胰岛素二代基层市场持续渗透，三代期待上市

中心思想 业绩稳健增长，二代胰岛素贡献核心 通化东宝2018年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，符合市场预期。核心产品重组人胰岛素（二代）持续在基层市场渗透，市场份额稳居第二，是公司当前营收和利润的主要驱动力。 三代胰岛素蓄势待发，全产品线布局糖尿病领域 公司在糖尿病治疗领域拥有全面的产品线布局，三代胰岛素（甘精胰岛素）有望于2018年四季度上市，门冬胰岛素等其他多款创新药物的研发也进展顺利。这一丰富的研发管线预示着公司未来在糖尿病市场的巨大增长潜力。 主要内容 2018上半年业绩表现与核心产品驱动 通化东宝发布2018年半年报，上半年实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；实现利润总额6.27亿元，同比增长30.13%；实现归属于母公司所有者的净利润5.37亿元，同比增长30.78%，业绩基本符合市场预期。毛利率同比下降1.4个百分点，主要受房地产收入增加拉低整体毛利水平影响。报告期内，公司利润主要来源于核心产品重组人胰岛素（二代），上半年实现收入10.85亿元，占营业收入的74.14%，同比增长18.98%，保持较快增长。公司二代胰岛素目前市场份额已超过25%，位居第二，受益于公司基层市场及国家分级诊疗的持续推广及渗透，预计未来仍将持续放量。此外，医疗器械业务实现收入1.65亿元，增长24.12%；房地产实现销售收入1.6亿元，同比增长86.75%。 糖尿病全产品线布局及未来增长点 公司研发储备丰富，在糖尿病领域进行了全产品线布局。 三代胰岛素： 甘精胰岛素注射液已于2017年申报生产，目前材料补充中，有望四季度上市；门冬胰岛素预计2018年12月完成总结报告、申报生产；门冬胰岛素30、50临床研究进行中；地特胰岛素目前临床筹备中；赖脯胰岛素、重组赖脯胰岛素、精蛋白锌重组赖脯胰岛素25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素50R临床审评中。 四代胰岛素： 与法国合作的超速效型胰岛素类似物（BC Lispro）和胰岛素基础餐时组合（BC Combo）研究工作有序推进中。 GLP类似物： 利拉鲁肽注射液已获临床受理；度拉糖肽注射液计划年底申请临床。 化学口服降糖药： 瑞格列奈、西格列汀、西格列汀二甲双胍片预计2018-2019年实现报产，其余产品研发也有序推进中。 基于公司二代胰岛素基层市场持续渗透和三代胰岛素上市在望，分析师预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.68、0.84元，维持“买入”评级。同时，报告提示了药品安全风险、行业政策风险、市场竞争风险、研发风险以及大盘波动风险。 总结 通化东宝2018年上半年业绩表现稳健，核心产品二代胰岛素在基层市场持续渗透，贡献了主要的营收和利润增长。公司在糖尿病治疗领域拥有全面的产品线布局，特别是三代胰岛素（甘精胰岛素）的即将上市，以及其他多款创新药物的研发进展，为公司未来增长提供了坚实基础。尽管存在药品安全、政策、竞争和研发等风险，但鉴于其稳健的业绩增长和丰富的研发管线，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年EPS将持续增长。