疫情影响偏中性，全年增长仍具确定性-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　凯普生物(300639)

　　事件：公司近日发布2020年一季报，实现营业收入1.5亿元，同比增长9.0%；归属于母公司所有者的净利润1973.94万元，同比增长15.57%；扣非归母净利润1760.21万元，同比增长17.60%。毛利率降低5.40pct至75.43%，净利率提升4.97pct至16.54%。

　　一季度疫情影响偏中性，全年增长仍具确定性。1）HPV等检测业务受到疫情影响下滑幅度较大，但是我们认为筛查端和临床端的检测只是迟到，不会缺席，全年来看逐渐将会恢复，尤其筛查端的力度若延续去年年底的态势，今年将会显著提升；2）公司旗下第三方实验室在本次疫情中得到了政府、企业等社会的广泛认可，作战能力得到质的提升，有望提前实现盈亏平衡，增厚业绩。仅Q1承接新冠检测业务预计贡献超6000万元，帮助实验室实现业务实现收入7836万元，相当于去年全年收入的94%，有效对冲了疫情对常规业务的负面影响；3）继2月份STD十联检获批上市后，近期已逐步恢复STD系列产品的推广活动，我们充分相信公司的学术推广能力，能够领军STD检测方法学替代之路；4）新冠检测试剂临床数据充分，有望近期国内获批，海外注册已完成CE和巴西认证，申请列入世界卫生组织（WHO）应急使用清单（EUL）已获受理，海外订单或能贡献业绩弹性。

　　盈利预测与投资评级

　　公司近年业绩高增长且确定性较强，HPV检测保持较快增长，二线产品继续放量，尤其是STD系列产品，有望逐步替代传统方法学。第三方检测业务也将得到历史性的升级与发展。公司的收入结构今年会发生较大的调整，预计2020~2022年营收分别增长39%/33%/30%，归母净利润1.95亿/2.54亿/3.28亿，分别增长31%/30%/29%，扣非增速有望保持30%以上。2020-2022年PE33/25/20。维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响超预期；新品上市进度不及预期；销售情况不及预期；医疗政策和医疗事故风险等

中心思想

疫情影响下的稳健增长策略

凯普生物在2020年一季度面对新冠疫情的挑战，通过积极调整业务策略，实现了营收和净利润的稳健增长。公司旗下的第三方医学实验室在承接新冠检测业务方面表现突出，有效对冲了常规业务的负面影响，并有望提前实现盈亏平衡。

多元业务驱动未来发展

报告强调，尽管HPV等常规检测业务短期受疫情影响，但其需求仅是延迟，全年有望恢复。同时，STD系列产品的市场推广和新冠检测试剂的国内外布局，将共同驱动公司未来业绩的持续高增长。公司盈利预测显示，未来三年营收和归母净利润将保持30%以上的增长，维持“买入”评级。

主要内容

2020年一季度业绩表现

凯普生物2020年一季度财务数据显示，公司实现营业收入1.5亿元，同比增长9.0%。归属于母公司所有者的净利润为1973.94万元，同比增长15.57%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1760.21万元，同比增长17.60%。在盈利能力方面，毛利率同比下降5.40个百分点至75.43%，而净利率则提升4.97个百分点至16.54%。尽管毛利率有所下降，但净利率的提升表明公司在成本控制和运营效率方面有所改善，实现了疫情影响下的业绩稳健增长。

疫情应对与业务亮点

常规业务的韧性与恢复预期

HPV等常规检测业务在一季度受到新冠疫情的较大影响，导致业务量出现下滑。然而，报告分析认为，筛查端和临床端的检测需求并非消失，而是被延迟，预计全年将逐步恢复。特别是在本次疫情中，核酸检测能力得到了政府和社会的广泛认可，这有望在未来推动筛查端检测力度的显著提升。

第三方实验室的战略价值凸显

公司旗下的第三方医学实验室（凯普医学检验）在疫情期间积极承接新冠检测业务，预计一季度为公司贡献了超过6000万元的收入。这使得实验室当季实现收入7836万元，相当于去年全年收入的94%，有效对冲了疫情对常规业务的负面影响。报告指出，第三方实验室有望提前实现盈亏平衡，并进一步增厚公司业绩。

STD系列产品的市场拓展

继2月份STD十联检产品获批上市后，凯普生物已逐步恢复STD系列产品的推广活动。凭借公司强大的学术推广能力，STD系列产品有望在检测方法学上逐步替代传统方法，从而扩大市场份额，成为公司新的增长点。

新冠检测试剂的国内外布局

凯普生物的新冠检测试剂临床数据充分，有望近期在国内获批上市。在国际市场方面，该试剂已成功完成CE和巴西认证，并已获受理列入世界卫生组织（WHO）应急使用清单（EUL）。报告预计，海外订单的获取将为公司贡献显著的业绩弹性。

盈利预测与投资评级

业绩高增长确定性

报告指出，凯普生物近年业绩保持高增长且确定性较强。HPV检测业务预计将继续保持较快增长，同时二线产品（特别是STD系列产品）有望持续放量，逐步替代传统检测方法。此外，第三方检测业务也将迎来历史性的升级与发展，共同支撑公司业绩的持续增长。

财务指标预测

报告预计，公司收入结构在2020年将发生较大调整。在盈利预测方面：

2020年至2022年，营业收入预计分别增长39%、33%和30%，达到10.25亿元、13.62亿元和17.73亿元。
归属于母公司所有者的净利润预计分别为1.95亿元、2.54亿元和3.28亿元，同比分别增长31%、30%和29%。
扣除非经常性损益后的归母净利润增速有望保持在30%以上。

估值与投资建议

基于上述盈利预测，公司2020年至2022年的市盈率（PE）分别为33倍、25倍和20倍。报告维持对凯普生物的“买入”评级，并设定目标价为40元。同时，报告提示了潜在风险，包括疫情影响超预期、新品上市进度不及预期、销售情况不及预期以及医疗政策和医疗事故风险等。

总结

凯普生物在2020年一季度面对新冠疫情的挑战，通过其第三方医学实验室在新冠检测业务中的突出表现，有效对冲了常规业务的负面影响，实现了营收和净利润的稳健增长。公司在HPV等常规检测业务的恢复、STD系列产品的市场拓展以及新冠检测试剂的国内外布局方面均展现出强劲的增长潜力。报告维持对凯普生物的“买入”评级，并基于其高增长确定性，预计未来几年公司业绩将持续保持30%以上的增长。

报告正文