新股覆盖研究：西山科技-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　西山科技(688576)

　　投资要点

　　下周二（5月23日）有一家科创板上市公司“西山科技”询价。

　　西山科技（688576）：公司主要从事手术动力装置的研发、生产、销售。公司2020-2022年分别实现营业收入1.27亿元/2.09亿元/2.62亿元，YOY依次为54.40%/63.97%/25.57%，三年营业收入的年复合增速47.04%；实现归母净利润0.14亿元/0.61亿元/0.75亿元，YOY依次为126.18%/332.89%/22.66%，在2020年实现扭亏为盈。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.67亿元，同比增加53.84%；归母净利润0.24亿元，同比增加106.09%。根据初步预测，公司2023年1-6月扣除非经常性损益后归母净利润预计为4,750万元至5,250万元，较上年同期增长39.94%至54.67%。

　　投资亮点：1、公司是国内神经外科、耳鼻喉科、骨科及乳腺外科等科室用手术动力装置的领先企业。公司深耕微创手术外科用手术动力装置，产品涵盖微创手术装置整机、耗材及配件，其中耗材与整机需要共同配合以实现装置的性能。公司产品在神经外科、耳鼻喉科、骨科及乳腺外科等科室的应用据全国领先，其中，公司在神经外科耗材及设备研究开发已超过二十年，据公司招股书，2019-2021年公司传统科室（神经外科、耳鼻喉科、骨科等）的手术动力装置中标数量位居第二名，中标数量占比为16.60%；在乳腺外科领域，公司是首家自主研发和生产真空辅助微创乳房旋切式活检装置的国产厂商，在该领域打破了国外企业的技术垄断，相应产品在终端医院中标数量占比为18.75%，处于行业第三、国产第一。2、除现有的手术动力装置以外，公司积极布局内窥镜系统、能量手术设备等产品，其中部分已取得注册证。公司围绕微创手术医疗器械积极布局，从手术动力装置延伸至内窥镜系统、能量手术设备等领域，目前共开展了9条研发管线。在内窥镜系统产品上，公司已成功研发并取得4K内窥镜摄像系统、电子腹腔硬管内窥镜的注册证，硬管鼻窦镜改进、宫腔内硬管窥镜已处于小批试产阶段。在能量手术设备领域，一次性使用无菌等离子手术电极产品已处于小批试产阶段，有望应用于耳鼻喉、关节外科微创手术治疗；此外，等离子手术设备整机、高频手术系统整机及一次性刀头、超声骨刀系统整机及一次性超声骨刀已取证，有望用于微创脊柱手术、骨科超声治疗等领域。

　　同行业上市公司对比：参考公司在应用科室、产品结构、销售模式、业务规模等方面，选取南微医学、澳华内镜、康拓医疗、佰仁医疗为可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年行业平均收入规模为7.40亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为40.06X，销售毛利率为75.38%；相较而言，公司的营收规模和销售毛利率均低于行业平均水平。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

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中心思想

国产手术动力装置的领先企业： 西山科技是国内神经外科、耳鼻喉科、骨科及乳腺外科等科室用手术动力装置的领先企业，打破了国外企业在乳腺外科真空辅助微创活检装置领域的技术垄断。
积极拓展微创外科医疗器械产品线： 公司在现有手术动力装置的基础上，积极布局内窥镜系统、能量手术设备等产品，部分产品已取得注册证，展现出良好的发展潜力。

主要内容

一、西山科技

公司专注于外科手术医疗器械，特别是微创外科手术医疗器械领域，主要从事手术动力装置的研发、生产、销售，主要产品包括手术动力装置整机、耗材及配件等，目前产品主要应用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多个临床科室。
公司以微创手术工具整体方案提供者为战略定位，除手术动力装置以外，还积极布局内窥镜系统（主要为硬管镜类）、能量手术设备等微创外科医疗器械产品，部分产品已取得注册证。
经过20余年的艰辛开拓和不懈努力，公司已成为我国手术动力装置领域的领军企业之一。
依托遍布全国的营销网络，公司产品已销售至近千家三级医院，形成了良好的用户基础和品牌知名度。截至2022年12月31日，公司拥有国家III类医疗器械注册证6项、II类医疗器械注册证46项，并牵头起草了7项手术动力装置相关国家医药行业标准。
公司始终高度重视研发投入，截至2022年12月31日，公司拥有境内专利941项（其中发明专利67项）、境外发明专利17项，获得中国专利优秀奖3项、重庆市科技进步一等奖1项。

