2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，血糖业务逐渐加速-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　鱼跃医疗(002223)

　　投资要点

　　段落提要：2023年公司实现营业收入79.72亿元（+12.3%，同比，下同），实现归母净利润23.96亿元（+50.2%），实现扣非归母净利润18.36亿元（+46.8%）。2024年一季度公司实现营业收入22.31亿元（-17.4%），实现归母净利润6.59亿元（-7.6%），实现扣非归母净利润5.51亿元（-21.7%），业绩符合我们预期。

　　2023年呼吸制氧板块表现亮眼，2024年高基数下较2022年仍有双位数增长。分业务来看，公司2023年呼吸制氧板块收入33.71亿元（+50.6%），其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务较去年同期增长超60%。2024Q1较同期高基数有所调整，较2022Q1复合双位数增长。

　　2023年血糖板块表现亮眼。2023年公司糖尿病护理解决方案业务持续实现卓越成果，营收规模同比增长37.12%，伴随产品的优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步。

　　2023年下半年海外收入同比转正，海外市场迎来拐点。2023年海外收入7.27亿（+2.45%），23H2海外收入3.59亿（+18.5%）。从产品线角度来看，近期呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数亦获得了潜在客户的良好评价；同时，公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会；另外，公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况，因地制宜进行策略规划与业务拓展工作。

　　盈利预测与投资评级：考虑到24年公司血糖业务及海外市场有望超预期，我们将公司24-25年盈利预测由22.36/24.56亿元上调至22.84/26.08亿元，预计26年公司归母净利润为28.44亿元，当前市值对应PE为16/14/13X，同时我们看好公司CGM产品未来的放量，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，产品获证不及预期。

中心思想

业绩稳健增长与业务结构优化

鱼跃医疗在2023年展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其归母净利润同比大增50.2%。尽管2024年一季度受高基数影响业绩有所调整，但剔除高基数效应后，公司仍保持了稳健的复合增长态势。这主要得益于呼吸制氧、血糖管理等核心业务板块的亮眼表现，以及海外市场的成功扭转，显示出公司业务结构的持续优化和抗风险能力的增强。

创新驱动与市场拓展成效显著

公司持续推进产品创新和市场深度拓展。在血糖管理领域，14天免校准CGM产品的成功上市是其创新能力的体现，并有效推动了院内外市场的份额提升。同时，海外市场在2023年下半年实现收入同比转正，标志着国际化战略的积极进展。通过产品优化升级和因地制宜的策略规划，鱼跃医疗在全球范围内的市场地位和客户群规模不断扩大，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。

主要内容

2023年及2024年一季度财务表现分析

2023年年度业绩回顾

2023年，鱼跃医疗实现了卓越的财务业绩。公司全年营业收入达到79.72亿元，同比增长12.3%。归属于母公司股东的净利润为23.96亿元，同比大幅增长50.2%。扣除非经常性损益后的归母净利润为18.36亿元，同比增长46.8%。这些数据表明公司在过去一年中盈利能力显著提升，经营效率持续优化。

2024年一季度业绩概览

进入2024年第一季度，公司实现营业收入22.31亿元，同比下降17.4%。归属于母公司股东的净利润为6.59亿元，同比下降7.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.51亿元，同比下降21.7%。尽管一季度业绩同比有所下滑，这主要是由于2023年同期基数较高所致。分析指出，若与2022年第一季度相比，公司业绩仍实现了复合双位数增长，表明其在剔除疫情相关高基数影响后，业务发展依然保持了健康的增长势头，整体业绩符合市场预期。

核心业务板块发展态势

呼吸制氧板块表现亮眼

2023年，鱼跃医疗的呼吸制氧板块表现尤为突出，实现收入33.71亿元，同比增长50.6%。其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超过30%，雾化产品销售业务较去年同期增长超过60%。该板块的强劲增长是公司整体业绩提升的重要驱动力。尽管2024年第一季度该板块在高基数下有所调整，但与2022年第一季度相比，仍保持了复合双位数的增长，显示出其长期增长的韧性。

血糖板块持续加速发展

2023年，公司糖尿病护理解决方案业务持续取得卓越成果，营收规模同比增长37.12%。在产品方面，公司积极推进优化升级和新品研发，其中14天免校准CGM（持续葡萄糖监测）产品注册证的顺利落地并成功推向市场，是该板块的重要里程碑。通过深化血糖相关业务的院内外市场拓展，鱼跃医疗的市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现了长足进步，预示着该板块未来巨大的增长潜力。

海外市场迎来拐点

2023年，鱼跃医疗的海外市场表现出现积极转折。全年海外收入达到7.27亿元，同比增长2.45%。尤其值得关注的是，2023年下半年海外收入为3.59亿元，同比增长18.5%，实现了同比转正，标志着海外市场业务的拐点。从产品线来看，近期呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数亦获得了潜在客户的良好评价。此外，公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM系列产品在西欧市场也存在一定机会。公司将根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况，因地制宜进行策略规划与业务拓展工作，以进一步巩固和扩大国际市场份额。

盈利预测与投资评级

盈利预测上调与估值分析

考虑到2024年公司血糖业务及海外市场有望超预期，分析师将鱼跃医疗2024-2025年的归母净利润预测由原先的22.36亿元/24.56亿元上调至22.84亿元/26.08亿元。同时，预计2026年公司归母净利润将达到28.44亿元。根据当前市值，公司2024年、2025年和2026年的预测市盈率（PE）分别为16倍、14倍和13倍。

投资评级与风险提示

基于对公司未来业绩增长的信心，特别是看好CGM产品未来的放量潜力，分析师维持对鱼跃医疗的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括市场竞争加剧以及产品获证不及预期等因素，这些都可能对公司未来的经营业绩产生影响。

总结

鱼跃医疗在2023年取得了显著的财务成就，营业收入和归母净利润均实现强劲增长，主要得益于呼吸制氧和血糖管理两大核心业务板块的卓越表现。尽管2024年一季度业绩受高基数影响有所调整，但剔除高基数效应后，公司仍保持了稳健的增长态势。特别是在血糖管理领域，14天免校准CGM产品的成功上市和市场拓展，以及海外市场在2023年下半年的成功扭转，共同构成了公司未来增长的重要驱动力。分析师上调了公司2024-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，体现了对公司创新能力、市场拓展成效以及CGM产品未来放量潜力的信心。然而，投资者仍需关注市场竞争加剧和产品获证不及预期等潜在风险。

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