新股覆盖研究：华厦眼科-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　华厦眼科(301267)

　　投资要点

　　下周三（10月19日）有一家创业板上市公司“华厦眼科”询价。

　　华厦眼科（301267）：公司面向国内外广大眼科疾病患者提供眼科全科诊疗服务，包括白内障、屈光、眼底、斜弱视及小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶和眼肿瘤、眼外伤在内的眼科八大亚专科及眼视光专科。公司2019-2021年分别实现营业收入24.56亿元/25.15亿元/30.64亿元，YOY依次为14.46%/2.37%/21.86%,三年营业收入的年复合增速12.61%；实现归母净利润2.18亿元/3.34亿元/4.55亿元，YOY依次为32.59%/53.59%/36.01%，三年归母净利润的年复合增速40.44%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入15.79亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.37%。公司预计2022年1-9月实现归属于母公司股东的净利润约为39,500万元至40,500万元，同比增长约17.34%至20.31%。

　　投资亮点：1、公司为国内领先的大型民营专科眼科医院，分院数量、年诊疗人次等多个指标据行业前列。自2004年成立至今，公司已实现从区域运营至全国连锁的跨越，为业内少数具有全国网点布局的公司；截至招股书签署日，公司已在全国17个省、46个城市已开设了57家眼科专科医院，覆盖华东、华中、华南、华北、西北等地区，分院数量仅次于行业龙头爱尔眼科。2021年，公司年门诊人次达167.14万人次，实施眼科手术的手术眼数达29.28万眼，运营规模据行业前列。公司已通过连锁运营的模式建立全国范围内的诊疗服务网点体系，通过市场占有率的提升已构筑起一定的先发优势；并且在过往连锁扩张的过程中积累了较好的标准化、体系化运营经验，为未来的异地复制奠定良好基础。2、公司拥有一支具有国际影响力的、覆盖眼科八大亚专科及眼视光领域的眼科学界专家团队，在复杂眼科疾病诊疗上具备一定优势；且公司与多个国内知名高校已达成“医教研”合作，带动公司诊疗实力维持行业领先地位。公司汇聚了黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家，此外，刘旭阳、王利华、王骞等9名学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或委员；其中厦门眼科中心总院长黎晓新为国际眼科科学院院士，是我国玻璃体手术外科的开拓者，中国眼科界高学术影响力（H因子）在我国眼科曾排名第三，而专家委员会主席赵堪兴为中国斜视与小儿眼科开拓者和领军人物，担任国际眼科科学院院士等，被美国斜视与小儿眼科学会誉为“国际斜视与小儿眼科界的思想领袖”。另外，公司已与厦门大学建立了多年合作，且目前联合北京大学开展了联合招收和培养博士后研究人员计划，并联合其他院校设立眼科技术人才培训基地、持续加大医务人才培养力度，为公司带来了较好的医师人才资源。出众的专家团队加之与多个高校达成的“医教研”合作带动公司诊疗实力保持业内领先。

　　同行业上市公司对比：公司主营业务为眼科医疗服务，根据业务的相似性，选取爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为58.91亿元、PE-TTM（算数平均）为82.22X、销售毛利率为45.09%；相较而言，公司的营收规模及毛利率处于同业上市公司中上游水平。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

中心思想

领先的市场地位与强劲增长

华厦眼科作为国内领先的大型民营专科眼科医院，凭借其广泛的全国连锁网络、卓越的专家团队和持续的医教研合作，在眼科医疗服务市场中占据重要地位。公司在2019-2021年间实现了营业收入和归母净利润的显著增长，年复合增速分别达到12.61%和40.44%，显示出强劲的盈利能力和增长潜力。

核心竞争力与未来发展潜力

公司通过连锁运营模式构建了全国范围内的诊疗服务网点体系，并积累了标准化、体系化的运营经验。同时，其汇聚了国际影响力的眼科学界专家，并与知名高校开展“医教研”合作，确保了诊疗实力处于行业领先水平。此次IPO募投项目将进一步支持公司在区域扩张、服务升级和信息化建设方面的投入，有望在快速增长的民营眼科医疗市场中巩固并提升其竞争优势。

