基础化工行业周报：光伏硅片价格回升，出光兴产、三井化学整合千叶乙烯业务-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　主要观点：

　　行业周观点

　　本周（2025/12/22-2025/12/26）化工板块整体涨跌幅表现排名第7位，涨跌幅为4.23%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为1.88%，创业板指涨跌幅为3.90%，申万化工板块跑赢上证综指2.35个百分点，跑赢创业板指0.34个百分点。

　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业:

　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。

　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。

　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端

　　化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多

　　（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。

　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。

　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。

　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产

　　企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。

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　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。

　　化工价格周度跟踪

　　涨幅前五：NYMEX天然气(期货)（9.59%）、PTA（华东）（8.95%）、丁二烯（东南亚CFR）（6.83%）、PET切片（有光国内）（4.39%）、甲苯（华东）（4.39%）。

　　跌幅前五：纯MDI（华东）（-4.23%）、腈纶毛条（3D/46mm，华东）（-3.45%）、腈纶短纤（1.5D/38mm华东）（-3.42%）、草甘膦（华东）（-2.79%）、聚合MDI（华东）（-2.68%）。

　　周价差涨幅前五：PTA（281.46%）、磷肥DAP（100.67%）、磷肥MAP（60.76%）、己二酸（15.63%）、热法磷酸（13.78%)。

　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-53.05%）、PET（-36.86%）、纯MDI（-5.72%）、黄磷（-5.70%）、环氧丙烷（-3.83%)。

　　化工供给侧跟踪

　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有170家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修6家，重启10家。

　　风险提示

　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想

化工板块表现亮眼，结构性分化持续

本周（2025/12/22-2025/12/26）化工板块整体涨跌幅为4.23%，在申万一级行业中排名第7位，跑赢上证综指2.35个百分点，跑赢创业板指0.34个百分点。化工细分板块中，膜材料（12.06%）、合成树脂（11.25%）、氟化工（10.46%）涨幅居前，而油品石化贸易（-0.73%）成为唯一下跌的子板块。板块内个股分化明显，神剑股份（61.20%）、九鼎新材（48.75%）领涨，苏利股份（-13.71%）、天铁科技（-13.06%）跌幅较大，反映出市场资金向科技创新与政策驱动领域集中。

行业供给收缩与需求回暖共筑景气修复预期

报告明确指出，2025年化工行业景气度将延续分化趋势，建议重点关注合成生物学、三代制冷剂、电子特气、轻烃化工、COC聚合物、钾肥、MDI等七大细分领域。这些方向均具备明确的政策催化或供需格局改善逻辑：硅片价格四季度末大幅回升（单晶硅片价格较三季度初回升约40%），PTA价差周涨幅达281.46%，磷肥DAP价差周涨幅达100.67%，显示部分子行业已进入盈利修复区间。同时，国际巨头整合加速（出光兴产、三井化学整合千叶乙烯业务，BP出售嘉实多65%股权），竞争格局优化预期升温。

主要内容

化工板块市场回顾与价格波动分析

化工板块市场表现

本周期内，申万化工板块涨跌幅4.23%，位列全行业第7位。有色金属（6.43%）、国防军工（6.00%）、电力设备（5.37%）位居前三，而美容护理（-1.08%）、社会服务（-1.05%）、银行（-1.01%）表现垫底。化工内部30个细分板块上涨，仅1个下跌，其中膜材料、合成树脂、氟化工涨幅均超10%，体现下游新能源、光学材料需求对化工子行业的拉动作用。个股层面，神剑股份、九鼎新材、*ST金泰位列涨幅前三，分别达61.20%、48.75%、33.12%，均为中小市值标的，显示出市场对转型或成长预期的追捧。

产品价格与价差变动

重点化工产品中，31个上涨、20个下跌、48个持平。涨幅前五产品为NYMEX天然气期货（9.59%）、PTA华东（8.95%）、丁二烯东南亚CFR（6.83%）、PET切片有光（4.39%）、甲苯华东（4.39%），能源品与聚酯产业链领涨反映了成本端支撑与下游阶段性补库。跌幅前五为纯MDI华东（-4.23%）、腈纶毛条（-3.45%）、腈纶短纤（-3.42%）、草甘膦华东（-2.79%）、聚合MDI华东（-2.68%），MDI及腈纶品种因需求疲软而承压。价差方面，PTA价差周涨幅达281.46%，磷肥DAP（100.67%）与磷肥MAP（60.76%）紧随其后，印证化纤及磷化工板块盈利阶段性改善。涤纶短纤价差周跌53.05%、PET价差跌36.86%，反映部分化纤下游成本传导不畅。

