2022年报点评：并购实现器械板块高速增长，医疗服务有望实现疫后修复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　盈康生命(300143)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年报，全年实现营收11.56亿元（+6.1%，表示同比增速，下同）；归母净利润-5.96亿元（-63.7%）；扣非归母净利润-5.97亿元（-26%）；经营现金流净额1.61亿元（+27.91%）。剔除商誉减值影响，实现净利润7213万元。收入利润低于预期，主要由于疫情扰动、需求端萎缩等。

　　医疗板块受疫情扰动较大，Q1以来诊疗人次恢复明显。2022年，公司医疗服务板块收入9.97亿元（-3.04%），毛利率24.2%（+0.76pt）。2022年公司经营及管理的医院床位规模3258张，医院总诊疗人次156万（+155%），门诊量合计148.6万；分医院看，友谊医院收入约4亿元，净利润6240万元；广慈医院收入5亿元，净利润5006万元；其余收入来自于友方医院与其他医院托费。

　　收购圣诺生物，产品线拓宽带动医疗器械板块高速增长。2022年，医疗器械板块实现收入1.6亿元（+157.96%），毛利率41.13%（+8.8pt）。公司先后完成对河北爱里科森、深圳圣诺医疗的并购，使公司整体研发能力、渠道能力、产品丰富度得以进一步提升，公司通过高端脑科学的自研产品（如在研的TTF磁波刀）及并购的方式，达成围绕肿瘤预诊治康的设备加耗材作为主要稳定现金流的盈利模式。我们预计未来随着大型医疗配置证规划出台，伽玛刀的销售也将有望迎来恢复。

　　线上平台构筑数字化健康管理服务能力，用户及订单量协同提升。2022年，公司建设完成了盈康一生在线医疗总平台“体验云”，形成数字化医疗平台的生态服务能力。公司全年互联网医院新增用户54.8万，累计线上订单量104万，同比增长765%，订单金额同比增长200%以上，累计触达人次达101万人，其中友谊医院实现入院-出院患者100%覆盖，患者就医频次提升89%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到医疗服务业务完全修复仍需时间及费用摊销等，我们将2023-2024年归母净利润由2.46/3.00亿元下调至1.38/1.95亿元，预计2025年为2.26亿元，对应当前市值的PE分别为51/36/31倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院经营和盈利或不及预期；医院事故风险；医药行业政策不确定性风险。

中心思想

2022年业绩挑战与战略转型

盈康生命2022年业绩受疫情扰动及需求萎缩影响，营收和归母净利润均低于预期，其中归母净利润出现大幅亏损。然而，公司通过战略性并购实现了医疗器械板块的高速增长，并积极布局数字化健康管理平台，为未来发展奠定基础。

疫后修复与增长潜力

展望未来，随着疫情影响减弱，医疗服务板块有望实现修复性增长。同时，医疗器械板块在产品线拓宽和政策利好下，预计将持续贡献稳定现金流。尽管短期盈利预测有所下调，但公司维持“买入”评级，显示出市场对其长期增长潜力的认可。

主要内容

2022年财务表现与疫情影响

2022年，盈康生命实现营业总收入11.56亿元，同比增长6.1%；归属于母公司净利润为-5.96亿元，同比下降63.7%。扣除非经常性损益后归母净利润为-5.97亿元。经营活动现金流净额为1.61亿元，同比增长27.91%。剔除商誉减值影响，公司实现净利润7213万元。业绩不及预期主要归因于疫情扰动和需求端萎缩。

医疗服务板块运营分析

2022年，公司医疗服务板块收入为9.97亿元，同比下降3.04%，毛利率为24.2%，同比提升0.76个百分点。公司经营及管理的医院床位规模达到3258张，总诊疗人次156万，同比增长155%；门诊量合计148.6万。其中，友谊医院实现收入约4亿元，净利润6240万元；广慈医院实现收入5亿元，净利润5006万元。

医疗器械板块高速增长驱动因素

2022年，医疗器械板块实现收入1.6亿元，同比增长157.96%，毛利率为41.13%，同比提升8.8个百分点。公司通过并购河北爱里科森和深圳圣诺医疗，显著提升了研发能力、渠道能力和产品丰富度。公司正通过自研高端脑科学产品（如TTF磁波刀）及并购，构建围绕肿瘤预诊治康的设备加耗材盈利模式。预计未来大型医疗配置证规划的出台将促进伽玛刀销售恢复。

数字化健康管理平台建设成效

2022年，公司成功建设并上线了盈康一生在线医疗总平台“体验云”，构建了数字化医疗平台的生态服务能力。全年互联网医院新增用户54.8万，累计线上订单量达104万，同比增长765%，订单金额同比增长超过200%。累计触达人次101万，其中友谊医院实现了入院-出院患者100%覆盖，患者就医频次提升89%。

盈利预测与投资评级调整

考虑到医疗服务业务的完全修复尚需时日以及费用摊销等因素，分析师将公司2023-2024年归母净利润预测分别下调至1.38亿元和1.95亿元，并预计2025年为2.26亿元。对应当前市值的PE分别为51倍、36倍和31倍。尽管预测下调，公司仍维持“买入”评级。报告同时提示了医院经营和盈利不及预期、医院事故风险以及医药行业政策不确定性风险。