基础化工行业研究：多品种涨价，涨价/通胀后成为主线-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周市场强势向上，尤其是周期板块，其中申万化工指数上涨7.15%，大幅跑赢沪深300指数6.07%。涨幅靠前标的中除了部分AI材料标的外，其它基本是涨价受益标的。基础化工行业边际变化，本周涨价品种表现亮眼，包括：染料、TMP、MDI、TDI、黄磷，我们认为涨价/通胀成为主线的概率越来越高。投资方向上，建议重点关注几个方向，一是双碳方向，尤其是双碳和绿色能源受益方向，二是大化工龙头，三是供需两端有变化的方向，比如：氨纶、农药，四是底部大幅承压的品种，比如：PVC、钛白粉。关税方面，特朗普全球关税被推翻，美国最高法院裁定违法，后续关税扰动或将边际减少。资源品方面，我们观察到越来越多国家开始重新审视资源品的定位，最新的是津巴布韦宣布即日起暂停锂精矿及原矿出口，未来可能会有更多资源品会重新定价，化工资源品主要是磷、钾、萤石等。房地产行业，本周上海发布楼市“沪七条”，非沪籍外环内购房社保门槛降至1年。石油化工行业，石油价格是近期市场关注的核心品种之一，主要扰动在于地缘政治，尤其是伊朗。AI行业，本周市场对于AI恐慌蔓延，尤其是一份来自2028年的假想报告加剧这一趋势，除此之外，巨头言论和动作也时刻牵动着市场，AI基建端，本周OpenAI大幅下调到2030年支出目标至6000亿美元，英伟达财报超预期股价却盘中重挫5.7%，当超预期成为常态，光是业绩好已经远远不够了，市场焦点已转向对AI需求可持续性以及英伟达本身供给约束的焦虑，需求侧的巨额长单也因为与客户存在交叉持股而招致批评。存储端，该环节持续卡脖子，涨价有持续超预期的可能。AI产业链通胀方面，目前特种电子布供需持续紧张，企业在边际利润的驱动下有较强动力持续转产特种布，从而造成7628电子布的织布机产能边际持续压缩。

　　本周大事件

　　大事件一：特朗普全球关税被推翻，美国最高法院裁定违法，超1750亿美元税收面临退款。最高法院裁定《国际紧急经济权力法》并未赋予总统在未经国会批准时征收关税的权力。裁决影响对等关税，钢铝和汽车关税不受影响。特朗普称裁决“可耻”，已考虑好备选方案应对影响。裁决未提及是否应退还关税。经济学家估算相关关税已征超1750亿美元，若全额退还或使关税税率降低过半。裁决公布后，美股指刷新日高，美元美债刷新日低，金银涨幅扩大。

　　大事件二：根据2025年的最新数据，津巴布韦是全球第五大锂生产国，其锂产量（折合碳酸锂当量，LCE）约占全球总供应量的12%。作为非洲第一大锂生产国，津巴布韦在全球锂供应链中占据关键地位，其出口的锂精矿中超过90%流向中国，是中国第二大锂精矿进口来源国，仅次于澳大利亚。此举直接缩减了全球锂产量供给，加剧精矿短缺，短期供给缺口放大，锂价弹性增强。

　　大事件三：上海发布楼市“沪七条”：非沪籍外环内购房社保门槛降至1年，公积金贷款最高可贷324万。上海五部门联合发布楼市新政，自2026年2月26日起施行。限购方面，非沪籍外环内购房社保门槛降至1年，满3年可增购1套，持居住证满5年免社保限购1套。公积金方面，首套贷款最高额度提至240万（多子女家庭最高324万），并放宽二套贷款认定。税收方面，成年子女首套房暂免征收个人住房房产税。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

供需共振与通胀主线：化工板块强势上涨的结构性逻辑

本周化工市场整体表现强劲，申万化工指数周涨幅达7.15%，大幅跑赢沪深300指数6.07%，呈现显著的周期板块领涨特征。涨价品种（染料、TMP、MDI、TDI、黄磷等）成为市场核心驱动，涨价/通胀主线概率持续提升。从数据上看，本周化工产品价格上涨前五位分别录得VCM（+13.33%）、国际汽油（+4.83%）、棉花（+3.88%）、丁酮（+3.80%）、国际石脑油（+3.54%），涨价范围扩散明显，市场对供需紧平衡与成本传导的定价逻辑强化。

宏观政策与资源品重估：关税扰动缓解与资源国出口限制加剧结构性紧张

宏观层面，特朗普全球关税被美国最高法院裁定违法，超1750亿美元税收面临退款，关税扰动边际减少。资源品方面，津巴布韦宣布暂停锂精矿出口，作为全球第五大锂生产国（锂产量占比约12%，中国第二大锂精矿进口来源），此举直接缩减全球供给，强化锂价弹性。同时，上海楼市新政“沪七条”降低非沪籍购房社保门槛至1年，并提高公积金贷款上限至324万元，有望提振地产相关化工需求。综合来看，化工行业正面临“涨价+政策边际宽松+资源品重新定价”的三重利好，投资方向上建议重点跟踪双碳与绿色能源、大化工龙头、供需两端变化方向（氨纶、农药）以及底部大幅承压品种（PVC、钛白粉）。

