扣非净利润保持高速增长，销售费用率持续下降-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　京新药业(002020)

　　事件：

　　4月2日晚，公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入41.59亿元，同比增长3.99%，归母净利润为7.12亿元，同比增长15.04%，扣非后归母净利润为6.47亿元，同比增长21.38%。

　　点评：

　　扣非净利润保持高速增长，成品药营收增速同比8.42%。2024年公司收入端营收实现41.59亿元，同比增长3.99%，其中成品药收入25.22亿元，同比增长8.42%；原料药收入8.76亿元，同比下降8.37%；医疗器械收入6.87亿元，同比增长7.84%。利润端归母净利润为7.12亿元，同比增长15.04%，扣非后归母净利润为6.47亿元，同比增长21.38%，保持高速增长。单季度来看，公司Q4实现收入9.50亿元，同比下滑11.5%，归母净利润为1.37亿元，同比下滑6.4%，扣非净利润为1.53亿元，同比增长58.66%，单季度扣非净利润增速较高主要受去年同期低基数因素影响。

　　公司毛利率略有下滑，销售费用率下降2.94%。2024年，公司整体毛利20.78亿元，毛利率达49.96%，比去年略微下滑0.6pct。同时，期间费用率下降明显，其中销售费用率为16.65%，比去年下降2.94%；管理费用率为5.49%，比去年提升0.16%；研发费用率为9.22%，比去年下降0.81%。受此影响整体利润端改善显著。

　　持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼胶囊于2024年3月底正式上市销售，在2024年11月国谈中，成功进入医保支付目录，截至2024年底公司自营团队以及核心代理商成功完成了近600家医院的入院程序。上述进展为地达西尼胶囊之后的普及使用奠定了基础，为公司构建创新药商业化能力迈出了坚实一步。公司在2024年同投入3.83亿元用于研发，坚定创新布局。其中，1类创新药——治疗精神分裂症的JX11502MA胶囊临床试验获得一定进展，II期临床接近尾声。另外，治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II期临床也进展顺利。除了上述品种之外，一款治疗LP（ａ）血症的1类创新药JX2201胶囊在报告期内顺利提交临床申请，并于近期取得临床批件，启动I期临床试验，随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为43.67/46.73/50.47亿元，同比增长5.01%/7.01%/8.00%。归母净利润为8.20/9.11/10.15亿元，同比增长15.21%/11.12%/11.35%。对应当前PE为15/14/12X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

中心思想

业绩稳健增长与费用优化

京新药业在2024年展现出稳健的财务增长态势，尤其在扣除非经常性损益后归母净利润方面实现了21.38%的高速增长。这主要得益于公司成品药业务的良好表现以及期间费用，特别是销售费用率的显著下降，体现了公司在成本控制和运营效率提升方面的成效。

创新驱动与市场潜力

公司持续完善研发布局，首款创新药地达西尼胶囊的成功上市并进入医保目录，标志着公司在创新药商业化能力建设上迈出了坚实一步。同时，多款创新药和改良型新药的研发进展顺利，预示着未来业绩增长的新动力。结合院内集采影响的边际弱化和院外市场的广阔空间，公司未来增长潜力巨大，维持“买入”评级。

主要内容

2024年度财务表现深度解析

京新药业于2024年4月2日发布了2024年年度报告，报告期内公司整体业绩表现稳健，扣非净利润实现高速增长。

营业收入与利润增长：
- 2024年公司实现营业收入41.59亿元，同比增长3.99%。
- 归属于上市公司股东的净利润为7.12亿元，同比增长15.04%。
- 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为6.47亿元，同比增长21.38%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。
业务板块收入构成：
- 成品药收入达到25.22亿元，同比增长8.42%，是公司收入增长的主要驱动力。
- 原料药收入为8.76亿元，同比下降8.37%。
- 医疗器械收入为6.87亿元，同比增长7.84%。
单季度业绩分析：
- 2024年第四季度，公司实现收入9.50亿元，同比下滑11.5%。
- 归母净利润为1.37亿元，同比下滑6.4%。
- 扣非净利润为1.53亿元，同比大幅增长58.66%。单季度扣非净利润的高速增长主要受到去年同期低基数因素的影响。

