新股覆盖研究：东星医疗

中心思想

全产业链优势与高盈利能力

东星医疗凭借其在外科手术医疗器械领域，特别是吻合器业务上的全产业链布局，实现了从产品研发、模具开发、零部件生产、产品组装到下游销售的全面覆盖。这一战略布局不仅确保了公司对产品质量和成本的有效控制，更使其在同行业中展现出突出的盈利能力，例如2021年外科吻合器产品毛利率高达78.23%，显著高于同业平均水平。公司通过内生发展与外延并购（如收购威克医疗和孜航精密）不断强化核心竞争力，奠定了其在市场中的领先地位。

微创手术市场下的国产替代机遇

公司精准聚焦于技术门槛更高、市场增长潜力巨大的腔镜吻合器领域，该产品在2021年占吻合器业务营收比重超过八成。随着中国微创外科手术渗透率的持续提升（2020年仅为12.8%，远低于美国的50.7%），腔镜吻合器的市场需求预计将持续增加。同时，该市场目前主要由强生和柯惠等外资企业垄断，国产化率仅为15%，为东星医疗提供了广阔的国产替代空间。公司在电动吻合器等前沿技术领域的研发投入和募投项目建设，进一步巩固了其在高端市场的竞争优势，有望抓住行业发展机遇实现业绩的持续增长。

主要内容

东星医疗：全产业链布局的医疗器械平台

东星医疗是一家专注于以吻合器为代表的外科手术医疗器械研发、生产与销售的公司。其核心竞争力在于构建了从吻合器产品研发、模具开发、零部件生产、产品组装到下游销售的全产业链布局。公司业务涵盖吻合器及其零配件制造、外科医疗设备制造和医疗器械代理。通过收购业内领先的外科吻合器厂商威克医疗（2017年12月）和吻合器零部件厂商孜航精密（2019年11月），公司成功整合了上下游资源。截至2022年6月30日，公司及子公司拥有155项专利（其中发明专利23项），并取得了43项医疗器械注册证及备案凭证（3项Ⅰ类、40项Ⅱ类），显示出强大的技术实力和产品合规性。威克医疗作为第一起草单位参与了国家行业标准“内窥镜手术器械腔镜切割吻合器及组件”的起草，其产品已覆盖国内数百家医疗机构，并获得美国FDA、巴西ANVISA、韩国KFDA等多国认证，产品出口至亚洲、欧洲、南美洲、非洲等多个国家和地区。孜航精密作为高新技术企业，专注于吻合器零部件和组件的研发、生产和销售，为百余家吻合器厂商提供产品，并被评为2021年度常州市“专精特新”中小企业。

稳健增长的财务表现与产品结构优化

东星医疗在过去几年展现出稳健的财务增长态势。2019年至2021年，公司营业收入分别为2.96亿元、3.74亿元和4.46亿元，年复合增长率为19.87%；同期归母净利润分别为0.47亿元、0.80亿元和1.10亿元，年复合增长率高达29.75%。尽管2019年归母净利润同比下降4.69%，但随后两年分别实现了68.22%和38.33%的显著增长。最新报告期2022年1-3季度，公司实现营业收入3.18亿元，同比增长3.26%；归母净利润0.77亿元，同比增长7.53%。公司预计2022年全年净利润将达到1.2亿元至1.3亿元，同比增长约8.04%至17.04%。

从产品结构来看，2021年公司主营业务收入按产品类型可分为五大板块：吻合器类（2.06亿元，占比46.55%）、医疗设备类（0.88亿元，占比19.86%）、低值医疗耗材类（0.32亿元，占比7.13%）、吻合器零配件类（1.13亿元，占比25.43%）以及其他（0.05亿元，占比1.03%）。报告期内，吻合器类相关营收快速增长，已成为公司营收贡献最大的产品，显示出公司在核心业务上的聚焦和成功。

医疗器械与吻合器市场：高增长与国产替代并存

东星医疗所处的医疗仪器设备及器械制造行业正经历快速发展。全球医疗器械市场规模预计将从2018年的4278亿美元增长至2024年的5945亿美元。中国作为全球第二大医疗器械市场，在人口老龄化、医疗健康需求提升以及国家政策支持（鼓励技术创新、产品升级和国产替代）的共同推动下，市场呈现高速扩容态势。2018年我国医疗器械生产企业主营业务收入约为5304亿元，预计2021年至2022年将突破8000亿元，复合增长率持续保持在20%左右。

吻合器作为外科手术中替代手动缝合的关键医疗器械，因其安全、便捷、提高手术效率和质量等优势，市场发展态势持续向好。2019年全球吻合器市场规模为90.18亿美元，预计到2024年将达到115.09亿美元，年复合增长率约为5%。中国吻合器市场增长更为迅猛，2019年市场规模达到94.79亿元，较2015年增长近一倍，年复合增长率约为18%，预计2024年将达到190.58亿元，远高于全球平均增速。

