19年年报及20年一季报点评：业绩快速增长，现金流持续优化

好的，我将按照您提供的要求和格式，对九州通(600998)的公司跟踪报告进行总结和分析。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长与现金流优化并存： 九州通2019年业绩快速增长，同时现金流持续优化，显示出良好的经营质量。 高毛利业务和基层渠道驱动盈利能力提升： 公司在新兴高毛利业务和基层渠道的拓展上取得显著进展，推动盈利能力持续提升。 财务费用降低有望增厚利润： 受益于国家政策支持，公司财务费用有望大幅下降，从而有效增厚净利润。 主要内容 业绩综述：营收与利润双增长 2019年，九州通实现营业收入994.97亿元，同比增长14.19%；归属净利润17.27亿元，同比增长28.79%；扣非归属净利润15.25亿元，同比增长24.21%。2020年一季度，公司实现营业收入271.73亿元，同比增长10.18%；归属净利润5.77亿元，同比增长76.28%；扣非归属净利润3.62亿元，同比增长51.02%。 业务分析：批发业务稳健增长 医药批发业务： 2019年全年实现销售收入958.31亿元，同比增长14.83%。19Q4单季度收入250.94亿元，同比增长12.32%。 医药零售业务： 2019年全年实现收入18.26亿元，同比下降6.85%。19Q4单季度收入4.69亿元，同比下降8.12%。 医药工业业务： 2019年全年实现销售收入15.89亿元，同比增长2.86%。19Q4单季度收入6.04亿元，同比增长9.38%。 产品结构： 西药、中成药销售收入779.12亿元，同比增长13.65%；医疗器械、计生用品销售收入154.33亿元，同比增长37.54%。 盈利能力分析：毛利率小幅提升 2019年公司毛利率为8.65%，同比提升0.07个百分点，主要得益于医药批发业务毛利率的提升和快速增长。20Q1毛利率为7.78%，与去年同期持平。 费用分析：三费费率控制良好 2019年销售费用率、管理费用率分别同比下降0.08和0.12个百分点，但财务费用率同比上升0.24个百分点，主要原因是经营规模扩大、偿还永续中票以及发行资产证券化导致利息支出增加。 新业务与渠道拓展：高毛利业务增长显著 总代业务： 实现销售收入37.22亿元，同比增长26.93%，毛利率为15.91%。 B2B电商/FBBC业务： 整体B2B线上业务实现含税销售118.54亿元，同比增长30.20%，其中FBBC事业部实现含税销售97.66亿元。 渠道拓展： 基层医疗机构纯销保持20%以上快速增长，二级以上医院纯销增速也接近20%；零售药店批发增速达到17.65%。 现金流分析：经营质量持续优化 2019年经营活动现金净流量为27.68亿元，同比增长126.50%，高于本年度归属净利润。Q4单季度为54.79亿元，连续三个季度为正。2020Q1经营活动现金净流量-25.52亿元，较去年同期增长21.81%。 财务状况分析：营运能力提升 公司秉承“降库存、控应收，防范资金风险；拓终端、强管理，提升经营效益”的经营理念，有效控制应收账款和存货。应收账款增速小于收入增速，存货周转天数从59天降低到55天，预付款项同比下降16.2%。 财务费用分析：政策利好降低融资成本 受益于国家政策支持，参与抗疫的流通企业有望减轻财务负担。公司融资成本有望降低，从而增厚利润。 投资建议 公司作为全国最大的民营医药流通企业，具备全国性布局、高效仓储物流运营能力和丰富的上下游资源。受益于医改政策和行业集中度提升趋势，以及高毛利业务的快速发展，公司盈利能力不断提升。预计2020-2022年归属净利润约为22.64亿元/26.55亿元/32.67亿元，对应EPS为1.21元/1.41元/1.74元，对应PE 15/13/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示 医改等医药行业政策的不确定性；公司扩张带来的财务风险。 总结 九州通2019年业绩表现亮眼，营收和利润均实现快速增长，同时现金流状况显著改善，经营质量持续优化。公司在高毛利业务和基层渠道的拓展上取得积极进展，盈利能力不断提升。此外，受益于国家政策支持，公司财务费用有望降低，从而增厚利润。维持“推荐”评级，但需关注医改政策的不确定性和公司扩张带来的财务风险。