2020年中报点评：扣非业绩大幅增长，达业绩预告上缘

中心思想 本报告的核心在于分析九州通(600998.SH)2020年中报，并对其未来发展提出投资建议。 业绩增长分析： 九州通2020年上半年扣非业绩大幅增长，达到业绩预告上缘，主要受益于核心业务的稳定增长和高毛利业务的快速发展。 投资价值评估： 维持对九州通“推荐”评级，理由是公司作为全国最大的民营医药流通企业，具备高效的仓储物流运营能力和丰富的上下游资源，同时受益于医改政策和行业集中度提升。 主要内容 公司2020年中报业绩分析 营收与利润双增长： 2020年上半年，公司实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%；实现归属净利润12.59亿元，同比增长69.39%；实现扣非归属净利润9.59亿元，同比增长55.44%，处于业绩预告上缘。 Q2单季度业绩： 20Q2公司实现营业收入241.76亿元，同比上升1.73%；实现归属净利润6.82亿元，同比上升63.96%；实现扣非归属净利润5.97亿元，同比增长58.25%。 核心业务分析 医药批发业务平稳增长： 2020H1公司医药批发业务实现销售收入493.03亿元（同比+5.59%），医药零售实现收入10.28亿元（同比+14.60%），医药工业销售收入8.31亿元（同比+14.52%）。 医疗器械业务高速增长： 医疗器械、计生用品销售收入102.63亿元（+43.04%），主要受益于国内外疫情相关防护物资需求旺盛。 毛利率与费用分析 毛利率提升： 2020年上半年毛利率为9.60%（同比+1.22pp），主要为总经销总代理业务快速增长、疫情期间医疗器械市场需求较大且毛利率拉高、以及出口业务获得突破等因素所致。 三费费率控制良好： 2020年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.25%（同比+0.13pp）、1.99%（同比-0.03pp）和1.08%（同比-0.17pp）。 高毛利业务与渠道分析 高毛利业务快速增长： 总代业务实现销售收入27.91亿元，较上年同期增长55.14%，毛利率继续提升至24.27%；FBBC事业部上半年实现含税销售50.62亿元；出口业务累计含税出口金额达13.94亿元。 零售批发业务逆势增长： 零售药店渠道批发业务同比去年增长24.92%，其中连锁药店同比增长29.67%，单体药店增长10.73%。 财务费用分析 财务费用大幅下降： 2020Q2，公司财务费用率已显著降低至0.96%，达到两年来的低位。 融资支持： 报告期内，公司获得各机构优惠融资支持资金合计98.60亿元，融资利率有了较大幅度下降。 投资建议 盈利预测： 预计2020-2022年归属净利润约为22.64亿元/26.55亿元/32.67亿元，对应EPS为1.20元/1.41元/1.73元，对应PE 15/13/10倍。 评级： 维持“推荐”评级。 总结 本报告通过对九州通2020年中报的详细分析，突出了公司在核心业务、高毛利业务和财务费用控制方面的积极表现。公司受益于医药流通行业的发展趋势和自身优势，盈利能力不断提升。维持“推荐”评级，反映了对公司未来发展的信心。