在吻合器细分市场中，腔镜吻合器因主要用于微创外科手术，技术门槛高，市场增长潜力巨大。我国腔镜吻合器市场规模从2009年的5亿元增长至2018年的55亿元，复合增长率超过30%。然而，该市场目前呈现外资垄断局面，强生和柯惠两家外企占据大部分市场份额（分别为60%和25%），国产化率仅为15%，国产替代空间广阔。同时，2020年中国外科微创手术渗透率仅为12.8%，远低于美国50.7%的水平，预示着随着微创手术的普及，腔镜吻合器的需求将持续增加。

核心竞争优势：聚焦高端与创新驱动

东星医疗的投资亮点主要体现在其核心竞争优势上：

1. 全产业链布局与高盈利能力： 公司通过收购威克医疗和孜航精密，实现了从吻合器产品设计、零部件研发和生产、产品组装至最终销售的全产业链布局。这种模式使其具有较强的盈利能力，2021年公司外科吻合器产品毛利率高达78.23%，显著高于同业公司天臣医疗（57.47%）和派尔特（2021Q3为60%）。
2. 专注于高端腔镜吻合器与国产替代机遇： 公司战略性地专注于技术要求更高的腔镜吻合器，该产品在2021年占吻合器业务营收比重超过八成。随着微创手术渗透率的提升，腔镜吻合器需求将持续增长。鉴于目前腔镜吻合器市场主要由外资垄断，国产化率低，东星医疗在技术优势和产品质量上的投入，使其有望抓住巨大的国产替代市场机遇。
3. 电动吻合器研发与未来增长： 吻合器技术正向第三代电动腔镜吻合器发展，相较于手动吻合器，电动吻合器在提高效率、止血效果和降低医疗事故发生概率方面具有显著优势。东星医疗在该领域投入大量研发，目前相关产品已完成前期研发并处于检验注册阶段。随着产品成功上市以及募投项目“威克医疗微创外科新产品项目”中电动腔镜吻合器及组件（2.5万套/年）和穿刺器系列产品（24万只/年）产能的逐步释放，公司有望进一步扩大业务规模并实现业绩增长。

IPO募投项目：产能扩张与研发升级

东星医疗本次IPO拟投入募集资金于三个关键项目，旨在进一步提升公司的生产能力、产品线和研发实力：

1. 孜航医疗器械零部件智能制造及扩产项目： 计划新建生产车间及辅助设施，新增开放式吻合器零部件、腔镜吻合器零部件及吻合器周边产品产能118.5万套/年。该项目预计年营业收入1.89亿元，年利润总额6741.85万元，所得税后内部收益率20.28%，将显著提升公司整体盈利水平。项目建设期为3年。
2. 威克医疗微创外科新产品项目： 旨在通过新建厂房、购置设备和招募人员，新增电动腔镜吻合器及组件2.5万套/年和穿刺器系列产品24万只/年。该项目预计年营业收入1.49亿元，年利润总额4394.52万元，所得税后内部收益率20.64%，以满足市场对高端外科手术器械的需求。项目建设期为2年。
3. 医疗外科器械研发中心项目： 拟新建研发大楼，购置先进研发设备，引进专业技术人才，以提升研发环境和实力，丰富产品线，支持新产品临床研究，并完善知识产权布局。该项目将增强公司的核心竞争力，巩固其在行业内的技术研发领先优势。项目建设期为3年。 这三个项目总投资额为6.129577亿元，将为公司未来的持续增长提供坚实的基础。

同业对比与潜在风险分析

在同行业上市公司对比中，东星医疗选取了天臣医疗、戴维医疗、维力医疗作为可比公司。2021年，东星医疗的营业收入为4.47亿元，低于同业平均的6.02亿元。然而，公司的销售毛利率为57.38%，高于同业平均的53.80%，显示出较强的盈利能力。归母净利润增长率高达38.33%，远超同业平均水平，且ROE摊薄为10.15%，也高于可比公司。这表明东星医疗在营收规模相对较小的情况下，具有更高的盈利效率和增长潜力。

同时，报告也提示了多项风险：

• 政策风险： “带量采购”可能导致产品终端价格下降，“两票制”全面推行可能影响销售模式和利润。
• 经营风险： 代理经营权变动风险、经营资质续期风险、市场竞争加剧风险、子公司整合及管理风险。
• 外部环境风险： 新冠疫情可能导致公司经营业绩下滑。
• 财务风险： 股权收购形成的商誉减值风险和无形资产减值风险。 这些风险因素可能对公司的未来经营业绩产生不利影响，需要投资者密切关注。

总结

东星医疗作为一家专注于外科手术医疗器械，特别是吻合器领域的公司，凭借其独特的全产业链布局、在高端腔镜吻合器市场的深耕以及对电动吻合器等前沿技术的积极投入，展现出强大的核心竞争力和显著的增长潜力。公司财务表现稳健，营收和净利润均保持良好增长态势，且盈利能力优于同业平均水平。面对中国医疗器械市场的高速扩容和腔镜吻合器领域巨大的国产替代空间，东星医疗通过IPO募投项目进一步扩大产能、升级研发，有望抓住行业发展机遇，实现业绩的持续增长。然而，投资者也需关注“带量采购”等政策风险、市场竞争风险以及商誉减值等潜在经营和财务风险。总体而言，东星医疗在微创手术普及和国产替代浪潮下，具备成为行业领先者的坚实基础和广阔前景。