2019年中报点评：经营质量提升，工业暂时性波动

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的总结报告。 中心思想 本报告的核心观点如下： 经营质量提升与财务稳健性增加： 天士力医药商业板块稳健增长，经营活动现金净流量大幅增加，应收账款规模得到有效控制，财务稳健性增强。 工业板块短期波动与长期增长潜力： 医药工业收入因销售模式改变和市场策略调整出现暂时性下滑，但普佑克等产品表现亮眼，下半年有望实现高增长。 研发管线驱动未来发展： 公司在中药、生物药、化学药三大研发平台均取得多项进展，为公司长远发展奠定基础，生物药板块赴港上市有望实现价值重估。 主要内容 1. 公司点评：经营质量提升，工业暂时性波动 事件概述： 公司发布2019年半年报，营收同比增长，但归属净利润同比减少。 业绩分析： 19H1营收94.17亿元，同比增长11.10%；归属净利润8.99亿元，同比减少2.86%；扣非归属净利润8.36亿元，同比增长0.44%。 2. 我们的分析与判断 2.1 商业稳健增长，工业销售模式改变致收入暂时性下滑，普佑克单季度收入创新高 医药商业稳健增长： 19H1医药商业板块实现营业收入60.70亿元，同比增长17.89%，其中19Q2单季度实现营业收入31.88亿元，同比增长18.16%，实现加速增长。 医药工业收入下滑原因： 医药工业收入19Q2下滑，估计主要由感冒类和肝病类销售收入大幅下滑所致。 普佑克表现亮眼： 普佑克上半年实现收入1.37亿元（同比+16.05%），其中19Q2虽为淡季但销售收入创新高为7471万元。 2.2 经营质量持续改善，财务稳健性增加 现金流大幅增加： 19H1公司实现经营活动现金流量净额8.68亿元，较上年同期增长34.72%，与净利润基本匹配。 应收账款有效控制： 工业分部的应收账款较期初明显下降，商业分部天士营销应收账款增长也比较有限，体现公司财务稳健性增加。 2.3 研发管线为长远发展打下基础；生物药板块赴港上市推进顺利 研发进展： 现代中药、生物药、化学药三大研发平台管线品种取得多项进展，其中一半以上进入临床阶段。 生物药板块赴港上市： 子公司天士力生物医药股份有限公司收到了中国证监会出具的《行政许可申请受理单》，并已向香港联交所递交了发行上市申请，未来有望凭借香港资本市场的优势为公司创新药的研发与国际化提供资源保障，对内也有助公司实现价值重估。 3. 投资建议 丹滴FDA认证： 继续对丹参滴丸的FDA认证有信心，获批只是时间早晚问题。 盈利预测与评级： 预计公司19-21年归属净利润为16.69亿元/19.42亿元/24.30亿元，对应EPS为1.10元/1.28元/1.61元，维持“推荐”评级。 4. 风险提示 国际化风险： 复方丹参滴丸国际化进程低于预期的风险。 总结 天士力2019年中报显示，公司医药商业板块保持稳健增长，经营质量持续改善，财务稳健性增加。医药工业板块受销售模式改变和市场策略调整影响，收入出现暂时性下滑，但普佑克等产品表现亮眼，下半年有望实现高增长。公司在中药、生物药、化学药三大研发平台均取得多项进展，为公司长远发展奠定基础，生物药板块赴港上市有望实现价值重估。维持“推荐”评级，但需关注复方丹参滴丸国际化进程低于预期的风险。