（一）基本财务状况

营收与净利润增长： 公司2020-2022年营业收入分别为1.27亿元、2.09亿元、2.62亿元，年复合增速47.04%；归母净利润分别为0.14亿元、0.61亿元、0.75亿元，2020年实现扭亏为盈。
2023年Q1业绩亮眼： 2023年Q1公司实现营业收入0.67亿元，同比增长53.84%；归母净利润0.24亿元，同比增长106.09%。
主营业务构成： 手术动力装置是公司主要收入来源，占比始终维持在97%以上，其中整机销售收入占比逐年下降，耗材和配件销售收入占比逐年上升。

（二）行业情况

医疗器械行业蓬勃发展： 全球医疗器械市场规模持续提升，预计2024年将达到5,945亿美元。中国医疗器械市场规模快速扩大，预计至2023年将突破万亿。
市场结构分析： 医疗设备和医用耗材占据中国医疗器械市场的主要份额，市场空间广阔。
手术动力装置市场格局： 国内手术动力装置市场长期由欧美企业主导，但国内企业正在快速成长，市场份额有望进一步提升。

（三）公司亮点

市场领先地位： 公司是国内神经外科、耳鼻喉科、骨科及乳腺外科等科室用手术动力装置的领先企业，在神经外科和乳腺外科领域占据重要地位。
产品线拓展： 公司积极布局内窥镜系统、能量手术设备等产品，部分已取得注册证，有望应用于多个科室的微创手术治疗。

（四）募投项目投入

公司本轮IPO募投资金拟投入4个项目以及补充流动资金。 1、手术动力系统产业化项目：本项目拟新建生产厂房及生产配套设施，新增各种主要生产及办公设备541台。项目建成投产后将实现年产各类手术动力装置整机约953台、手术动力装置耗材138.86万件、手术动力装置配件1.27万件。 2、研发中心建设项目：本项目拟新建两层研发中心，总建筑面积为16,017.67平方米。新增各种研发、实验以及检测等设备93台（套），各类设计开发软件46套。 3、信息化建设项目：本项目建设内容主要包括机房建设及配套、软件购置及实施、硬件购置及安装三大板块，围绕公司业务需求构建或完善信息安全系统、信息化管理系统、信息化运维管理系统、计算机终端管理系统、基础软件系统等。 4、营销服务网络升级项目：本项目拟在未来三年内，在北京、上海、广州、成都等15个直辖市或省会城市设置营销网点，建立分布合理、功能完善的全国销售网络。具体建设内容包括两方面：一是15个营销网点办事处的租赁、装修、设备置办及营销团队扩建；二是产品推广及学术会议。

（五）同行业上市公司指标对比

选取可比公司： 参考公司在应用科室、产品结构、销售模式、业务规模等方面，选取南微医学、澳华内镜、康拓医疗、佰仁医疗为可比上市公司。
行业平均水平： 2022年行业平均收入规模为7.40亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为40.06X，销售毛利率为75.38%。
公司相对位置： 公司的营收规模和销售毛利率均低于行业平均水平。

（六）风险提示

市场竞争风险、耗材一次性化和市场渗透率提升不及预期的风险、产品单价持续下降风险、产品注册及续期风险、产品质量控制风险、销售模式风险、租赁房产风险、员工人数波动的风险、研发项目中止、新产品研发失败或无法得到市场认可的风险、手术术式变化风险、存货余额较大的风险、整体变更为股份公司时存在累计未弥补亏损的风险等风险。

总结

核心竞争力： 西山科技作为国产手术动力装置的领先企业，在特定科室应用中占据优势地位，并通过不断拓展产品线，增强其核心竞争力。
发展潜力与挑战： 尽管公司营收规模和销售毛利率低于行业平均水平，但其在细分市场的领先地位和积极的业务拓展策略，预示着未来的发展潜力。投资者应关注公司面临的市场竞争、产品风险等因素。

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