行业重要动态

本周动态聚焦三大方向：一是光伏“反内卷”政策效果显现，硅片、硅料价格持续回升，头部企业集体提价，多晶硅N型复投料较二季度末上涨约54%；二是日本化企加速整合，出光兴产、三井化学整合千叶乙烯业务（关停37万吨/年乙烯装置），三井化学、住友化学、出光兴产整合聚烯烃业务（总产能231万吨/年），显示出日本石化行业应对需求萎缩的结构性调整；三是国际巨头资本运作，BP以约60亿美元出售嘉实多65%股权给Stonepeak，加速剥离资产降杠杆。这些动态均指向行业供给端收缩与竞争格局重塑。

重点子行业供需格局与景气度追踪

石油石化：油价高位震荡，天然气价格显著上涨

本周国际原油价格窄幅波动，美国原油产量维持高位（图表18），OPEC产量控制延续，国内油气开采业固定资产投资累计同比保持增长（图表26）。值得注意的是，NYMEX天然气期货周涨幅达9.59%，成为化工品中涨幅最大的品种，主要受冬季取暖需求拉动及库存回落影响。油服板块钻机数量维持稳定，全球勘探活动温和复苏。

基础化工：磷化工、聚氨酯分化，氟化工景气延续

磷肥及磷化工领域：磷肥MAP与DAP价差分别增长60.76%和100.67%，主因原料成本下降与国内春耕备肥启动。但黄磷价差周跌5.70%，显示高能耗产品面临压力。云天化参股子公司碗厂磷矿获采矿权（资源量24.38亿吨，平均品位22.54%），长期资源保障增强。聚氨酯方面：纯MDI价格周跌4.23%，聚合MDI跌2.68%，价差同步收窄，显示短期需求偏弱。但MDI行业寡头垄断格局稳固（前五大厂商产能占比90.85%），万华化学收购巨力后供给格局优化，长期景气底部确认。氟化工方面：制冷剂R32、R125、R134a价差维持高位，三代制冷剂配额政策落地后供给刚性，下游空调、冷链需求稳健，行业高景气持续。巨化股份、三美股份等配额领先企业充分受益。化纤方面：PTA价差暴涨281.46%，主要因上游PX供给收缩（天津石化等检修）及下游聚酯开工提升，但涤纶短纤价差暴跌53.05%，表明产业链利润分配不均。氨纶、粘胶等品种价差波动较小，整体化纤行业处于阶段性修复窗口。农药方面：草甘膦价格周跌2.79%，行业仍处底部，但市场关注供给端出清后反转机会。合成生物学领域凯赛生物等企业持续获得政策支持（工信部发布首批生物制造标志性产品名单）。

供给侧跟踪：检修与重启并存，产能收缩信号加强

据不完全统计，本周170家企业产能受影响，新增检修6家（PX、PTA、合成氨、磷酸一铵为主），重启10家（丙烯、丁二烯、PX、PTA等）。其中天津石化PX装置检修，中泰石化、独山能源PTA装置停车，导致PX-PTA链条供给阶段性收紧，与PTA价格及价差大涨形成呼应。合成氨检修企业川维、安庆曙光重启后再度停车，显示煤化工行业成本倒挂下开工率偏低。整体看，化工行业产能出清仍在进行，部分品种供给收缩已对价格形成实质支撑。

总结

行业景气分化中的结构性机会

本周化工板块整体表现优于大盘，但内部结构分化显著：能源品与聚酯产业链（天然气、PTA、PET）受成本与供给扰动领涨；磷化工受益春耕备肥价差大幅修复；氟化工维持高景气；而MDI、草甘膦等品种因需求疲软承压。这一分化印证了报告核心判断——2025年化工行业景气度延续分化，需求驱动与供给收缩是决定子行业表现的关键变量。光伏硅片价格回升40%标志着“反内卷”政策初显成效，而日本聚烯烃产业整合与BP资产出售则揭示全球化工格局重构的长期趋势。

供给收缩与国产替代驱动长期增长

从七大重点方向看，合成生物学、电子特气、轻烃化工等赛道兼具技术壁垒与国产替代逻辑，COC聚合物受益于下游产业链转移，钾肥与MDI则依赖寡头供给格局。短期数据方面，PTA价差周涨281%、磷肥价差周涨超100%提供交易性机会，但需警惕涤纶短纤等品种高库存压力。供给侧跟踪显示，PX、PTA、合成氨等品种检修增多，叠加国际巨头主动减产（Nutrien减产、千叶乙烯关闭），产能出清有望继续推升相关产品价格。风险层面，需关注政策扰动、油价大幅下跌及全球经济下行对化工需求的冲击。总体维持行业“增持”评级，建议重点布局政策受益、供给优化、国产替代三大主线。

报告正文