中心思想
糖尿病市场潜力巨大，三诺生物双轮驱动增长
本报告核心观点指出，全球及中国糖尿病患者基数庞大且持续增长，为血糖监测市场提供了巨大的刚性需求和发展潜力。三诺生物作为国内血糖监测领域的领军企业，凭借其在传统血糖仪（BGM）市场的稳固地位和持续增长，以及在连续血糖监测（CGM）领域的创新突破和国内外市场拓展，有望走出第二增长曲线。公司通过海外子公司整合实现多指标检测，并逐步改善盈利能力，未来业绩增长可期。
CGM业务成为公司未来增长核心引擎
三诺生物的BGM业务在国内市场占据主导地位，拥有庞大的用户基础和广泛的渠道覆盖，预计未来仍能保持10-15%的稳健复合增长。更重要的是，公司推出的CGM产品iCan采用第三代传感器技术，性能优越且成本可负担，在国内市场上市首年即有望实现近亿元收入，并预计在2030年突破20亿元。同时，公司CGM产品正积极拓展海外市场，预计2025年中获得美国FDA批准，凭借海外子公司Trividia的渠道优势，有望在美国市场占据2-3%的市场份额，销售收入达3-5亿美元，长期目标超10亿美元，CGM业务将成为公司未来业绩增长的核心引擎。
主要内容
公司概况与战略布局
三诺生物成立于2002年，深耕生物传感技术，致力于提供慢性病快速检测产品及服务。公司已从血糖仪普及推动者成长为全球领先的糖尿病数字管理专家。截至2022年底，公司拥有超过2100万用户，血糖仪产品覆盖超过3000家等级医院、22万家药店及11万家诊所，是国产血糖监测的核心品牌。公司产品线丰富，涵盖家用血糖仪、医用血糖仪、独立品牌线产品以及慢性病即时检测POCT产品线，并积极拓展医疗健康服务，打造“生物传感+互联网+医疗+服务”的综合慢病管理模式。
在盈利能力方面，公司总收入自2017年起实现稳定增长，从10.33亿元增至2022年的28.14亿元，复合年增长率（CAGR）达22%。尽管归母净利润受收购整合等因素影响有所波动，但核心BGM业务仍保持约20%的净利润率。2023年，公司CGM新产品iCan顺利推出，预计全年贡献收入近1亿元，标志着新业务增长点的形成。公司管理层稳定且经验丰富，实际控制人李少波先生在血糖监测领域深耕超过20年，为公司发展提供了坚实基础。
糖尿病检测市场深度分析
糖尿病是一种全球性慢性疾病，患者基数庞大且持续增长。根据国际糖尿病联盟（IDF）数据，2021年全球成年糖尿病患者达5.37亿人，预计2030年和2045年将分别达到6.43亿人和7.83亿人。中国大陆成年糖尿病患者在2021年达1.41亿人，预计2030年和2045年将分别达到1.64亿人和1.74亿人。庞大的患者群体为血糖监测市场提供了重要需求基础。中国糖尿病监测医疗器械市场规模从2015年的33亿元（约5亿美元）增长到2020年的85亿元（约13亿美元），预计2030年可达397亿元（约61亿美元）。
然而，糖尿病的诊断控制率仍较低，2021年中国成年糖尿病人群中约51.7%未诊断。血糖仪渗透率仅约25%，远低于欧美国家90%的水平。患者教育和规范治疗需求巨大，血糖检测作为糖尿病管理和治疗的关键环节，市场潜力巨大。
在血糖监测方法中，连续葡萄糖监测（CGM）因其能提供连续、全面、可靠的全天血糖信息，了解血糖波动趋势和特点，发现隐匿性高血糖和低血糖等优势，正逐渐成为传统血糖监测方法的重要补充。全球CGM市场规模持续提升，占血糖监测市场比例从2015年的9.5%提升到2020年的21.4%，预计2030年将达到49.4%。中国CGM渗透率目前仍非常低，但预计2020-2030年将保持约34%的复合增速，市场规模有望在2025年超过6亿美元，2030年达到26亿美元。国际巨头如德康医疗和雅培的CGM产品收入保持快速增长，显示出该产业趋势已成形。
三诺生物产品布局与市场展望
三诺生物在BGM市场深耕多年，已成为国内一线品牌。2022年，公司在国内血糖仪零售市场份额超过50%，BGM业务收入达20.04亿元，2014-2022年复合增速达17.7%。公司BGM产品以“准确、简单、经济”的特点获得消费者认可，尤其对中老年人群友好，并通过多元化渠道持续提升市场占有率。预计未来随着人口老龄化加深和血糖监测需求稳定提升，公司BGM业务仍能保持10-15%的稳健增长。
在CGM领域，三诺生物自2008年开始投入研发，其iCan产品采用第三代传感器技术，MARD值低至8.71%，达到全球领先水平。该产品无需指尖血校正，佩戴舒适，年使用成本低于5000元，具有较高的性价比。公司CGM产品已于2023年4月在国内上市，并已获得欧盟CE认证，预计2025年中将获得美国FDA批准。凭借公司庞大的BGM客户基础和销售团队，CGM与BGM渠道重合度高，预计未来5年公司CGM市场占有率将大幅提升，2030年销售收入有望突破20亿元。
在海外市场方面，三诺生物通过收购美国Trividia Health和Polymer Technology System（PTS公司），实现了从单一血糖指标检测向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等多指标检测系统的转变。海外子公司整合已进入尾声，PTS已实现盈利，Trividia在2023年下半年也实现盈利，预计2024年全年业绩将继续好转。Trividia在美国拥有强大的销售渠道优势，将为公司CGM产品进入美国市场提供支持。预计公司CGM产品正式进驻美国市场后，经过5年左右耕耘，有望占据2-3%的市场份额，销售收入达3-5亿美元，长期目标超10亿美元。
盈利预测与投资建议
根据对公司各项业务的预测，预计三诺生物2023-2025年营业收入将分别实现41.54亿元、47.98亿元和55.62亿元，同比增速分别为47.6%、15.5%和15.9%。归母净利润预计分别为3.05亿元、4.50亿元和5.68亿元，同比增速分别为-29.2%、47.6%和26.2%。尽管2023年净利润因减值计提等原因出现下滑，但考虑到公司在血糖监测领域的深耕、品牌价值的形成、BGM业务的稳健增长以及CGM业务在国内外的巨大增长潜力，CGM有望成为公司增长的第二成长曲线，远期国内外市场合计有望达到40亿元。基于此，首次覆盖给予“买入”评级。
总结
三诺生物凭借其在糖尿病血糖监测领域的深厚积累和前瞻性布局，正迎来新的发展机遇。公司在国内BGM市场占据领先地位，拥有庞大的用户基础和稳定的增长。同时，其CGM产品iCan的成功推出和国内外市场的积极拓展，预示着公司将开启第二增长曲线。随着全球糖尿病患者数量的持续增长和CGM渗透率的不断提升，三诺生物有望凭借其技术优势、成本优势和渠道优势，在全球糖尿病数字管理领域占据更重要的地位。海外子公司的盈利改善也将进一步增强公司的整体盈利能力。尽管存在CGM销售不及预期、海外子公司经营风险和市场竞争加剧等风险，但公司整体发展前景广阔，具备长期投资价值。
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