主要内容

稳健的财务表现与业务结构

华厦眼科成立于2004年，是一家专注于眼科专科医疗服务的大型民营医疗连锁集团，提供包括白内障、屈光、眼底等八大亚专科及眼视光专科的全科诊疗服务。截至招股书签署日，公司已在全国17个省、46个城市开设了57家眼科专科医院，运营规模位居行业前列，仅次于爱尔眼科。2021年，公司年门诊人次达167.14万人次，实施眼科手术29.28万眼，实现主营业务收入30.07亿元。

在财务表现方面，公司展现出稳健的增长态势：

营业收入： 2019年至2021年，公司营业收入从24.56亿元增长至30.64亿元，年复合增速为12.61%。2022年上半年实现营业收入15.79亿元，同比增长7.02%。
归母净利润： 同期归母净利润从2.18亿元增长至4.55亿元，年复合增速高达40.44%。2022年上半年实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.37%。
业绩预测： 公司预计2022年1-9月归母净利润约为3.95亿元至4.05亿元，同比增长约17.34%至20.31%。
业务构成： 2021年，眼科医疗业务是公司的核心，贡献收入26.26亿元，占比87.33%；配镜业务贡献3.61亿元，占比12.01%；药店业务贡献0.20亿元，占比0.66%。

行业发展机遇与公司竞争优势

中国眼科医疗服务市场规模庞大且持续增长。从2015年的507.1亿元增长到2019年的1037.4亿元，年复合增长率为19.6%。其中，民营眼科医院市场发展尤为迅猛，2015年至2019年市场规模从189.3亿元增长至401.6亿元，年复合增长率达20.7%，预计到2025年将达到1102.8亿元，2020年至2025年期间年复合增长率达20.0%。医学视光、白内障和屈光手术是主要的细分市场，2019年分别占据21.3%、18.1%和16.8%的市场份额。

华厦眼科在这一市场中具备显著的竞争优势：

全国连锁网络： 公司已建立覆盖全国17个省、46个城市的57家眼科专科医院，形成全国范围内的诊疗服务网点体系，具备先发优势和异地复制的良好基础。
顶尖专家团队： 汇聚了黎晓新、赵堪兴等一批具有国际影响力的眼科学界专家，覆盖眼科八大亚专科及眼视光领域，在复杂眼科疾病诊疗上具备优势。
医教研合作： 与厦门大学、北京大学等知名高校建立了长期合作，开展博士后培养计划，并设立眼科技术人才培训基地，持续提升诊疗实力和人才储备。

募投项目驱动增长与同业对比分析

华厦眼科本次IPO拟募集资金投入四个项目及补充运营资金，总计7.785亿元，旨在进一步提升公司的服务能力和市场竞争力：

天津华厦眼科医院项目： 拟在天津开设新分院，规划床位80张，提供全科眼科诊疗服务。
区域视光中心建设项目： 计划在全国新建200家直营视光中心，提供医学验光配镜及相关维护服务，预计投资回收期5.25年，财务内部收益率14.96%。
现有医院医疗服务能力升级项目： 对西安、镇江等10家分院的屈光手术设备进行升级换代，预计投资回收期4.40年，财务内部收益率26.68%。
信息化运营管理系统建设项目： 建设远程会诊、数据灾备、云PACS/LIS、电子病历等系统，提升运营效率和管理水平。
补充运营资金项目： 2亿元用于补充公司日常运营资金。

与同行业上市公司（爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科）对比，华厦眼科在2021年的营收规模（30.64亿元）及销售毛利率（46.04%）处于同业中上游水平。虽然营收规模低于行业龙头爱尔眼科（150.01亿元），但其净利润增长率（36.01%）和ROE（24.83%）表现突出，显示出较强的盈利效率。

公司面临的风险包括医疗服务产业监管变化、价格波动、医保控费、市场需求变化、快速扩张的管理风险、部分下属医院亏损以及应收账款回收期较长等。

总结

华厦眼科作为中国眼科医疗服务领域的佼佼者，凭借其广泛的全国性网络、顶尖的专家团队和前瞻性的医教研合作，在快速增长的民营眼科市场中展现出强大的竞争力和持续的增长潜力。公司在2019-2021年间实现了营收和净利润的显著增长，并在2022年上半年保持了稳健的业绩表现。此次IPO募投项目将进一步巩固其市场地位，通过区域扩张、服务升级和信息化建设，有望在未来实现更高质量的发展。尽管面临行业监管、市场竞争和运营管理等多重风险，但其核心优势和战略布局使其在眼科医疗服务市场中具备长期投资价值。

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