渠道布局持续加码，内生+新项目落地确保公司业绩维持高增长

中心思想 业绩高速增长与战略布局深化 塞力斯在2017年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比大幅上升46.74%和36.17%，其中第四季度表现尤为突出，营业收入同比增长79%，归母净利润同比增长101.36%。这一增长主要得益于公司内生业务的稳定发展以及外延并购项目的逐步落地。同时，公司积极拓展全国渠道布局，通过“自建+收购”模式将业务范围从优势区域扩展至东南沿海、西部和东北等新市场，并创新性地将业务模式从传统的体外诊断（IVD）集约化服务拓展至医用耗材的SPD（供应、采购、管理、配送和集中结算）业务，有效提升了市场覆盖率和客户粘性。 供应链优化与未来增长潜力 公司通过与国内外知名体外诊断产品供应商建立战略合作关系，确保了上游供应链的稳定性和成本优势，并积极推动流式试剂国产化以优化产品结构。在下游，塞力斯与近60家医院客户签订了6-10年的长期集约化服务合同，保障了业绩的持续稳定增长，集采业务收入占比已高达80.64%。此外，公司非公开发行方案获得证监会批准，将为未来的渠道扩张和集约化业务发展提供充足的资金支持。分析师预计，随着内生增长和新增项目的落地，公司业绩将大幅上升，2018年集采业务增速有望超过50%，毛利率趋于稳定，维持“增持-A”的投资评级。 主要内容 一、内生稳定增长与外延并购驱动业绩高增长 2017年财务表现强劲 塞力斯公司2017年全年实现营业收入9.21亿元，同比大幅增长46.74%；实现归属于母公司股东的净利润9,385万元，同比增长36.17%；每股收益（EPS）为1.32元。这表明公司在报告期内取得了显著的经营成果。 第四季度业绩爆发 从季度数据来看，公司2017年第四季度单季表现尤为出色，实现营业收入3.03亿元，同比上升79%；实现归母净利润3,846.68万元，同比激增101.36%。公司业绩的快速增长，一方面源于内生性业务的稳定发展，另一方面也得益于渠道外延并购项目业绩的逐步显现。 盈利能力与费用结构分析 2017年，公司毛利率为33.68%，同比下降1.15个百分点；净利率为11.58%，同比下降0.14个百分点。期间费用方面，销售费用为8,092万元，同比上升58.83%；管理费用为7,243万元，同比上升44.18%；财务费用为981万元，同比上升19.14%。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.79%（同比上升0.67个百分点）、7.87%（同比下降0.14个百分点）和1.07%（同比下降0.25个百分点）。 二、渠道布局持续加码与SPD业务创新 全国性渠道网络扩张 2017年，塞力斯积极通过“自建+收购”的方式进行渠道布局，业务范围已从传统的两湖优势区域迅速扩展至东南沿海、西部和东北等多个新业务区域，包括山东、河南、江西、河北、内蒙古等地。公司在渠道拓展中注重选择具有良好业务资源的当地合作伙伴，例如与华润医药、华润凤凰等在山东、河南、湖北等地建立了战略合作关系。在山东地区，公司仅用一年左右时间便获得了5个合同落地，进展迅速。 SPD业务模式创新与落地 公司在原有体外诊断（IVD）集约化服务的基础上，积极进行业务模式创新，将服务范围从检验科集约化业务扩展到医用耗材的整体供应、采购、管理、配送和集中结算，创新性地推出了SPD（Supply, Processing, Distribution）业务新模式。SPD业务不仅扩大了单个医院的采购规模和利润体量，更通过深度参与医院管理，增强了服务属性，提高了客户粘性。公司凭借长期集约化供应经验，在SPD业务扩展方面优势明显，目前该业务已在内蒙古等地成功落地。 三、优化供应链与深化客户关系 上游优质供应商战略合作 塞力斯通过与国内外知名大型体外诊断产品供应商建立战略合作关系，成为其在中国或部分省份的一级代理商，其中包括西门子、德国BE、奥地利TC、梅里埃、BD、科华生物、迈瑞等。通过年度大规模采购，公司有效降低了采购成本，形成了单位成本优势。报告期内，公司还与Caprico合作，推动流式试剂国产化，建立了Caprico品牌流式产品在中国的产、销、供体系，旨在提高资产比率并进一步改善公司产品结构。 下游医院客户长期锁定 在下游客户方面，公司集约化业务已覆盖近60家医院客户。通过与客户签订6-8年甚至长达10年的长期业务合同，公司有效保障了业绩的持续稳定增长。报告期内，公司集采业务收入达到7.42亿元，占总收入的80.64%。随着公司集采业务的持续推进，预计其在总收入中的占比有望进一步提升。 四、定增获批助力战略实施 再融资方案获证监会批准 公司于2017年1月推出了非公开发行方案，计划融资不超过10.52亿元，其中7.54亿元将专项用于扩大医疗检验集约化业务营销与服务。该方案已于2017年11月获得中国证监会发行审核委员会审核通过，并于2017年12月获得证监会发行批文。 资金支持保障业务发展 此次定增的成功将为公司带来更稳定的现金流，并为公司在全国范围内的渠道布局以及各子公司检验集约化营销服务业务的开展提供坚实的资金保障，从而加速公司战略目标的实现。 五、盈利预测与投资建议 未来业绩增长预期 分析师认为，2017年是塞力斯业务布局的关键一年，2018年及以后将逐步进入收获期。随着公司内生性增长的持续以及新增项目的逐步落地，预计公司业绩将出现大幅上升。具体预测2018年公司集采业务增速将超过50%，毛利率有望逐渐企稳。 维持“增持-A”评级 基于对公司未来增长潜力的判断，分析师预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.85元、2.67元和3.52元，并维持“增持-A”的投资建议。 六、风险提示 渠道扩张不达预期风险 公司在全国范围内的渠道扩张战略可能面临市场竞争加剧、区域资源整合难度大等挑战，存在扩张速度或效果不及预期的风险。 市场竞争与降价风险 医药流通行业竞争激烈，市场参与者众多，可能导致产品价格下降，从而对公司的盈利能力构成压力。 政策风险 医药行业受到国家政策法规的严格监管，未来政策环境的变化，如医保支付、集中采购等政策调整，可能对公司业务模式和经营业绩产生不利影响。 总结 塞力斯在2017年通过内生增长和外延并购实现了营业收入和归母净利润的显著提升，尤其第四季度业绩表现强劲。公司积极推进全国渠道布局，将业务范围扩展至多个新区域，并通过创新性的SPD业务模式，深化了与医院客户的合作，提升了服务价值和客户粘性。在上游，公司与国内外知名供应商建立战略合作，确保了成本优势和产品供应；在下游，通过长期集采合同锁定了稳定客户群，集采业务收入占比已超过80%。定增方案的获批将为公司未来的战略扩张提供资金保障。分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计集采业务将保持高速增长，并维持“增持-A”的投资评级。然而，公司仍需关注渠道扩张不及预期、市场竞争加剧以及政策变化等潜在风险。