主要内容

本周市场回顾

本周沪深300指数上涨1.08%，SW化工指数上涨7.15%，化工板块显著跑赢大盘。涨幅最大的三个子行业分别为磷肥及磷化工（+19.25%）、非金属材料Ⅲ（+13.04%）、复合肥（+12.93%），无板块下跌。从估值角度看，化工板块PE和PB分位数处于中等偏低水平，部分子板块存在估值修复空间。原油方面，布伦特期货结算均价71.27美元/桶，环比上涨1.86%；WTI均价65.92美元/桶，环比上涨1.66%，油价小幅回升为化工成本端提供支撑。

国金大化工团队近期观点

团队覆盖子行业呈现分化复苏态势：轮胎方面，全钢胎开工率29.2%（环比+16.2%）、半钢胎34.6%（环比+20.3%），原料天然橡胶因产区停割价格延续涨势，丁苯、顺丁橡胶供应变化有限；染料方面，分散黑ECT300%均价25元/公斤（周涨19.05%），中间体间苯二胺价格稳中有升，成本支撑偏强，但下游染厂开工缓慢（综合开机率24%）；聚氨酯方面，聚合MDI稳中整理（均价13900元/吨），纯MDI稳定运行（17500元/吨），TDI小幅探涨（14881元/吨，周涨0.43%），但下游复产缓慢限制涨幅；农药方面，草甘膦盘整为主（95%原粉均价23395元/吨），菊酯类部分品种货源变化，烯草酮价格承压；食品添加剂方面，三氯蔗糖低位维稳（9.2-9.5万元/吨），安赛蜜探涨情绪发酵（3.2-3.3万元/吨），麦芽酚淡稳运行；煤化工方面，尿素节后小幅提升（华鲁恒升小颗粒1810元/吨），醋酸修复（均价2528元/吨，周涨1.36%），合成氨弱势；化肥方面，磷肥僵持，钾肥维持坚挺（氯化钾青海盐湖95%粉2800元/吨）。整体看，多数品种处于节后缓慢复苏阶段，涨价预期逐步酝酿。

本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

价格上涨前五：VCM（CFR东南亚510美元/吨，+13.33%）、国际汽油（新加坡81.61美元/桶，+4.83%）、棉花（CCIndex328指数16713元/吨，+3.88%）、丁酮（华东6825元/吨，+3.80%）、国际石脑油（新加坡68.35美元/桶，+3.54%）。价格下跌前五：液氯（华东111元/吨，-15.27%）、燃料油（新加坡高硫180cst 429.45美元/吨，-3.32%）、甲醇（华东2170元/吨，-1.81%）、原油WTI（65.21美元/桶，-1.78%）、PVC（华东电石法4678元/吨，-1.58%）。价差变化方面，上涨前五位为TDI价差（+333.41%）、合成氨价差（+250%）、锦纶长丝-已内酰胺（+32.47%）、PET价差（+21.47%）、己二酸-纯苯（+15.35%）；下跌前五位为聚丙烯-丙烯（-53.48%）、PTA-PX（-52.19%）、乙烯-石脑油（-17.15%）、环氧丙烷-丙烯（-11.61%）、ABS价差（-6.58%）。

本周行业重要信息汇总

巴斯夫宣布逐步提高德国路德维希港BDO产量，同时提供生物质平衡BDO、THF和PolyTHF等低碳产品，推动绿色转型。亨斯迈宣布对北美MDI产品涨价260美元/吨，聚醚涨价110美元/吨，此前已对欧洲、非洲和中东提价350欧元/吨，显示MDI产业链持续偏紧。中国化学披露2026年1月新签合同369.25亿元（境内309.79亿元，境外59.46亿元），其中化学工程298.71亿元，工程业务景气度延续。

风险提示

国内外需求下滑：全球经济恢复节奏不确定，终端需求复苏仍需时间；原油价格剧烈波动：对延伸产业链产生较大联动影响；国际政策变动：贸易政策及产业布局变化影响进出口。

总结

本周化工板块在涨价品种驱动下实现强势上涨，申万化工指数周涨幅7.15%，显著跑赢沪深300。从数据看，VCM、国际汽油、丁酮等品种价格领涨，TDI、合成氨价差大幅扩张，显示供需紧平衡与成本传导逻辑持续强化。宏观层面，特朗普关税被最高法院裁定违法，关税扰动边际减少；津巴布韦暂停锂精矿出口，资源品重新定价趋势显现；上海楼市新政有望支撑地产相关化工需求。国金大化工团队跟踪的轮胎、染料、聚氨酯、农药、煤化工、化肥等子行业中，多数品种节后缓慢复苏，部分品种涨价预期渐浓，但下游复产进度仍限制短期涨幅。投资方向上，建议重点关注双碳与绿色能源方向、大化工龙头、供需两端变化方向（氨纶、农药）以及底部大幅承压品种（PVC、钛白粉）。同时需警惕国内外需求下滑、原油价格剧烈波动及国际政策变动风险。整体来看，化工行业正处于估值修复与基本面改善的窗口期，涨价/通胀主线有望延续。

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