公司简评报告：重磅品种成功上市，出海进程快速推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　康泰生物(300601)

　　 Q3收入同比基本持平，利润高增。 2023年前三季度实现营业收入24.64亿元（-3.92%）、归母净利润6.97亿元（+243.13%）、扣非归母净利润5.99亿元（+316.82%）。其中Q3单季度实现营业收入7.34亿元（-0.45%）、归母净利润1.87亿元（+125.81%）。三季度收入端与去年同期基本持平，利润端因去年同期相关减值实现同比高增。

　　短期增长放缓，重磅品种上市。剔除去年同期新冠疫苗的部分收入影响，前三季度常规苗预计整体实现小幅增长。三季度单季增速短期放缓或受到行业政策和诊疗情况的负面影响。具体分品种来看， 13价肺炎疫苗处于快速增长期，占营收比重逐步提升；四联苗或受新生儿数量影响，接种量短期有所下降；乙肝疫苗预计维持平稳增长， 20/60ug成人品种具备优势。今年9月，公司重磅品种人二倍体狂苗正式获批上市，为国内第二家，并且同时获批四针法和五针法，具备良好竞争优势，有望于明年初获批签发并上市销售。

　　在研管线稳步推进， 13价肺炎获得印尼上市许可。公司水痘减毒活疫苗处于报产阶段，预计明年获批上市；脊髓灰质炎疫苗处于临床三期；四价流感疫苗和五价轮状疫苗处于临床一期；未来几年公司产品种类有望持续丰富。报告期内，新四联和五联苗开启临床一期，公司持续巩固联苗领域竞争优势。产品出海方面，公司13价肺炎疫苗于近日获得印度尼西亚上市许可，为产品之后在印度尼西亚市场的上市销售奠定基础。公司出海进程取得快速积极进展，海外市场有望于明后年逐步贡献业绩增量。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收40.25亿元、 52.61亿元、 67.59亿元，实现归母净利润10.46亿元、 14.04亿元、 19.02亿元，对应EPS分别为0.94/1.26/1.70元，对应PE分别为30.71倍/22.88倍/16.89倍。维持推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

# 中心思想

*   **业绩增长与产品上市的双重驱动**
    *   康泰生物Q3季度利润大幅增长，主要得益于去年同期相关减值的影响。同时，公司重磅品种人二倍体狂苗成功上市，为未来业绩增长注入新动力。
*   **海外市场拓展与研发管线推进并举**
    *   公司13价肺炎疫苗获得印度尼西亚上市许可，标志着海外市场拓展取得重要进展。此外，公司在研管线稳步推进，未来几年产品种类有望持续丰富。

# 主要内容

*   **Q3业绩点评：收入持平，利润高增**
    *   2023年前三季度，康泰生物实现营业收入24.64亿元，同比下降3.92%；归母净利润6.97亿元，同比增长243.13%。其中，Q3单季度营业收入7.34亿元，同比下降0.45%；归母净利润1.87亿元，同比增长125.81%。利润增长主要由于去年同期相关减值影响。
*   **核心品种分析：重磅品种上市，短期增长放缓**
    *   剔除去年同期新冠疫苗收入影响，常规苗整体实现小幅增长。13价肺炎疫苗处于快速增长期，四联苗受新生儿数量影响接种量短期下降，乙肝疫苗预计维持平稳增长。人二倍体狂苗于9月获批上市，具备良好竞争优势，有望于明年初上市销售。
*   **在研管线与海外市场：稳步推进，积极拓展**
    *   水痘减毒活疫苗处于报产阶段，预计明年获批上市；脊髓灰质炎疫苗处于临床三期；四价流感疫苗和五价轮状疫苗处于临床一期。13价肺炎疫苗获得印度尼西亚上市许可，为海外市场销售奠定基础。
*   **投资建议：维持“买入”评级**
    *   预计公司2023-2025年实现营收40.25亿元、52.61亿元、67.59亿元，实现归母净利润10.46亿元、14.04亿元、19.02亿元，对应EPS分别为0.94/1.26/1.70元，对应PE分别为30.71倍/22.88倍/16.89倍。维持推荐，给予“买入”评级。
*   **风险提示**
    *   药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

# 总结

*   **业绩与新品双轮驱动，未来增长可期**
    *   康泰生物Q3业绩表现亮眼，重磅新品上市在即，为公司未来业绩增长提供有力支撑。
*   **国内外市场协同发展，长期价值凸显**
    *   公司在研管线稳步推进，海外市场拓展取得积极进展，长期来看，公司具备较强的增长潜力。

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