立足分子砌块，内生业绩高速增长

中心思想

业绩强劲增长与战略布局

药石科技在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入和经营性现金流净额均大幅提升。公司通过收购浙江晖石股权，进一步巩固了其在CDMO领域的战略布局，并有效提升了对核心业务的控制力。在剔除股权激励费用和汇兑损益等非经常性因素后，公司内生业绩增速高达60%，显示出强劲的增长势头。

研发驱动与未来展望

公司坚定立足分子砌块业务，并积极向下游新药发现与CDMO（合同研发生产组织）服务拓展，形成了完整的产业链协同效应。通过持续高投入的研发，公司在新技术集成方面取得了显著进展，包括微填充床加氢、连续流化学、催化技术和药物晶体工程技术等，这些创新技术为公司未来的持续发展注入了强大动力。分析师维持“推荐”评级，并预计未来几年公司归母净利润将持续高速增长。

主要内容

2020年财务表现与战略收购

• 2020年财务业绩概览： 药石科技2020年实现营业收入10.22亿元，同比增长54.36%；归母净利润1.84亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长26.77%。经营性现金流净额达到2.72亿元，同比大幅增长113.71%。每股收益（EPS）为1.29元/股。公司拟每10股派发现金红利1元（含税），并以资本公积金每10股转增3股。
• 浙江晖石股权收购： 公司计划以现金方式收购浙江晖石16.5%股权，交易金额合计1.65亿元。此次收购完成后，公司对浙江晖石的持股比例将从37.43%增至53.93%，使其成为控股子公司，进一步加强了公司在相关业务领域的控制力。
• 内生业绩高速增长： 2020年公司股权激励费用和汇兑损益分别为4894.64万元和2364.4万元，对业绩产生了一定拖累。若剔除这两项影响，公司内生增速高达60%，展现出强劲的增长态势。收入结构方面，公斤级以上收入达8.04亿元，同比增长67.33%，占总收入的78.73%，较去年同期增加6.1个百分点；公斤级以下收入1.94亿元，同比增长17.23%，占总收入的18.94%。整体毛利率为45.79%，体现了公司持续向下游CDMO加速拓展的趋势。

业务拓展与技术创新驱动

• 分子砌块与新药发现： 公司在分子砌块领域持续深耕，2020年共涉及1.1万余种分子砌块，并拥有一个包含8000个多样化碎片分子片段库，开发合成了2500余种特色分子砌块。同时，公司不断加强下游中间体的中试至商业化生产规模，全年完成420余个不同系列的公斤级至吨级分子砌块生产业务。在新药发现方面，公司设计并构建了多样化碎片分子库（化合物数量增至约8000个）和DNA编码化合物库（包含分子数量增至150亿个），全年完成50余个新靶点的筛选，基本涵盖了目前绝大部分创新药研发所涉及的靶点领域。
• CDMO业务显著增长： CDMO业务收入增长超过56%，全年完成476个项目。公司已积累了一定优质客户资源，在承继的分子砌块与CDMO项目中，有430余个处于临床前至临床Ⅱ期，35余个处于临床Ⅲ期至商业化阶段，此外还有560余个公斤级以上项目，显示出CDMO业务的巨大潜力。
• 研发投入与新技术集成： 2020年公司研发费用为9092.7万元，同比增长31.36%，占营业收入的8.89%。公司新成立化学与工程技术中心，组建近百人专业团队，致力于微填充床加氢、连续流化学、催化技术等新技术开发与应用。在微填充床加氢方面，完成50个公斤级以上项目交付，其中15个为临床中晚期和商业化项目，最大量级接近十吨。连续流技术方面，完成37个公斤级以上项目交付，最大量级达到440公斤。催化技术方面，金属催化已有超300种型号供筛选，酶催化已交付42个公斤级以上项目。药物晶体工程技术方面，完成68个项目交付，累计完成项目110个。这些新技术的持续开发与应用将为公司发展注入强劲动力。
• 投资建议与风险提示： 分析师预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.79亿元、3.92亿元和5.32亿元，对应EPS分别为1.82元、2.55元和3.46元。当前股价对应PE为86/61/45X，维持“推荐”评级。同时，报告提示了新订单不及预期、汇兑损益以及业务拓展进度不及预期的风险。

总结

药石科技在2020年展现出强劲的财务增长势头，营业收入和经营性现金流净额均实现大幅提升。通过战略性收购浙江晖石股权，公司进一步强化了在CDMO领域的布局和控制力。在剔除一次性费用影响后，公司内生业绩增速高达60%，凸显了其核心业务的强大增长潜力。公司坚定以分子砌块为基础，积极拓展新药发现和CDMO服务，并持续加大研发投入，在新技术集成方面取得了显著进展，为未来的持续高速增长奠定了坚实基础。尽管面临新订单、汇兑损益和业务拓展进度等风险，但分析师仍维持“推荐”评级，并对公司未来几年的盈利能力持乐观态度。