Q3收入及利润环比略有下滑，业绩基本符合市场预期

中心思想

2024年Q3业绩回顾与挑战

奥锐特公司2024年第三季度业绩显示，营收和归母净利润环比略有下滑，但前三季度整体仍保持增长态势，基本符合市场预期。Q3业绩下滑主要受贸易销售减少、汇兑损失及转债费用增加导致财务费用上升等因素影响。毛利率同比有所下降，主要系部分原料药产品价格下滑，而销售费用率因前期产品推广费用较高而同比下降明显。

战略转型与未来增长点

公司正积极推进“原料药+制剂”一体化战略，首个制剂产品地屈孕酮片已在全国范围内加速推广并有望持续放量。此外，公司已提交多款新制剂产品的注册申报，预计未来几年将有更多产品获批上市，为公司带来新的增长动力。司美格鲁肽原料药等核心产品也有望在未来1-2年内加速放量，支撑公司长期发展。

主要内容

2024年三季报业绩概览

• 整体业绩表现： 2024年前三季度，公司实现营业收入10.88亿元，同比增长17.97%；归母净利润2.84亿元，同比增长22.04%；扣非净利润2.82亿元，同比增长44.50%。
• Q3单季度表现： 2024年第三季度，公司实现营收3.58亿元，环比下降9.46%；归母净利润0.95亿元，环比下降0.53%；扣非净利润0.94亿元，环比下降10.00%。

财务表现分析

Q3收入及利润环比下滑原因

• 贸易销售减少： Q3收入环比下滑的主要原因是贸易销售环比减少。
• 财务费用增加： 同期汇兑损失及转债费用增加，导致财务费用环比增加1,349.56万元，对利润产生负面影响。

盈利能力与费用结构变化

• 毛利率： 2024年Q3毛利率为60.68%，同比下降3.69个百分点，主要系地屈孕酮等部分原料药产品价格同比下滑。
• 净利率： 2024年Q3净利率为26.62%，同比下降10.12个百分点。
• 销售费用率： 2024年Q3销售费用率为5.69%，同比下降5.50个百分点，主要原因是2023年Q3地屈孕酮片开始销售，前期产品推广费用较高。
• 管理费用率： 2024年Q3管理费用率为11.54%，同比上升0.87个百分点。
• 研发费用率： 2024年Q3研发费用率为11.16%，同比上升0.38个百分点。
• 财务费用率： 2024年Q3财务费用率为1.86%，同比上升1.63个百分点。

业务发展与战略布局

“原料药+制剂”一体化进展

• 地屈孕酮片上市与推广： 公司首个制剂产品地屈孕酮片于2023年6月底获批上市。截至2024年6月底，已在30个省市挂网，进入4,411家医院（含社区门诊）。
• 制剂销售团队： 公司拥有近20人的制剂销售团队，负责全国市场推广。
• 销售收入： 2024年上半年，地屈孕酮片实现销售收入9,247.59万元，预计随着产品持续进院，2024年制剂业务有望加速放量。

新产品注册申报

• 未来产品储备： 公司已提交地屈孕酮复方片、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片的注册申报，预计2026年起每年获批3-5个产品，丰富公司产品管线。

投资建议与风险提示

• 投资建议： 太平洋证券维持“买入”评级，目标价28.00元。预计公司2024/25/26年营收分别为15.38/18.50/22.73亿元，归母净利润分别为3.91/5.08/6.60亿元，对应当前PE为25/19/15X。
• 风险提示： 政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产品研发失败风险。

盈利预测与财务指标

• 营业收入预测： 2024E为1,538百万元，2025E为1,850百万元，2026E为2,273百万元。
• 归母净利润预测： 2024E为391百万元，2025E为508百万元，2026E为660百万元。
• 净利润增长率： 2024E为35.00%，2025E为30.00%，2026E为30.00%。
• 市盈率（PE）： 2024E为24.62X，2025E为18.94X，2026E为14.57X。
• 毛利率预测： 2024E为57.28%，2025E为57.71%，2026E为57.98%。
• 销售净利率预测： 2024E为25.40%，2025E为27.46%，2026E为29.05%。

总结

奥锐特公司2024年第三季度业绩虽有环比小幅下滑，但前三季度整体表现稳健，符合市场预期。公司正积极推进“原料药+制剂”一体化战略，地屈孕酮片作为首个制剂产品已展现出良好的市场推广势头，并有望加速放量。同时，公司持续投入新产品研发，多款制剂产品已进入注册申报阶段，为未来业绩增长奠定基础。尽管面临政策、市场竞争和汇率波动等风险，但分析师基于公司核心产品（如地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药）的放量潜力，维持“买入”评级，并预计未来几年营收和净利润将持续增长，显示出对公司长期发展的信心。