现金流持续改善，20Q1业绩超预期，全年高增长可期

好的，我将根据您提供的要求，对九州通(600998)的公司研究报告进行总结和分析，并按照指定的格式输出。 中心思想 本报告的核心观点如下： 现金流持续改善与盈利能力提升：九州通2019年及2020年一季度业绩均超预期，经营现金流显著改善，盈利能力呈上升趋势，主要得益于市场份额扩大、规模效应显现和商品结构优化。 全渠道代理模式的扩展潜力：带量采购背景下，九州通的全渠道代理模式整合工商企业资源，提升运营效率，有望持续增厚公司业绩。 维持“买入”评级：考虑到公司产业链延伸业务逐步进入收获期，盈利能力持续改善，融资成本低于行业平均水平，维持“买入”评级。 主要内容 1. 20Q1利润大幅增长，盈利能力呈上升趋势 业绩表现：公司20Q1归母净利润同比增长76.28%，扣非净利润同比增长51.02%，主要受益于总代理品种和医疗器械业务大幅增长、土地征收补偿款以及医疗器械类防疫物资销量增长。 毛利率与净利率提升：公司19年毛利率8.75%，同比提升0.12个百分点；净利率1.79%，同比提升0.2个百分点，主要原因是市场份额扩大、规模效应显现和商品结构优化。 2. 报表亮点：19年逐季度、20Q1现金流持续好转，终端优势凸显 现金流改善：公司2019年度现金流净额27.68亿，同比大幅增加15.46亿元，20Q1经营现金流净额-25.52亿，同比进一步好转，主要得益于有效控制账期、销售回款增加和终端优势。 终端优势：公司基层医疗机构+药店等非二级及以上医院终端销售占比约78%，现款结算率高，回款周期短，占用资金少。 3. 高毛利业务逐步进入收获期，优化商品结构 渠道下沉与终端销售提升：医疗机构渠道销售中，渠道加速下沉，终端销售占比快速提升，19年二级及以上医院纯销业务同比增长19.73%，基层医疗机构同比增长22.41%。 产业链延伸业务高速增长：B2B电商/FBBC业务、冷链物流、技术研发与增值业务等高毛利业务高速增长，其中B2B业务含税收入118.54亿元，19年度增速30.20%。 4. 全渠道代理模式有扩展趋势，将提升公司盈利能力 总代理业务增长迅速：19年公司总代理事业部实现销售37.22亿元，同比增长26.93%，销售毛利率15.91%，主要源于带量采购之后院内品种加速向零售渠道转移。 合作案例：公司与东阳光药业、华海医药等达成合作，进一步印证了流通龙头企业的“渠道管理+产品推广”能力在带量采购后愈加被工业企业重视。 盈利预测与评级 盈利预测：预计20-22年归母净利润分别为24.52、29.21、35.06亿元，对应PE分别为15X、12X和10X。 投资评级：维持“买入”评级，具备业绩和估值吸引力。 总结 九州通2019年及2020年一季度业绩表现亮眼，现金流持续改善，盈利能力显著提升。公司通过优化商品结构、拓展高毛利业务以及发展全渠道代理模式，实现了业绩的快速增长。在带量采购的背景下，公司作为流通龙头企业，其渠道管理和产品推广能力愈发重要。维持对公司“买入”评级，看好其未来的发展前景。