利润端承压，关注国内需求恢复-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件：安琪酵母公布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入34.83亿元，同比+2.52%；归母净利润3.19亿元，同比-9.45%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比-10.74%。

　　点评：

　　国内需求偏弱，收入略有增长。分产品看，24Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他分别实现营收24.50亿元、3.98亿元、9967万元和5.26亿元，同比分别+5.37%、-8.38%、-17.61%和+14.33%。分区域看，24Q1公司国内和国外分别录得营收21.04亿元和13.70亿元，同比分别-4.5%和+16.7%，显示国内需求偏弱。分销售渠道看，24Q1公司线下收入和线上收入分别实现23.44亿元和11.30亿元，同比分别+5.8%和-2.7%。

　　毛利率下行，利润端承压。毛利端看，公司24Q1达24.66%，同比-0.75pct。毛利率的下降推测系产品降价幅度超过成本下降幅度所致。费用端整体略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.84%、3.69%、4.15%和0.56%，分别同比-0.37pct、+0.41pct、+0.32pct和+0.17pct。因此，公司24Q1净利润率达9.47%，同比-1.40pct，使得利润端相对承压。

　　盈利预测与投资评级：关注国内需求恢复，重视低估值机会。受今年国内整体需求较弱的影响，公司主要产品销量有所下滑，价格也在原料端同比下降的影响下有所下跌。尽管如此，公司海外市场增速较高，核心业务相关的贸易也持续进行，我们预计公司仍有望实现今年预设的经营目标。此外，公司当前估值处于历史低位水平，基本面风险已较为充分定价，考虑到公司产品的健康属性和产品及生物技术的可拓展性，我们认为低估值机会值得重视。我们预计公司2024-2026年EPS为1.57/1.88/2.15元，分别对应2024-2026年18X/15X/13XPE，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，扩产不及预期

中心思想

本报告分析了安琪酵母2024年一季度的业绩表现，并对公司未来发展进行了展望。核心观点如下：

短期承压，长期向好： 国内需求偏弱导致公司收入增长略有放缓，毛利率下降使得利润端承压。但考虑到公司海外市场的高速增长以及估值处于历史低位，长期来看，公司仍具备投资价值。
关注需求恢复，重视低估值机会： 尽管短期业绩受到国内需求的影响，但公司产品的健康属性和技术的可拓展性值得关注。在当前估值较低的情况下，应重视公司未来的发展潜力。

主要内容

业绩回顾：国内需求偏弱，收入略有增长

营收结构分析： 2024年一季度，公司酵母及深加工产品营收同比增长，但制糖产品和包装类产品营收同比下降。国内市场营收下降，而国外市场营收增长显著。
渠道表现： 线下收入同比增长，线上收入同比下降，显示出销售渠道的变化趋势。

盈利能力分析：毛利率下行，利润端承压

毛利率分析： 公司一季度毛利率同比下降，主要原因是产品降价幅度超过成本下降幅度。
费用分析： 销售费用率下降，但管理费用率、研发费用率和财务费用率均有所上升，导致净利润率下降，利润端承压。

投资建议：关注国内需求恢复，重视低估值机会

盈利预测： 预计公司2024-2026年EPS分别为1.57/1.88/2.15元，对应2024-2026年18X/15X/13X PE，维持“买入”评级。
投资逻辑： 尽管短期业绩受到影响，但公司海外市场增速较高，核心业务贸易持续进行，有望实现全年经营目标。当前估值处于历史低位，基本面风险已较为充分定价，低估值机会值得重视。