百分点；实现净利率3.77%，同比减少0.77个百分点。 ## 业务分析 * **医药分销为主：** 公司以医药流通为主，分销占95%以上份额，在北京地区医药商业居于龙头地位。 * **麻精药品业务优势：** 麻精药品业务是公司最具核心竞争力的业务，市场份额稳定在80%。 * **疫情影响：** 北京区域医院尚未恢复正常看病门诊量，公司营业收入、利润总额及归母净利润等指标下降。Q1和Q2分别实现营收82.10亿元和93.21亿元，分别同比-18.30%和-15.05%，Q2跌幅收窄预测是由于医院门诊量回升。 ## 应对策略 * **渠道覆盖：** 公司已经实现北京地区二、三级医院的100%覆盖，并覆盖超过5000家的基层医疗机构。 * **品类结构调整：** 面对“4+7”带量采购，公司及时调整品类结构，加强创新药、新医保和国谈品种及项目制产品的引入。 * **零售渠道拓展：** 线下零售方面，公司及时扩大零售渠道，补充销售，推动院边药店、DTP药房等零售C端客户覆盖。线上零售方面，公司拓展电商平台客户，打造“新零售”业务平台。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.28/2.68元，当前股价对应PE分别为20.81/17.67倍。 * **投资建议：** 维持对公司的“推荐”评级。 ## 风险提示 * 医保控费 * 医保目录调整 * 药品价格下跌 * 医院门诊和手术量恢复不及预期 * 麻精药品批发价下调 # 总结 ## 疫情冲击下的韧性与复苏 本报告分析了国药股份2020年上半年的业绩表现，指出受疫情影响，公司营收和利润出现下滑。但公司凭借其在北京医药商业的龙头地位和麻精药品业务的优势，积极应对挑战，调整经营策略。随着疫情影响逐步消退，医院门诊量回升，以及公司在零售渠道和品类结构上的积极拓展，下半年业绩有望边际改善。维持对国药股份的“推荐”评级，但同时也提示了医保政策、药品价格和疫情恢复等方面的风险。