盈利能力与费用结构优化分析

公司在2024年通过有效的费用控制，显著改善了整体利润水平，尽管毛利率略有下滑。

毛利率表现：
- 2024年公司毛利为20.78亿元，毛利率达到49.96%，比上年略微下滑0.6个百分点。
期间费用率变化：
- 期间费用率下降明显，其中销售费用率为16.65%，比上年下降2.94个百分点，体现了公司在销售效率提升和成本控制方面的显著成效。
- 管理费用率为5.49%，比上年提升0.16个百分点。
- 研发费用率为9.22%，比上年下降0.81个百分点。
- 受此影响，公司整体利润端改善显著。

创新药布局与研发进展

京新药业持续加大研发投入，积极布局创新药领域，开启了仿创结合的新时代，为公司未来发展注入新动能。

首款创新药上市与市场拓展：
- 公司首款创新药地达西尼胶囊于2024年3月底正式上市销售。
- 2024年11月，该产品成功进入国家医保支付目录，极大地拓宽了市场准入。
- 截至2024年底，公司自营团队及核心代理商已成功完成了近600家医院的入院程序，为地达西尼胶囊的普及使用奠定了坚实基础，标志着公司在构建创新药商业化能力方面迈出了关键一步。
研发投入与管线进展：
- 2024年公司投入3.83亿元用于研发，坚定推进创新布局。
- 1类创新药JX11502MA胶囊（治疗精神分裂症）的临床试验取得进展，II期临床接近尾声。
- 改良型新药康复新肠溶胶囊（治疗溃疡性结肠炎）的II期临床进展顺利。
- 1类创新药JX2201胶囊（治疗Lp(a)血症）在报告期内顺利提交临床申请，并于近期取得临床批件，已启动I期临床试验。
- 随着公司创新品种的逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。

未来业绩展望与投资建议

基于公司当前的经营状况和发展战略，分析师对京新药业的未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级。

盈利预测：
- 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为43.67亿元、46.73亿元、50.47亿元，同比增长5.01%、7.01%、8.00%。
- 预计归属于上市公司股东的净利润分别为8.20亿元、9.11亿元、10.15亿元，同比增长15.21%、11.12%、11.35%。
- 对应当前市盈率（PE）分别为15倍、14倍、12倍。
投资评级与理由：
- 维持“买入”评级。
- 主要理由包括：公司院内集采影响边际加速弱化，院外市场提升空间大，以及创新药持续贡献增量。
风险提示：
- 产品销售不及预期。
- 医药政策不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 研发进度不及预期。

核心财务指标趋势分析

以下是京新药业2023年至2027年（预测）的关键财务指标趋势：

指标名称	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	3,999	4,159	4,367	4,673	5,047
营业收入增长率(%)	5.79%	3.99%	5.01%	7.01%	8.00%
归母净利（百万元）	619	712	820	911	1,015
净利润增长率(%)	-6.55%	15.04%	15.21%	11.12%	11.35%
毛利率	50.57%	49.97%	49.51%	49.30%	49.00%
销售净利率	15.48%	17.12%	18.78%	19.50%	20.11%
ROE	11.23%	11.93%	13.63%	13.90%	14.17%
EPS(元)	0.72	0.83	0.95	1.06	1.18
PE(X)	20.36	17.66	15.39	13.85	12.44

收入与利润增长：公司营业收入预计将保持稳定增长，净利润增长率在2024年实现显著反弹后，预计未来三年将维持两位数增长，显示出良好的盈利能力。
盈利能力：毛利率预计将略有下降，但销售净利率持续提升，反映了公司在费用控制方面的有效性，特别是销售费用率的下降对净利润率的积极影响。
股东回报：净资产收益率（ROE）预计将逐年提升，表明公司为股东创造价值的能力不断增强。
估值水平：市盈率（PE）预计将逐年下降，显示出随着盈利增长，公司的估值吸引力逐步提升。

总结

京新药业在2024年取得了令人瞩目的业绩，扣非净利润实现高速增长，成品药业务表现强劲。公司通过优化费用结构，特别是大幅降低销售费用率，有效提升了整体盈利能力。同时，公司在创新药研发方面持续投入并取得显著进展，首款创新药地达西尼胶囊的成功上市和医保准入，以及多款在研创新药的顺利推进，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。鉴于院内集采影响的边际弱化、院外市场的广阔空间以及创新药的持续贡献，分析师维持对京新药业的“买入”评级，预计公司未来几年将保持稳健的收入和利润增长。尽管存在产品销售、政策变化、行业竞争和研发进度等风险，但公司当前的战略布局和财务表现预示着良好的发展前景。

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