欧洲经销商落地，CGM出海扬帆起航-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　投资要点

　　事件：三诺生物于2024年11月29日与A.MENARINI DIAGNOSTICSS.r.l.签署了《经销协议》，双方主要就A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代持续葡萄糖监测系统（iCan CGM System）定制型号等事项进行约定。

　　欧洲经销商落地，欧洲市场未来可期。A Menarini Diagnostics S.r.l.是一家意大利公司，主要业务领域包括医疗诊断产品的研发、生产和销售，专注于帮助医疗专业人员进行安全、可持续的诊断，涵盖糖尿病、血液学、临床化学、尿液分析和免疫学等多个医疗领域，致力于通过先进的诊断工具和技术为更好的健康结果提供创新的解决方案，是欧洲领先的诊断公司之一。我们认为此次合作的签署及顺利履行有利于公司欧洲市场的业务开拓和战略布局，预计将对公司的经营业绩产生积极影响。

　　CGM国内海外双轮驱动，看好未来持续放量。2023年公司产品“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术持续葡萄糖监测系统（CGM），陆续完成CGM全球多个国家的注册、上市销售。同时公司在CGM领域不断升级迭代，在报告期内公司新一代CGM国内注册申报获得受理。公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国等多个国家和地区获批注册证，并已在国内上市以及欧洲线上进行销售。公司CGMS产品高性能严标准，产品技术质量水平符合国际先进要求，彰显了公司严谨的质量体系和卓越的研发制造能力。我们预计公司CGM产品有望于25Q3取得FDA证，未来有望在国内、海外双向突破，成为公司第二增长曲线。

　　品牌力持续提升，全球影响力扩大。公司通过与Trividia和PTS公司的全球合作，建立了全球销售渠道资源以及多年累积的丰富国际经营及销售经验，与供应商、客户建立了良好、稳定的合作关系，为公司未来收入的增长以及新产品的市场导入奠定了基础，提升新产品的边际贡献，同时公司旗下产品及服务在全球的影响力持续增强。

　　盈利预测与投资评级：我们维持之前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元，对应当前股价PE分别为36/28/24倍。我们认为公司是行业当中的龙头公司，未来有望持续保持高速增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

# 中心思想

## CGM出海战略意义重大
三诺生物与欧洲经销商A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.达成合作，标志着其CGM产品在欧洲市场迈出重要一步，有望显著提升公司在欧洲市场的业务拓展和战略布局。

## CGM国内外市场双轮驱动
三诺生物在CGM领域持续创新，产品已在多个国家和地区获批上市，并积极推进新一代CGM的国内注册。未来有望凭借技术优势和严格的质量标准，在国内外市场实现突破，成为公司新的增长点。

# 主要内容

## 事件概述与欧洲市场前景
三诺生物与A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署经销协议，后者将在欧洲超过20个国家和地区独家经销公司的CGM系统。A. Menarini Diagnostics S.r.l.是欧洲领先的诊断公司之一，专注于糖尿病等多个医疗领域。此次合作有利于公司欧洲市场的业务开拓和战略布局，预计将对公司的经营业绩产生积极影响。

## CGM产品国内外进展
2023年，三诺生物的“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术CGM系统，并在全球多个国家完成注册上市。公司同时也在不断升级迭代CGM产品，新一代CGM国内注册申报已获受理。产品已在中国、印尼、欧盟MDR、英国等多个国家和地区获批注册证，并在国内上市以及欧洲线上销售。公司CGM产品有望于25Q3取得FDA证，未来有望在国内、海外双向突破。

## 品牌力提升与全球影响力扩大
公司通过与Trividia和PTS公司的全球合作，建立了全球销售渠道资源以及多年累积的丰富国际经营及销售经验，与供应商、客户建立了良好、稳定的合作关系，为公司未来收入的增长以及新产品的市场导入奠定了基础，提升新产品的边际贡献，同时公司旗下产品及服务在全球的影响力持续增强。

## 盈利预测与投资评级
维持之前的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元，对应当前股价PE分别为36/28/24倍。维持“买入”评级。

## 财务数据分析
*   **营业总收入：** 2023年为40.59亿元，预计2024-2026年分别为46.30/52.88/60.93亿元，同比增长率分别为14.06%/14.22%/15.23%。
*   **归母净利润：** 2023年为2.84亿元，预计2024-2026年分别为4.12/5.24/6.22亿元，同比增长率分别为44.96%/27.05%/18.68%。
*   **毛利率：** 2023年为54.06%，预计2024-2026年分别为54.64%/55.75%/56.89%，呈逐年上升趋势。
*   **归母净利率：** 2023年为7.01%，预计2024-2026年分别为8.91%/9.91%/10.20%，同样呈逐年上升趋势。
*   **研发费用：** 2023年为3.56亿元，预计2024-2026年分别为3.94/4.49/5.36亿元，持续投入研发。

# 总结

## 核心业务稳健增长
三诺生物通过与欧洲经销商的合作，加速CGM产品在欧洲市场的推广，有望显著提升公司业绩。同时，公司在CGM领域的持续创新和全球市场拓展，为其未来的增长奠定了坚实基础。

## 投资价值分析
维持“买入”评级，主要基于公司在CGM领域的领先地位和未来增长潜力。财务预测显示，公司营收和净利润将保持快速增长，盈利能力也将持续提升。

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